安信证券：新三板专精特新“小巨人”TMT企业专题分析报告

作者 | 安信证券 诸海滨、赵昊

1. 写在前面：深入分析近百家新三板专精特新 TMT 公司，挖掘价值“小巨人”

本篇报告我们聚焦在新三板 TMT 领域，整体来看新三板专精特新企业中属于 TMT 行业的公 司共有 95 家，这 95 家有何特点、分别属于什么领域、又具有哪些优势特点？我们将针对这 95 家公司从规模体量、成长能力、所在领域等角度进行深入分析，并进一步从近三年经营情 况、最新业绩对其进行筛选。

2. 整体纵览：新三板专精特新 TMT 合 619 亿元，近三年利润复合增速达 34%

我们参考证监会行业分类、Wind 二级分类，并结合公司自身业务情况，筛选出新三板专精 特新属于 TMT 行业的公司共计 95 家，并将其分成电子硬件、计算机相关、通信设备三个大 类行业。其中电子硬件行业公司 44 家，计算机相关行业公司共 37 家，通信设备行业公司共 14 家，整体来看电子类硬件占比接近 50%。

2.1. 市值情况：18 家公司市值 10 亿+，最高接近 50 亿元

截至 2021 年 8 月 27 日，新三板专精特新 TMT 公司市值共计 619 亿元，其中市值位于 1-3 亿元之间的公司最多，达 28 家，占 30%，其次是市值处于 5-10 亿元之间的公司，有 18 家， 占比 19%。而达到 10 亿元以上的公司共有 18 家，占比 19%。

从平均情况来看，新三板专精特新 TMT 公司整体市值中位数为 4.20 亿元，其中通信设备市 值最高，达 5.89 亿元，其次是电子硬件类公司，市值中位数为 4.30 亿元。但从各板块平均 值与中位数的比较来看，显然各板块内部公司市值均存在一定分化，尤以计算机相关公司分 化最为突出。

专精特新 TMT 行业中，市值最高的为两家精选层公司观典防务和富士达，分别达到 48.1 亿 元和 42.1 亿元，其次是南麟电子，市值达 35.9 亿元。市值在 15 亿元以上的公司共有 11 家。

观典防务是国内领先的无人机服务提供商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产 业化的企业，主营业务为无人机飞行服务与数据处理、无人机系统及智能防务装备的研发、 生产与销售。2021 年 H1 实现收入 1.27 亿元，同比增长 14.11%，归母净利润 4746 万元， 同比增长 11.50%。

富士达主营业务为射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆等产品的研发、生产和销 售。公司拥有九项IEC国际标准，是我国射频连接器行业拥有 IEC国际标准最多的企业之一。公司产品广泛应用于通信及防务市场，主要客户包括华为、RFS 等全球知名通信设备厂商以 及中国航天科技集团、中国电子科技集团等国内军工集团下属企业或科研院所等。2021 年 H1 实现收入 2.88 亿元，同比增长 14.75%，归母净利润实现 4952 万元，同比增长 114%。

2.2. 规模体量：12 家归母净利润达 5000 万+，归母净利润中位数同比增长 66%

全体新三板专精特新 TMT公司 2020年营收位于 1-2亿元的公司最多，达 44家，占比 46%， 其次是营收 2-5 亿元的公司，有 32 家，占比 34%。而营收达到 5 亿元以上的公司，共有 3 家，分别是华曦达、鸿辉光通、富士达，对应 2020 年营收分别为 7.01/5.48/5.41 亿元。

归母净利润方面，位于 2000~5000 万元的公司最多，有 36 家，占比 38%，其次是归母净利 润在 1000-2000 万元的公司，有 25 家，占比 26%。归母净利润 2020 年达到 5000 万元以 上的公司共有 12 家，其中最高的是热像科技，达到 8187 万元，其次是云创数据，为 7174 万元。

从历年来看，全体专精特新 TMT 公司 2018-2020 年业绩呈持续上升趋势。营收中位数方面， 2020 年达到 1.55 亿元，同比增长 20.8%，近三年复合增速为 16.9%。归母净利润中位数 2020 年则达到 2082 万元，同比增长 66.06%，增长呈加速趋势，近三年复合增速达 33.55%。

各板块之间，通信设备平均规模最大，2020 年营收中位数达 1.77 亿元，归母净利润中位数 达 2346 万元。其次是电子硬件，营收中位数达 1.59 亿元，归母净利润中位数达 2126 万元， 计算机相关公司平均规模稍低。

2.3. 分层角度：基础层营收增长接近创新层，但创新层盈利增长动力相对更强

截至 2021 年 8 月 27 日，根据各公司所在分层进行划分，精选层有 4 家，分别是富士达、 观典防务、星辰科技、云创数据。创新层有 46 家，基础层有 45 家。

创新层公司 2020 年营收位于 1-2 亿元的最多，有 20 家，占比 44%，其次是营收位于 2-5 亿元的公司，有 19 家，占比 41%。营收超过 5 亿元的公司则有 2 家，分别是华曦达、鸿辉 光通。2020 年归母净利润方面，位于 2000-5000 万元的公司最多，有 25 家，占比 54%， 其次是归母净利润在 1000-2000 万元的公司，有 11 家，占比 24%。归母净利润超过 5000 万元的则有 6 家，其中较高的依次是热像科技、商客通、华曦达、穗晶光电。

基础层公司 2020 年营收主要位于 1-2 亿元之间，共有 22 家，占 49%。超过 2 亿元的共有 12 家，其中达到 3 亿元以上的共有 4 家，分别为瑞福来、机科股份、卓易科技、五舟科技， 对应营收为 3.49/3.23/3.19/3.08 亿元。归母净利润方面，基础层公司主要在 0-1000 万元和 1000-2000 万之间，分别有 17 和14 家。而 2020 年归母净利润超过 2000 万元的则有 13 家， 最高的是卓易科技，达到 6419 万元，其次则为固安信通、天罡股份、鸿晔科技，分别达到 5820/5544/4592 万元。

从平均营收来看，相对于基础层，创新层平均营收较高，增长速度比较接近。创新层 2020 年营收中位数为 1.82 亿元，相对于基础层较高，基础层为 1.25 亿元，近三年营收 CAGR 创 新层为 17.86%，基础层为 13.28%，但创新层主要是 2018 年增长较领先，2019-2020 年创 新层平均营收增速有所放缓，而基础层则不断加速。

平均归母净利润上，创新层和基础层近三年增长均呈加速趋势，但创新层增长动力相对较强。 2020 年归母净利润中位数，创新层为 2607 万元，基础层为 1427 万元，近三年复合增速创 新层为 39.01%，基础层为 22.47%，尤其是 2020 年创新层归母净利润中位数同比增长 59.54%，而基础层同比增长 38.83%。

截至 2021 年 8 月 27 日，有挂牌新三板精选层意愿的专精特新 TMT 公司有 4 家，分别青岛 积成、科达自控、天诚通信、卓奥科技，其中前两者正处于自律审查状态，后两者正处于辅 导备案登记状态。

3. 细部剖析：细分赛道各有特色，大类行业业绩成长性较好

从各大类行业来看，通信设备行业平均营收最高，计算机相关行业近三年增长最快。2020 年通信设备公司营收中位数最高，达到 1.77 亿元，其次是电子硬件，达 1.59 亿元，计算机 相关行业为 1.41 亿元。近三年营收复合增速计算机相关公司达 22.0%，电子硬件和通信设 备公司比较接近，分别是 16.4%/15.2%。

归母净利润方面，通信设备行业平均利润最高，电子硬件则增长更快。2020 年通信设备行 业归母净利润中位数最高，达 2346 万元，其次是电子硬件行业，为 2126 万元，计算机相 关行业则为 1703 万元。近三年归母净利润复合增速方面，电子硬件、通信设备、计算机相 关行业分别为 34.6%/32.2%/25.6%。

3.1. 电子硬件：半导体业绩增长最快，测试仪器仪表平均利润最高达 2613 万元

电子硬件共有 44 家公司，其中涉及细分领域较多，除了关注度或数量相对较高的半导体、 电子元器件、电子设备、仪器仪表外，另有消费电子领域的公司 2 家，光学光电领域的热像 科技、福特科、穗晶光电等 5 家公司，工业机器人领域的公司 2 家。

下面将对半导体、电子设备、电子元器件、仪器仪表四个关注度相对较高或公司数量相对较 多的主要领域进行重点分析。

各主要细分领域中，半导体平均营收规模及增速明显领先其他细分领域。半导体营收中位数 最高，2020 年达到 2.34 亿元。增速方面，半导体近三年复合增速最高，达 30.8%，其次是 电子元器件和仪器仪表，对应复合增速分别为 14.53%/11.96%，而电子设备 CAGR 仅为 -3.31%。

测试仪器仪表平均利润规模最高，半导体和电子设备盈利增长能力领先。2020 年仪器仪表 归母净利润中位数为 2613 万元，其次是电子设备和半导体，在 2000 万元上下，电子元器 件归母净利润中位数仅 1698 万元。增速方面，半导体和电子设备最高，近三年归母净利润 复合增速分别为 36.8%/36.0%，仪器仪表和电子元器件稍次，分别为 27.3%/24.8%。

消费电子领域有七九七、瑞福来 2 家公司，2020 年营收均在 3.5 亿元上下，七九七增长相对 稳定。光学光电领域有热像科技、福特科、穗晶光电、高华股份、驿路通 5 家公司，其中热 像科技成长能力最强，近三年营收和归母净利润复合增速分别达到 68.8%和 263%，其次是 驿路通，近三年营收和归母净利润复合增速分别达 35.7%和 32.3%。规模方面，穗晶光电 2020 年营收达 4.85 亿元，归母净利润达 5561 万元，而热像科技 2020 年归母净利润最高， 达 8187 万元，热像科技主要产品为红外整机、红外模组等产品，主要用于电网电厂、石油 石化、冶金、科研院所等领域。

工业机器人领域为思尔特和巨能股份。其中思尔特规模较高，主要产品为机器人应用集成系 统、单体机器人系统等，主要用于机械、轨交、新能源车企等制造业。巨能股份成长能力更 强，巨能股份主要产品为机器人自动线及配件等，主要用于金属自动化加工领域，2020 年 营收达 1.45 亿元，近三年复合增速达 16.1%，归母净利润为 2477 万元，近三年复合增速达 87.4%。

截至 2020 年 12 月 31 日，电子设备行业明确披露了发明专利数的公司有 24 家。其中数量 最多的分别是海能技术和中讯四方，均为 21 项，其次是福特科、和隆优化、高华股份，发 明专利数为 19/18/17 项。海能技术主要产品为分析仪器及整体解决方案，下游领域为食品、 药品、生命科学、农业、化工、环境保护等；中讯四方主要产品为声表面波器件、微波组件 和模块等，主要用于通信、消费电子、卫星导航、航天军工等领域。

3.2. 计算机相关：人工智能、虚拟现实等细分领域众多，公司发明专利最多达 130 项

计算机相关行业共有 37 家公司，根据各公司所在细分领域，可进一步划分为，行业应用软 件领域公司 15 家，系统集成领域 8 家，大数据领域 4 家，云计算 3 家，人工智能 3 家，军 用相关 3 家，虚拟现实 1 家。

考虑到行业应用软件、系统集成领域公司较多，其他细分领域公司较少，故主要对行业应用 软件和系统集成领域的公司进行分析，二者合计公司数达 23 家，占比 62%，2020 年营收合计达31.06 亿元，占比 54%，2020 年归母净利润合计达 3.28 亿元，占比 45%。行业应用软 件平均营收规模更大，但系统集成营收增速整体更快。2020 年行业应用软件营收中位数达 1.45亿元，系统集成则为1.09亿元。近三年营收复合增速方面，行业应用软件公司为13.7%， 系统集成则达到 19.1%。

系统集成和行业应用软件领域公司盈利波动均较大，但系统集成平均利润及增长能力均相对 较强。2020 年系统集成归母净利润中位数为 1672 万元，近三年复合增速达 34.4%，行业应 用软件公司归母净利润中位数则为 1142 万元，近三年复合增速仅为 1.7%。

云计算领域有卓易科技、商客通、五舟科技 3 家公司，其中商客通 2020 年归母净利润达 6095 万元，且近三年复合增速达 24.4%，其是面向企业级用户的综合云通信和销售管理平台提供 商,主营业务是增值电信业务中的综合通信和销售管理相融合的软件服务，主要以增值电信模 式为中小企业提供通信服务。曼恒数字是唯一一家从事虚拟现实相关业务的公司，是中国虚 拟现实领域的领先企业之一，专注于三大业务领域：即虚拟现实行业应用、虚拟现实娱乐和 3D 打印，迄今已服务了 400 家多家企业和 300 多所高校。2020 年公司营收达 1.69 亿元， 归母净利润 1450 万元。

人工智能领域，有中业科技、爱知之星、云创数据 3 家公司。其中云创数据规模最高，2020 年营收达 3.63 亿元，归母净利润 7174 万元，公司一直专注于大数据信息智能存储处理基础 技术产品与应用系统业务，是政府机构、企事业单位大数据产品与服务提供商，为客户提供 完整的大数据信息智能处理整体解决方案，致力于帮助客户提升信息化水平。另外，公司已 于 2021 年 8 月 25 日挂牌精选层。

军用相关领域中，观典防务主要提供无人机飞行服务与数据处理、无人机系统及智能防务装 备销售，是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业。星辰科技主要产品为航 空航天、军工、新能源、工业控制伺服系统等，公司生产的伺服系统被应用于天宫一号、“神 舟”系列宇宙飞船等航空航天领域以及雷达、火炮、导弹护卫舰等军事领域。华洋科技主要 产品为嵌入式计算机、仿真产品等，2020 年营收达 1.11 亿元，归母净利润达 3064 万元， 近三年归母净利润复合增速达 362%。大数据领域主要有美林数据、硕恩网络、清众科技、 立信数据 4 家公司。

截至 2020 年 12 月 31 日，计算机相关公司发明专利数量最多的是康威通信，达到 130 项， 明显领先其他公司。处于第二梯队的是星辰科技、润成科技、科达自控、商客通，分别拥有 27/20/18/17 项发明专利。

3.3. 通信设备：物联网、北斗应用公司占比 36%，三年利润复合增速最高达 456%

通信设备行业按细分领域进一步划分，处于物联网领域的公司有 3 家，云里物里、多立恒、 源明杰。其中云里物里，主要产品为物联网传感器、模组、网关等，可用于电子标签式管理， 传统制造、电子品等领域。2020 年营收达 1.38 亿元，近三年复合增速达 32.7%，归母净利 润达 2108 万元，近三年复合增速达 37.3%。

网络传输领域的公司，有星展测控、中电微通等 6 家，其中中电微通专注于微波波导管类、 裂缝波导天馈类及轨道交通车地通信设备领域，主要为客户提供雷达天馈线、天线和轨道交 通信号设备，在波导管相关技术领域处于国内领先地位。2020 年营收达 1.58 亿元，近三年复合增速为 15.5%，归母净利润达 1863 万元，近三年复合增速为 19.2%。

通信终端领域则有华曦达等 3 家，华曦达专注于智慧家庭和数字媒体领域，并与谷歌在 Android TV 生态达成深度合作，为运营商提供融合传统广播电视与 Android TV 互联网电视 服务的智能终端及系统平台本地化定制服务。目前，公司营销网络遍布全球，为 100 多个国 家和地区的 300 余家运营商、1 亿多家庭提供产品和服务。2021 年上半年，公司实现营业 收入 5.09 亿元，同比去年增长 76.59%；实现归母净利润为 2982.10 万元，同比增长 104.11%。

北斗应用领域有司南导航、邦盛北斗 2 家。其中司南导航致力为全球用户提供自主知识产权 的北斗高精度 GNSS 板卡、接收机和全方位、多领域的行业应用解决方案。公司拥有一支多 年专业从事高精度 GNSS 核心技术的本土研发团队，打破了国外多项技术壁垒，突破了高精 度 GNSS 核心算法、芯片、板卡、接收机、应用及产业化等关键技术瓶颈，是国内少数实现 北斗产业化应用的卫星导航企业之一。2020 年公司实现营收 2.87 亿元，归母净利润 2849 万元。

截至 2020 年 12 月 31 日，明确披露拥有发明专利的通信设备公司中，发明专利最多有 39 项，为鸿辉光通，公司属于光通信领域，主营业务涉及光通信材料和光器件两个细分行业。公司销售服务网络已遍多个国内城市，以及沙特、迪拜、土耳其、埃及、俄罗斯、奥地利、 法国、印尼、马来西亚、越南、柬埔寨、印度等多个海外国家。其次则为国基科技和司南导 航，均拥有 15 项发明专利。

4. 优选公司：营收超 1 亿元公司 53 家，24 家最新业绩增幅达 50% 以上

4.1. 三年回顾：三年业绩复合增速达 20%+的超 31 家，60 家净利率超 10%

考虑到专精特新 TMT 公司的自身特点，我们将从成长能力、规模体量、盈利能力三个角度 进行筛选，并以成长能力作为首要目标，规模体量、盈利能力则要求相对较低。

1）成长能力：

我们要求公司近三年营收复合增速和归母净利润复合增速均达到 20%以上，同时公司 2020 年研发费用率达到 5%以上。符合这一条件的共有 31 家，其中通信设备行业有司南导航、云 里物里等 4 家，计算机相关行业有观典防务、云创数据、星辰科技等 15 家，电子硬件行业 有热像科技、青岛积成等 12 家。

2）规模体量：

我们要求公司 2020 年营收达到 1 亿元以上，归母净利润达到 1500 万元以上，符合这一条 件的公司共有 53家，其中属于通信设备行业的，共有鸿辉光通、华曦达等 11 家，属于计算机相关行业的共有卓易科技、商客通、华洋科技等 16 家，属于电子硬件行业的共有海能技术、巨能股份、中讯四方、晟矽微电等 26 家。

3）盈利能力：

我们要求公司 2020 年毛利率达到 20%以上，净利率达到 10%以上，符合这一条件的公司共 有 60 家，其中属于通信设备的有国基科技、中电微通等 8 家，属于计算机相关行业的有智 林股份、海森电子、爱知之星等 23 家，属于电子硬件行业的共有福立仪器、穗晶光电、晶 宝股份等 29 家。

同时符合上述 3 个条件的公司共有 17 家，其中通信设备行业共有云里物里、多立恒、视瑞 特 3 家，计算机相关行业共有云创数据、华洋科技、科达自控等 7 家，电子硬件行业共有芯 诺科技、上海科特、威盛电子等 7 家。

4.2. 最新业绩：83 家公司已披露中报，营收增速最高达 249%

截至 2021 年 8 月 27 日，共有 83 家公司已披露 2021 年中报，我们根据其最新业绩，从成 长能力角度考虑，同时由于 2020 年 H1 新冠疫情影响，业绩基数较低，故要求公司 2021 年 H1 营收和归母净利润同比增速均达到 50%以上，符合这一条件的公司共有 24 家，其中通信 设备有视瑞特和华曦达 4 家，计算机相关行业有智林股份、爱知之星 5 家，电子硬件有晶宝 股份、南麟电子、智科股份等 15 家。