平均市盈率54倍，科创板是否非理性繁荣？

作者 | 沉舟

导语：PE虽不是越高越好，但“红线”本身亦不是绝对的生存法则。

“科创板新股发行平均市盈率为54倍，估值优势突出，远高于其他板块。”日前，上交所发行上市中心区域主任李翼在公开场合中指出。 

54倍，与曾经A股主板市场新股发行中“23倍发行市盈率”的红线相比高出了一倍有余。 

虽然，一直以来，“23倍发行市盈率”的红线虽不是明文规定，但在2014年新股发行以来却明显存在，即使是2015年牛市期间，也鲜少新股发行超过这一标准。 

直到2019年科创板成立，才打破了这一界限。创头条发现，“23倍红线”在一定程度上或成为核准制和注册制之间的“楚河汉界”。 

科创板的市盈率是合理还是虚高？超高的估值有没有内在的逻辑？而对于曾经的红线法则，越界意味着什么？ 

创头条通过采访获悉，作为个股票估值常用评价指标，市盈率（PE）虽然并不是越高越好，但“红线”本身亦无法界定，“价值投资”依然是资本市场的试金石。 

市盈率不是越高越好，长期需要看公司基本面

何为市盈率？PE是在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率。计算表达可通过“股价÷每股收益”得出，也可用“公司市值÷净利润”得出。简言之，在统计年度净利润恒定基础下，市盈率越高，市值越大，公司成长性越好。 

如是资本董事总经理张奥平告诉创头条：“市盈率在理性市场中代表企业成长的预期。” 

目前，科创板公司市盈率不低。 

创头条统计，同花顺iFinD数据显示，197家科创板上市公司中，市盈率突破一千的有两家，分别为优刻得的1115.82倍，圣湘生物的1091.63倍。 

其次，依次为微芯生物的975.71倍、国盾量子442.48倍。

其中，200倍以上的市盈率为19家，100倍以上的有68家。30倍以下且为正数的仅为4家，亏损的为13家。 

有市场人士告诉创头条，“科技公司市盈率高是目前全球资本市场的‘惯性常态’，科创板平均市盈率54倍是在合理区间的。但对于某些在科创板的公司而言，目前的市盈率有些虚高了。” 

一券商内部人士告诉创头条，估值的事情必须要和时间对应，对于投资者来说要看市场和个股的短期、中期和长期，一般来说早期会相对较高。 

南方某大型私募股权投资人士表示，“很多早期的创业公司往往只重视显性成本，而不重视隐性成本，现行上市规则对盈利虽无硬性要求，但有时间窗口，迟迟没有业绩的公司还是会被市场证伪。” 

张奥平解释，“中芯国际、寒武纪等上市后确实获得了一定的资本溢价，市盈率是动态调整的，不应用静态的眼光来看待。某些科技公司市值高是有基本面和理性预期所支撑的，所以应有相应的资本溢价。而某些公司不具备基本面支撑与成长预期，这样资本泡沫便容易破裂。在注册制的环境之下，长期来看，只有行业头部的公司在资本市场中可持续拥有资本溢价。” 

“支撑公司的基本面主要看技术的落地和产品的商品化。现在可以看到科创板上的公司属于高新尖，也有一批是从高校或者科研机构等转化出来的。实际上目前我们国家的科技成果转化率是非常之低的，现在借力资本市场的助力，一些非盈利性的高新尖公司得以进入资本市场，这是非常有利的事情。但是我们目前看到的是很多公司都处在产品的投入研发阶段，研发会否成功或者研发成功后是否还能与市场适配，这些都不能确定的。所以就目前的市盈率和估值来说，我认为风险是很大的。”一高等院校研究所多年从事科技孵化的人士向创头条表示担忧。 

“红线”本身不是生存法则，高估值存内在逻辑 

不过，市场亦有不同声音。 

财经专栏作家、资深财经评论人朱邦凌认为，“目前，我们新股申购实行的隐性23倍市盈率红线存有很大争议，这个23倍市盈率到底有何依据？在法律上是否有法可依？应该逐步废除23倍市盈率红线，加强券商的询价定价功能，让新股定价与质量匹配。” 

红刊财经曾表示，“23倍”的限制是特定时期的产物。“2009-2012年，A股也曾经一度放开发行市盈率，导致高市盈率发行一再出现，‘先下手为强’的公司固然荷包满满、弹冠相庆，但二级市场却逐渐出现破发，最终导致2012年末到2014年初超过一年的时间里，A股的IPO实质性停止。而当时许多在高市盈率状况下募资的公司，也并未展现和高估值对应的高增长或高分红的水平，甚至有些已经濒临市值退市的悬崖。因此，为了让市场休养生息，使融资功能恢复正轨，出现‘23倍’隐形限制。” 

然而，时场环境和6年前已不同。富华创新科技认为，“特别是在科创板推出之后，针对发行制度、交易机制等都做了大量的尝试和探索。可以预期的是，随着A股向注册制改革的不断推进，未来新股发行市盈率势必会放。” 

实际上，不单单是政策的改革促使市盈率的走高。开牛投资创始人高良平分析，估值上涨主要是由资金推动，市场情绪高涨，二级市场非常活跃。中科创星创始合伙人米磊表示，核心原因还是供求关系。前几年流入一级市场的“热钱”比较多，成立了很多基金，推高了市场估值。 

毋庸置疑的是，鉴于市盈率和估值的走高，科创板和投资者也都在接受着考验。曾经，国内资本市场陆续推出了创业板、新三板，但都相继出现流动和交易性持续走低、市场萎靡的问题。 

财经人士钮文新曾表示，交易所的健康和长久本质在于有合理的定价机制以及流动性。科创板寄托着科技兴国之梦，虽开板一年半以来运行平稳，而未来的走向依然依托在所属上市公司能否实现真正“价值成长”身上。

本文作者：沉舟，微信号：cz18510378718

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