中国创投委沈志群：不应将创投行业纳入金融风险防范范畴

“创业投资是推动创新驱动、实现科技腾飞的重要资本力量。创业投资只投资未上市企业，不涉及资本公开市场公众利益；创投基金不使用杠杆，不会带来系统性金融风险。因此简单因为创投基金有“投资”或“基金”字样就列为金融风险防范对象的问题，应尽快予以纠正。”

12月20日，在2020第四届中国（诸暨）科技金融暨创投产业集聚发展高峰论坛上中国投资协会副会长、创投委会长沈志群发表演讲表示。

“我国创业投资发展很快，许多政府领导，社会各界对这个行业缺乏了解，存在基本概念模糊甚至混乱，但是在创业投资进入高质量新发展的历史阶段，这种现象不应再继续下去了。只要各级政府部门和创投业界解放思想，实事求是，认真总结经验，回归创投本源，迈入十四五的中国创投行业，一定能够在新的起点是开新局，再出发。”

中国投资协会副会长、创投委会长沈志群

演讲内容如下：

三年前，在浙江省政府、省科技厅的支持指导下，诸暨市政府出台了“创业投资改革试验区建设实施意见”。在一个县级城市创办创投改革试验区，探索创投产业集聚发展的方式，其本身就是一个很有意义的改革实践。创投委一直在关注试验区的进展和取得的成效。

关于迈向十四五的中国创投，第一个问题应该把握的主要趋势，第二个问题必须解决的基本问题，几天前，我在参加浙江创投高峰论坛发言中已经做了具体阐述。今天重点对第三个问题，正本清源，澄清对创投行业误区和偏见谈一些看法。

这个月初，我在参加中国政法大学金融媒体班的一个活动时，给中央和地方各大媒体朋友们，留了五个题目，都是对创投行业一些似是而非的误区甚至偏见，希望请媒体朋友们关注宣传，正本清源，以利于政府部门更准确有效的制定政策法规，促进创投行业持续健康发展，维护创投机构“募投管退”正常高效的运行。42年前党的11届三中全会拉开中国改革开放的历史序幕，小平同志有一个著名讲话的题目是“解放思想，实事求是，团结一致向前看”。今天在诸暨创投改革试验区，对创投问题同样应该解放思想，实事求是，深入探讨，畅所欲言。

第一，创业投资特别是创投基金，虽然有资金募集行为，但究竟是一种金融投资，还是实体投资，产业投资？是否应该列入防范金融风险的范畴？

我认为，创投基金募资对象严格限于具有投资能力、投资风险识别和承受能力的合格机构投资人和个人投资者，且不能使用公开方式，不能承诺固定回报，投资范围严格限于未上市企业的股权，通过参与企业投后管理，股权的增值和退出实现价值，是一种典型的实体投资、价值投资方式。与贷款收息，炒股获利的金融投资方式完全不同。创业投资只投资未上市企业，不涉及资本公开市场公众利益；创投基金不使用杠杆，不会带来系统性金融风险。因此简单因为创投基金有“投资”或“基金”字样就列为金融风险防范对象的问题，应尽快予以纠正。

第二，创业投资作为一种股权投资，和证券投资的股票投资应该如何严格区别？特别是在监管法规，监管方式和监管部门方面，如何体现差异化和适度性？

创业投资的投资对象是未上市企业，投资方式是股权投资，投资周期短则两三年、长则五年以上，投资收益靠股权增值退出实现。而证券投资对象是公开上市公司，投资方式是买卖股票、债券和其他衍生品，投资可以快进快出，投资收益是买入和卖出的差价。二者是性质完全不同的两类投资。证券投资的管理办法依据《基金法》规范，而创业投资的管理办法依据还是2005年国务院转发十部委的“暂行办法”。尽管创业投资的立法滞后，尽管有关部门调整了创投企业日常管理的部门分工，但并没有变更、更没有废止《创业投资企业管理暂行办法》。创业投资和证券投资区别监管，分开立法理所当然。借鉴国际经验，如果创投行业信用体系完备，行业自律组织完善，完全应该成为豁免监管的行业。

第三，创业投资行业是不是所谓“暴利”行业？作为一个高风险长周期、对创新科技具有重要作用的投资行业，政府在资金来源、税收支持、退出渠道等政策上应该如何扶持和引导？

创业投资的被投企业通过IPO上市，获得超高回报的案例与整个行业投资企业数相比，只占极少数。而上市退出只占创投行业退出比重20%左右，更多通过并购、回购等其他方式退出的企业，股权回报没有超高；还有更多低收益和投资失败血本无归的项目。加上创业投资从投入到退出有很长周期，因此整个行业平均年化收益率10%左右，并不是所谓暴利行业。按照风险与收益相对应的常识，创业投资行业作为一个高风险投资行业，获得高于其他行业的收益水平完全正常。对创投行业实行税收优惠政策，实际是鼓励和支持更多资本投资创新和科技，特别是初创期的创新科技企业。加大税收扶持力度，从实现创新驱动、科技腾飞的大目标看，从推动新发展的全局和长远算大账，可以带来更多的税收收入。

第四，除了机构投资人之外，高净值人群，高收入个人是否应该成为创业投资重要的合格投资人？应该用什么样的组织方式激励和引导他们更加关注创业投资行业？

拓宽创投的募资渠道除了合格的机构投资人，包括养老金，保险资金，银行机构，各类企业资金，政府引导基金以外，根据中国的国情，必须十分重视高收入高净值人群这一重要的个人投资人主体。在我国可用于投资的资金超过1000万元的个人，在100万人以上，总资金达100万亿元以上，如果能够吸引10%的投资创投，将极大缓解募资难题。因此，那种限制甚至禁止个人投资创投的主张绝不可取。这部分个人投资参与创投主要有三种方式：一是成功的企业家转型为天使投资人；二是直接成为创投基金出资人；三是采用市场化母基金的组织方式，为实践证明更为专业更为有效，值得大力发展。

第五，创业投资的基本概念、内涵外延标准应如何确定？包括风险投资，私募股权投资，天使投资，创投基金，企业创投等概念应该如何准确的界定？

我国创业投资发展很快，许多政府领导，社会各界对这个行业缺乏了解，存在基本概念模糊甚至混乱，也不足为怪。但是在创业投资进入高质量新发展的历史阶段，这种现象不应再继续下去了，有必要做出明确的、科学的、可操作的界定：

1.创业投资和风险投资是同一概念，同一英语单词。在我国政府文件中统一使用创业投资，是一个比较准确、符合中文词意的表述。因为凡是投资，都有风险，不存在无风险投资。建议今后各地政府文件不应再重叠使用，诸如“发展创业投资和风险投资”，召开“创投风投大会”等不规范的概念。

2.创业投资是对未上市企业全周期包括初创期、成长期、成熟期的股权投资方式。所谓投初创期，成长期是VC，投成熟期、IPO前期是PE的理解，与创业投资的本意，与我国政府对创业投资规章制度的定义都不相符合。

3.股权投资是对应债权投资而言的一种投资方式，在我国的实践中，股权投资主要有三种具体方式，即创业投资、并购投资和产业投资。采用基金投资方式时，证券投资有公开募集和非公开募集之分。而我国现行法规对股权投资只限于非公开募集，不允许公开募集。没有公募股权投资一说，何来私募股权投资？因此，在市场广为流行多年的所谓私募股权投资概念是一个模糊概念。在美国和欧洲的PE概念，实际定义明确是指并购投资，和创业投资一样是股权投资的主要方式之一。

4.天使投资在国务院2016年53号文件中已经做了非常明确的定义，和国际上通用的定义一样，是指从事创业投资活动的个人投资主体-天使投资人。而以基金方式从事创业投资活动就是创业投资基金，不存在所谓天使投资基金。天使投资人一般以投资早期项目为主，但没有限制个人投资中期后期项目，所谓“天使轮”的概念，建议在政府文件中应统一规范为早期或初创期项目。

5.企业创投（CVC）是近几年在我国发展很快的创投主体。主要指大型企业集团、上市公司等实业企业以自有资金出资设立的创投公司，对企业产业链供应链上下游相关联的创新项目、创业企业开展的股权投资，或者开拓企业现有主业以外的其他新兴产业。这类创投主体应大力鼓励支持发展，并在政策上与专业创投机构一视同仁。

为了对各类创业投资主体标准和行为做出明确的界定，确保对创投行业管理的规范性，创投政策实施的精准性和创投企业信息的完整性，国家发改委正在牵头会同有关部委研究制定相关文件，争取尽快发布实施。

党的十九届五中全会提出的十四五规划建议，提出的首要任务就是坚持创新驱动的核心地位，坚持把科技自立自强作为重要支撑，创业投资是推动创新驱动、实现科技腾飞的重要资本力量，在十四五期间乃至今后几十年将大有用武之地，只要各级政府部门和创投业界解放思想，实事求是，认真总结经验，回归创投本源，迈入十四五的中国创投行业，一定能够在新的起点是开新局，再出发。我们也希望诸暨创投改革试验区能够不断深化创投改革，探索创投发展新路，为浙江和全国的创投发展发挥示范，做出贡献。

您也可以关注我们的官方微信公众号（ID：ctoutiao），给您更多好看的内容。