二度叩问资本市场：华熙生物31.5亿天价募资或为此前多次增资买单

文 | 陈卓

尽管国内玻尿酸头部企业华熙生物已获得上市委发行准入批复，离注册结果公布仅有一步之遥，但市场关于该公司的争议一直未停。

研发投入低于同行、毛利高、发展进入瓶颈期，随着招股书的披露，华熙生物科技股份有限公司（下简称华熙生物）的公司业务以及各项股权结构等问题暴露在公众视野。

资料显示，华熙生物成立于2000年，法定代表人为赵燕。华熙生物是以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的企业，专注微生物发酵和交联技术，产品涉及原料、医疗终端产品、功能性护肤品、食品产业链业务体系。

通过查阅华熙生物招股书并采访业内多位人士，创头条记者发现，华熙生物凭借专项技术在业务发展和竞争中目前占据市场的绝对优势，未来行业的暴利化会成常态，但华熙生物本身在行业原材料投入方面是不足，未来利润也有被压缩额空间。鉴于医美行业的市场前瞻性，未来不乏有更多企业进入该市场，华熙生物未来的发展也将面临不小挑战。

此外，创头条通过采访还获悉，作为二度叩问资本市场的企业，该公司天价募集资金的实际用意存疑。同时，该公司在上市前夕大股东出现转让以及出现大量突击股东入股，这些背后是否存在关联，还需投资者进一步去考量。

行业暴利化成常态化，但也有被压缩的空间

关于玻尿酸行业的暴利在市场热议。一医美行业从业者王珺（化名）告诉创头条记者，“医美行业的暴利一直是存在的，玻尿酸行业更是如此。华熙生物的自有品牌‘润百颜’是目前使用比较广泛的国产品牌。均价在三千多元左右。但是市场面使用更多的还是国外的玻尿酸产品，这些产品拿货价在两三千不等，但是卖给消费者基本在一万元左右。”

“作为全球性领先行业，华熙生物更多指的是华熙生物在透明质酸原料的生产技术上处于领先地位。”记者了解到，玻尿酸方面我国的应用不如国外，尤其缺乏透明质酸自主产品。

面对行业的暴利，王珺认为，应该也不单单从产品成本价来算，在使用的过程中还要算上美容医院的人力、物力成本。“实际上，我们从业可以明显感受到，近几年的定价已经回落了，医美行业不如之前好做，价格逐渐透明化后，客户就不会轻易去选择产品，更多的是选择该家医院的医生水平。”

目前，华熙生物的毛利基本在77%左右，营收和净利润也表现很好。据华熙生物披露招股书显示，2019年上半年，华熙生物实现营业收入8.09亿元，同比增长44.33%，归属于母公司股东的净利润2.65亿元，同比增长40.22%。

2016年—2018年，华熙生物实现营业收入分别为7.33亿元、8.18亿元、12.6亿元，2018年较上一年同比增长54.41%。

此外，华熙生物2016年—2018年取得归属母公司股东的净利润分别为2.69亿元、2.22亿元及4.24亿元，2018年较上一年度同比增长90.7%。

华熙生物还表示，目前，华熙生物在透明酸原料市场中具有龙头地位，市场占比36%。

行业暴利在未来有可能成为常态，但也有被压缩的空间。如是资本董事总经理张奥平在据此在接受创头条记者采访时表示，“华熙生物目前在透明质酸的原料市场具有很强的竞争力。从目前来看生物医药行业高毛利的现象比较普遍，但对未来趋势的判断还需要结合各个细分领域的具体情况分析。如果某一生物医药产品出现优质的升级产品、质量无明显差别但更低价的竞争产品、或完全不同的新型替代产品，那么旧产品的利润空间将被压缩。”

实际上，华熙生物还备受诟病的是研发投入低于同行业水平。创头条记者发现，华熙生物的研发投入一直在3%或者4%左右。经过对同生物科技行业的原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品3个领域的上市公司进行比较可以发现，华熙生物在医疗终端产品、功能性护肤品业务方面的研发费用率与同行业公司相当。但是原料业务领域中，华熙生研发费用率略低，占营收的3.19%，同行业公司平均为7.38%。

募资额超近三年营收总和，31.5亿天价募集资金用意存疑

值得记者关注的是，华熙生物招股书显示本次募投项目投资总额为31.5亿，直接超近三年营收综合，被业界称为“狮子大开口”。

招股书显示，华熙生物表示本次募集资金投资项目围绕公司主营业务开展，包括对于研发体系的提升改造，现有主营业务产品的产能扩张，透明质酸终端新品的产业化生产。

然而华熙生物分别在2018年4月、6月分别融资3亿元和4163.74万元。业内人士告诉创头条记者，同时在2018年末，出现大笔分红行为，达10.08亿元。

“此次对股东香港勤信的大额现金分红，主要目的为最终用于偿还港股上市公司开曼华熙的境外债务及私有化相关债务，满足拆除公司红筹架构的前提条件；上述分红的最终资金来源，来自控股股东华熙昕宇、赢瑞物源等8家股东于2018年5月及之前的增资款合计10.55亿元，在支付现金股利后尚有4,700万元结余。”张奥平告诉记者。

关于开曼华熙的私有化，在于2008年10月华熙生物间接控股的开曼华熙曾登陆港交所。但华熙生物曾发布公告称，自上市以来公司的股价表现一直不令人满意，股价低迷对公司的客户口碑造成不利影响，继而对其业务以及员工士气造成不利影响。多种原因下，该公司大股东在上市近十年之际对公司进行了私有化，2017年11月华熙生物从港交所退市。

但是开曼华熙在2017年6月收到赵燕全资持股的香港公司Grand Full作为邀约方的退市提议，所涉股东将获得每股16.3港元的补偿。

“由此看来华熙生物之前的多次增资以及大额分行，并不属于可自由支配投入研发的资产，发行人在招股中提到的急需资金投入研发，可以理解。”

上市前夕大股东大规模转让原因不明

实际上，华熙生物作为全球玻尿酸领军企业，在市场份额和产品占据绝对优势的前提下，也有需要留意的地方。

张奥平提到，华熙生物在招股书中提到，产能已经接近瓶颈，难以满足公司未来发展的业务需求。同时，玻尿酸市场虽然巨大，但随着越来越多竞争者的加入，公司的产品肯能面临较大的竞争压力。且越来越多整形医院将玻尿酸作为流量入口，玻尿酸终端价格战也尤为激烈。

“还有，在申请科创板上市前夕，第二大股东香港勤信将其持有的华熙福瑞达16.5186%的股权转让给国寿成达、艾睿思医疗等12家受让方，在上市前夕做出如此股权变动，背后的原因是什么，这12家突击入股的新股东与华生物存在着什么关系，我们还不得而知。”

二度叩问资本市场大门，在资本市场寻求跨越式发展，在注册制时代下，创头条记者认为华熙生物还需要进行更多的信息披露向市场说明企业价值，让投资者进行合理的投资。

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