锐捷网络IPO：业绩疯狂跳水欲融资22亿救命

来源：国际投行研究报告

证监会网站发布了锐捷网络IPO说明书，这是A股星网锐捷（0022396.SZ）的子公司分拆上市创业板的案例，这到是引起了凌通社读一下IPO说明书的兴趣。

这是一家国企控股多元股权改制的典型，10个老板的工资奇高，总经理工资超过员工平均的60倍，而对于员工，这个分拆上市的公司价值除了13把员工持股平台的镰刀以及有5000人就业之外没什么价值，如果没有政府的补贴和阿里巴巴的代工订单，不客气的说，在和华为和中兴通讯的竞争中，这样一家依靠海外芯片组装加工路由器的小企业继续走小坡路甚至走向死亡都是必然的，看来也只有这次22亿融资能让公司继续活一段时间了。

国企控股混改得不认识了

公司治理：隐瞒亿元招标腐败案高管薪水奇高 公司治理水平堪忧

信息披露制度下，IPO说明书首先就是要对揭露自己Ugly的一面，不过很多公司都很少顺着以前的思路能不说就不说能瞒报就瞒报。星网也是一样，凌通社随便搜索了一下，就有一个和星网关联很大的案子，大概就是内部有人在外面办公司，然后通过泄露招标数据采购捞钱，采购金额超过1亿。

4个当事人已经被判刑，按道理公司应该公告一个吧，似乎星网锐捷从来没公告过信息，IPO说明书中也没一个字。

而在另外一面，公司的高管薪水大大高于一般的公司，总经理年薪466.83万，副总经理357.10万，董秘也拿了101.38万。10位拿薪水的高管的年薪占总共占利润总额的5%左右，而其他4935人的应付工资为3.8亿，也就是说，平均为7.74万，而且这个公司还有400多位是劳务工。而对于核心人员，公司设立了13个职工持股公司，你懂的，今后自己去股市割韭菜。

一个国企控股的公司，这样的薪酬体系是否合理呢？怎么凌通社觉得这样的一个看起来高大上的ICT牛逼公司其实是个血汗工厂呢。

公司治理：最后的红字没看懂

究竟有没有亲戚关系啊

公司治理：13把镰刀已经建立

融资开口要22亿 其中流动资金要5亿

承销商突然增持有没有问题

福州市仓山区人民法院审理福州市仓山区人民检察院指控原审被告人苏春水犯为亲友非法牟利罪、对非国家工作人员行贿罪，原审被告人陈道文、陈友立犯非国家工作人员受贿罪一案，于2020年1月17日作出（2019）闽0104刑初718号刑事判决，原审被告人苏春水、陈友立不服，提出上诉。本院受理后，依法组成合议庭，经过阅卷，审阅上诉状及辩护词，讯问上诉人苏春水、陈友立，决定不开庭审理。本案现已审理终结。

原审判决认定，被告人苏春水2007年间隐名入股朋友傅某（另案处理）所实际经营控制的泉州牧邦科技有限公司（以下简称“牧邦公司”）。2009年11月，被告人苏春水入职国有控股企业锐捷网络股份有限公司（以下简称“锐捷网络公司”）担任供应链管理部策略采购工程师，后于2012年协助牧邦公司成为锐捷网络公司的光模块业务供应商之一，并利用其负责光模块采购业务的职务便利，为牧邦公司提供报价建议，使牧邦公司在光模块业务中取得竞价优势，为牧邦公司谋取利益。2014年4月，被告人苏春水从锐捷网络公司离职后，为了继续使牧邦公司在光模块业务中取得竞价优势，出面联系锐捷网络公司的策略采购部经理被告人陈道文、策略采购工程师被告人陈友立，并许诺给予好处。后由被告人陈友立向被告人苏春水提供其他光模块供应商的报价信息，被告人陈道文提供审批便利，使牧邦公司顺利获取锐捷网络公司大量光模块业务订单。经审计，2014年5月至2018年8月间，锐捷网络公司支付给牧邦公司的材料款合计人民币105307703.8元。2015年10月至2018年8月间，被告人苏春水用其妻子林某的银行账户向被告人陈道文所提供的其外甥王某的银行账户共计转账汇款人民币226.32万元，作为给被告人陈道文好处费。2015年11月至2018年8月间，被告人苏春水用其个人及其妻子林某的银行账户向被告人陈友立所提供的其父亲陈某、岳母郑某的银行账户共计转账汇款人民币200.62万元，作为给被告人陈友立的好处费，2018年11月9日，被告人陈友立将郑某银行账户中的人民币55万元汇还给被告人苏春水。

被告人苏春水于2019年1月7日在福建省福州市仓山区家中被福州市公安局仓山分局民警传唤到案；被告人陈道文、陈友立于2019年1月7日在锐捷网络股份有限公司被福州市公安局仓山分局民警传唤到案。

认定上述事实的证据有：证人林某、傅某、刘某1、郑某、陈某、王某、刘某2的证言;福建省电子信息（集团）有限责任公司营业执照、证明函、福建星网锐捷通讯股份有限公司章程、证明、锐捷网络股份有限公司劳动合同书、福建星网锐捷网络有限公司劳动合同书、工资表、福建飞创电子科技有限公司企业登记基本情况表、公司登记（备案）申请书、公司设立登记申请表、泉州牧邦公司工商登记材料、接受证据材料清单、委托持股协议书、银行ＡＴＭ交易监控录像截图;福建钧正会计师事务所有限公司专项审计报告、银行账户清单；被告人苏春水、陈友立、陈道文的供述;到案经过等。

原审法院认为，被告人苏春水伙同他人为谋取不正当利益，给予公司工作人员以财物，数额巨大，其行为已构成对非国家工作人员行贿罪。被告人陈道文、陈友立在锐捷网络股份有限公司任职期间，利用职务上的便利，非法收受他人财物，为他人谋取利益，数额巨大，其行为均已构成非国家工作人员受贿罪。被告人苏春水的供述及证人傅某的证言及牧邦公司购销合同可以相互印证证实被告人苏春水是以透露其他供应商价格及锐捷网络公司底价的方式使牧邦公司在竞价中取得优势从而获取订单，公诉机关提供同期其他品牌供应给其他公司的供货价格对比及2018年前后产品价格降幅对比，均不能排除采购产品的价格有受到采购量不同、时间点不同、市场环境不同影响的可能，故无法直接证实被告人苏春水在任职期间以明显高于市场的价格向其亲友经营的牧邦公司采购产品。公诉机关指控被告人苏春水为亲友牟利罪证据不足，指控罪名不能成立。被告人苏春水、陈友立归案后如实供述自己的主要犯罪事实，被告人陈道文当庭如实供述自己的罪行，认罪态度较好，依法予以从轻处罚。被告人苏春水、陈道文、陈友立积极退赃，酌情予以从轻处罚。依照《中华人民共和国刑法》第一百六十四条第一款、第二十五条第一款、第一百六十三条第一款、第六十七条第三款、第六十四条及最高人民法院、最高人民检察院《关于办理贪污贿赂刑事案件适用法律若干问题的解释》第十一条之规定，作出如下判决：一、被告人苏春水犯对非国家工作人员行贿罪，判处有期徒刑四年六个月，并处罚金人民币十万元。二、被告人陈道文犯非国家工作人员受贿罪，判处有期徒刑五年。三、被告人陈友立犯非国家工作人员受贿罪，判处有期徒刑五年。四、被告人苏春水退出的违法所得人民币五十五万元，予以没收，上缴国库。五、被告人陈道文退出的所得人民币二百二十六万三千二百元，予以没收，上缴国库。六、被告人陈友立退出的违法所得人民币一百四十五万六千二百元，予以没收，上缴国库。

上诉人苏春水及其辩护人称原审判决量刑失衡，对其量刑过重，请求对其从轻处罚。

上诉人陈友立称原审判决量刑过重，请求对其从轻处罚。

经审理查明，原判认定上诉人苏春水犯对非国家工作人员行贿罪，上诉人陈友立、原审被告人陈道文犯非国家工作人员受贿罪，定案证据均经原审庭审质证，证据来源合法，内容客观真实，本院予以确认。上诉人苏春水在本院二审期间，缴纳罚金人民币十万元。

2020业绩疯狂跳水

看看连续4年的数据，2020上半年营业利润疯狂跳水，利润亏损7700多万，凌通社本来以为是新冠导致的问题，但IPO说明书“

2020年 1-6 月，受到新冠疫情等因素的影响，互联网客户对数据中心交换机产品的采购需求 大幅增加，”，此外IPO说明书也没说为什么销售营业收入没这么跳水，利润跳水成看起来要倒闭一样的难看。

母公司：营收增加 利润狂跌

母公司的数据显示，整天是公司就是营收没跌，利润狂跌。其实看看股价就知道了，按道理，分拆上市对于母公司是一个很大利好，但星网锐捷的股票走势一直是down的。

平均收益率也很奇怪

过往都是50%以上的苹果收益率，2020变成-4.52%。虽然按照新的规定，公司亏损都是可以上市的，只要你说清楚，投资者愿意买单就行了，可是，IPO说明书没做任何说明

负债率接近80%

一般情况下，分拆上市是把优质资产拿出来融资，不过你看看这个负债率接近80%的公司怎么也看不出优秀吧

融资开口要22亿 其中流动资金要5亿主要业务是网络设备 竞争对手是华为和中兴通讯

阿里巴巴现在是主要客户 是亮点也是利润率下降根源

公司的竞争对手主要是华为和中兴通讯等企业，但阿里巴巴和腾讯是主要客户，尤其是阿里巴巴，这也不难理解，因为阿里巴巴可能也是想用可控网络交换设备。

而从公司的合同看，“阿里巴巴自研交 换机 6.0 架构定制 采购合作协议”位列第一，这个在IPO说明书中也没写清楚，凌通社认为，这意思就是其实公司就是为阿里巴巴代工。这也是为什么2020年营业额上去了，利润率等低下来的原因。

从好处想，今后阿里巴巴的代工和采购数量可能进一步增加，甚至有一天公司成为阿里巴巴的爱妃，但从不好处看，过度依赖阿里巴巴，公司就变成一个代工企业，估值就不是科技企业而是富士康了。

母公司关联交易超过2亿

有意思是的，公司帮阿里巴巴代工网络设备，但自己其实又是通过母公司代工的，公司只是一个二传手。所以，从实际上看，凌通社觉得锐捷网络自己是缺乏独立运行能力的。

平均每个研发成员研发材料1.25万元

这个研发费用真的很搞笑，人工费用占73.57%，直接材料30781.19万，占8.78%，根据IPO说明书，研发人员有2463人，也就是说平均每个研发成员使用的研发材料为12496元，而工资为10.47万。

公司利润主要依靠政府补贴

凌通社就是没明白，这样一家卖硬件的公司，怎么享受了这么多的软件产品增值税优惠？但IPO说明书中看不出他的软件是什么啊？