周运南专栏|剖析首只新股打新实例，让投资者全面掌握北交所网上打新技巧

12月27日晚，北交所注册第一股威博液压发布发行结果公告，这是已开通北交所交易权限的合格投资者首次参与的打新。

北交所打新与原精选层打新基本一致，只是在散股分配上有了改进，但与沪深A股打新却差异较大。很多投资者特别是刚接触北交所的投资者，更是一头雾水，新三板评论特结合第一股的打新来分析一下北交所网上打新的特色，理论联系实例以帮助投资者尽快熟悉和掌握北交所网上打新的特点。

先从制度上来归纳北交所的网上打新相关规定，根据2021年11月15日起施行的《北京证券交易所证券发行与承销管理细则》，其中：

第九条 公开发行并上市采用直接定价或竞价方式的，全部向网上投资者发行，不进行网下询价和配售。

 第十条 投资者应当按照发行人和主承销商的要求在申购时全额缴付申购资金、缴付申购保证金或以其他方式参与申购。冻结资金产生的利息划入本所设立的风险基金，风险基金的使用应当符合中国证监会的规定。

第十一条 网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。其中不足100股的部分，汇总后按申购数量优先、数量相同的时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票。

同时，《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行与承销业务实施细则》中规定：

第七条 投资者参与询价、申购时，每一个申购单位为100股，申购数量应当为100股或其整数倍，且不得超过9999.99万股，如超过则该笔申报无效。

第十条 投资者参与申购，应使用一个证券账户申购一次。同一投资者对同一只股票使用多个证券账户申购，或者使用同一证券账户申购多次的，以第一笔申购为准。证券账户注册资料以T-1日（T日为申购日，下同）日终为准。

第十一条 网上投资者进行申购时，申购股数不得超过网上初始发行量的5%，如超过则该笔申购无效。

第十二条 对于同一只股票发行，已参与网下发行的配售对象及其关联账户，不得再参与网上申购。

第十四条 投资者通过交易系统参与询价、申购的时间为询价日、申购日的 9:15-11:30，13:00-15:00。

第十五条 投资者在申购前，应将申购资金足额存入其在证券公司开立的资金账户，证券公司应确保其有足额的申购资金。投资者申购申报经北交所交易主机确认后生效，一经确认不得撤销。

第三十四条 T+2 日日终，中国结算北京分公司根据北交所 发送的配售结果数据扣除配售部分对应认购资金，将剩余资金予以解冻，并将相关清算交收数据发送结算参与人。

T+1日至T+3日的前一自然日，申购资金由中国结算北京分公司予以冻结，冻结资金产生的利息由中国结算北京分公司划入北交所设立的风险基金。

发行失败或中止发行涉及投资者缴付资金的，主承销商应当协助发行人将申购资金加算银行同期存款利息返还投资者。

证券公司应于T+3 日向投资者推送配售结果。

第四十二条 网上投资者因申购资金不足导致申购无效的， 自结算参与人最近一次申报其无效申购信息的次日起六个月（按180个自然日计算，含次日）内，不得使用其名下任何一个证券账户参与股票公开发行网上申购。

以上就是北交所发行与承销中和网上打新相关的主要规定，现结合威博液压于12月17日公告的《向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市发行公告》和12月27日公告的发行结果进行逐项分析：

1、发行方式：本次发行采用战略投资者定向配售和网上向开通北交所交易权限的合格投资者定价发行相结合的方式进行。本次发行的战略配售及网上发行由保荐机构（主承销商）负责组织，战略配售在东吴证券处进行，网上发行通过北交所交易系统进行，不进行网下询价和配售。

定价、竞价和询价发行三种方式都有网上打新，而只有询价方式才有网下打新，公司选择了直接定价发行，就无需进行网下询价和网下配售，但公司同步配套选择了战略配售和超额配售选择权（即绿鞋机制）。

2、申购时间：本次发行网上申购时间为 2021 年 12月22 日（T 日）的 9:15-11:30，13:00-15:00。投资者在申购时间内，按照发行价格，通过证券公司进行申购委托，发行代码为 “889688”。申购时需全额缴付申购资金。同一投资者对同一只股票使用多个证券账户申购，或者使用同一证券账户申购多次的，以第一笔申购为准。

说明公司的T日为12月22日，所以T-3日即前推3个交易日就是17日，要求的是资金打新，与沪深A股的市值打新完全不一样。资金打新与市值打新各有千秋，监管层在精选层和当前北交所采用资金打新也是与国际通用接轨，更主要的是担心弃购，这是可以理解和支持的。至于市场呼吁北交所也采取市值打新，也许等到时机成熟会成为改革方向。

特别提醒投资者不要重复申购，因为重复申购也只以第一笔申购为准，但由于是资金申购所以其它申购也照样会被券商系统扣钱，这样就会无效占用资金，影响了资金使用。

3、发行数量和发行结构：公司向不特定合格投资者公开发行不超过975.00万股股票（含超额配售选择权）并在北交所上市的申请文件已于 2021 年 11 月 26 日经北交所上市委员会 2021 年第 1 次会议审议通过，并已经中国证监会注册（证监许可〔2021〕3964 号）。

本次初始发行股份数量847.8261万股，发行后总股本为 4,747.8261万股，占发行后总股本的17.86%（超额配售选择权行使前）。发行人授予东吴证券初始发行规模15.00%的超额配售选择权，若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至975.00万股，发行后总股本扩大至4,875.00万股，本次发行数量占超额配售选 择权全额行使后发行后总股数的20.00%。

本次发行战略配售发行数量为169.5652万股，占超额配售选择权行使前本 次发行数量的20.00%，占超额配售选择权全额行使后本次发行总股数的17.39%。

超额配售启用前，网上发行数量为 678.2609万股；超额配售启用后，网上发行数量为 805.4348 万股。

超额配售股票将通过向本次发行的部分战略投资者递延交付的方式获得，并全部向网上投资者配售。

很多投资者包括新三板评论自身，开始也是这数字关系绕糊涂了，反复推敲后方才恍然大悟，实际上是个倒推法。

原来公司上会时申请的公开发行量就定在了不超过975.00万股股票，其中还含了15%的超额配售选择权即绿鞋，所以初始发行量最多只能为975除以115%即847.8261万股。

同时，战略配售又要初始发行量的20%即169.5652万股，所以此时的网上发行数量只有678.2609万股。

但是，这时部分战略投资者同意递延一个月交付其中与绿鞋相同数量的股票，并允许这相同数量的股票全部向网上投资者配售。也就是说本来战略投资者应该直接归位的20%，在打新时只要了5%，另外15%一个月后由绿鞋实施或绿鞋不实施而由承销商从破发的二级市场直接购买而交付。

这样一来就很清楚了，本次初始发行量为847.8261万股，战略配售先行只要5%即42.3913万股，所以最终确定本次网上发行数量为805.4348 万股。

4、网上申购：每一个申购单位为 100 股，申购数量应当为 100 股或其整数倍，但申购上限不超过网上发行数量（含超额配售选择权）的 5%，即 40.27 万股。

以100股为起步，远低于沪深A股的500股和1000股，主要原因还是想让更多的投资者有配售机会，让股权更加分散，当然也有公开发行量相对不大的原因。

这个上限不是初始发行量847.8261万股的5%，而是最终网上发行数量805.4348 万股的5%即40.27 万股。资金量大，经常顶格打新的投资者要切记。

5、发行价格及对应的市盈率：发行人和保荐机构（主承销商）根据发行人所属行业、市场情况、同行业可比公司估值水平、募集资金需求等因素，协商确定本次发行价格为 9.68 元/股。此价格 对应的市盈率为：（3）18.59 倍（每股收益按照 2020 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以未考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）。

关于这个发行市盈率到底使用哪个数据的问题，新三板评论近日来与一位大记探讨了很久，多日无果。因为发行公告中根据扣非前后、发行前后、是否全额行使绿鞋三种情况共有6个高低不同的市盈率。最后，新三板评论终于在北交所官网的“发行上市”栏中的“公开发行一览”子栏里找到了一个参考，即一般使用“扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以未考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算”的这个市盈率数据。经翻查沪深A股的公开发行公告，也是选用这个市盈率数据来表述。

6、投资者退款战略配售投资者的缴款资金大于实际获配金额的，超额部分将原路径退回。网上投资者冻结资金大于实际获配金额的部分，将在 2021 年 12 月 27 日（T+3 日）退 回。

正常情况下，T+2日即12月24日周五晚间投资者账户就能收到原路退回的打新资金，就能知道配售到多少，预估到大概率配售率。但由于是券商系统清算后晚间到账，投资者只能等到T+3日即12月27日周一早上开盘才能使用。

所以特别提醒投资者，如果你的资金是有财务成本的，一定要注意上否横跨节假日，比如这次就是多占一个周末。还有就是两只新股打新时间相隔太近时，要记住资金是否能够顺利切换衔接过来，实现反复打新，以提高资金使用效率。

7、结果公告：公司将于12 月 28 日（T+4 日）披露的《发行结果公告》。但一般都会在 T+3 日即12月27日晚披露，这跟A股保持了一致。

8、网上配售原则：网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。其中不足100股的部分，汇总后按申购数量优先、数量相同的时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票。

网上配售情况：有效申购数量:18,747,383,000股，有效申购户数:752,212户，(3)网上有效申购倍数:2,327.61 倍(启用超额配售选择权后)。根据《发行公告》中公布的网上配售原则，本次网上发行获配户数为64,008户， 网上获配股数为805.4348万股，网上获配金额为77,966,088.64元，网上获配比例为0.04%。

配售原则和配售情况是北交所投资者最为关心的焦点问题，这也是本文的重中之重，因为这关系到投资者们之后的北交所打新策略。

网上配售原则继续平移了之前精选层的按比例配售，“中签”股数与投资者申购的股票数成正比，这也是与沪深A股网上打新的完全不同之处。沪深A股新股采取抽签摇号，摇中一个号就是500或1000股，而北交所新股则是按比例配售，投资者申购的股数越多，获配的股数越大。

同时，北交所网上配售原则又相对精选层做了一个重大调整。在新股申购时，当网上申购总量大于网上发行数量时，将按比例配售。其中不足100股的部分，以前精选层是汇总后“按申购时间优先配售”，当时全国股转表示这是一种非常公平的配售机制，也是符合新三板市场特点的一项制度安排，能够提升投资者申购效率和获配范围，在较大程度上实现“按需分配”和“申者有其股”。当前北交所调整为“按申购数量优先、数量相同的时间优先”原则，北交所表示此举是为了缓解投资者集中申购压力。

在精选层设立之时，由于新三板市场相对不热门不活跃，为了保障精选层公开发行时的股东分散度，提高中签股东人数，特制订了与沪深A股差异化的100股起步及余额按时间优先配100股的特色打新制度。这也造就了精选层一大批只打新100股的投资账户，也给了很多中小券商的投资者百分之百中100股的机会，此前精选层有多只个股出现过网上申购者中超50%的申购者都至少能中100股的情况，最高的同力股份有76。48%的网上申购者都至少中了100股。但也曾经出现了艾融软件顶格打新却未中100股的现象。

北交所打新的这个改革新政，优先保证了资金量最大的账户除了按比例配售到100股的整数倍外，还可优先多分配到100股，体现了资金为王，也是对资金的尊重，也就是说不再会出现顶格打新再不中的尴尬现象了，当然只打100股的一手党基本无望再轻松中签了，一手党们也不用起早抢先辛苦设单了，有利于吸引更多的资金来参与北交所网上打新。北交所向一手党说再见，也表明北交所在打新制度上既保留了精选层的现金打新，也不再担心新股股东的不足、股权的不够分散，这也是北交所的信心、底气和进步。

具体的配售操作，新三板评论结合公司的配售结果进行实例说明。公司发行价为9.86元，网上发行805.4348 万股，顶格打新为40.27 万股，配售率为万分之4.296 。如此低的配售率首先是与网上公开发行数量较少只805万股、网上公开发行募资较小仅7797万元紧密相关，其次是投资者打新热情高涨、打新资金较大高达1814.75亿元。

以此配售率计算，必须打232800股才能正好配售100股，顶格打新也只能配售到173股，不足够200股整数。

就是说， 23.28万股是本次打新数量的一个分水岭，在分水岭之上的每个账户首先可保证优先配售到100股，其余的均为“不足100股的部分”的散股，其中包括顶格扣除100股余下的  股和其它扣除100股余下的股，还特别包括在分水岭之下账户的全部散股。由于本次打新数量较少，配售率较低，所以分水岭只有100股这一个，如果量大的话可能分水岭会更多，如200股、300股、1000股的分水岭等等，未来肯定会出现，但是道理是一样的。

这些所有的散股集中汇总在一起后再“按申购数量优先、数量相同的时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票”。特别强调的是按申购数量并不是按账户上的散股数量，所以顶格打新的账户肯定能再配售到100股，一般来讲超过分水岭的账户也都能再配到100股，低于分水岭的账户就是按申购数量大小从高到低依次配售100股，直至无剩余股票了。

这样的话，申购量为分水岭加100股即23.29万股的账户最划算，它跟顶格打新账户一样最终可以配售到200股，有投资者朋友反映其申购了23.95万股获得了200股，也正好可以验证上面的推测。同时据投资者反映，其申购了6.54万股获得了100股，也有投资者反映申购6万股未获得任何股票，说明本次打新最低中100股账户的申购数量是6.54至6万股之间。

本次案例有其特殊性，即前面所说的发行量少、认购热情高、又是北交所正式打新第一次，所以只8.51 %的账户才配售到股票。未来随着北交所打新常态化、公开发行的股票越来越多越密，配售率也会动态变化。但作为现金打新，新三板评论一直建议北交所投资者用闲散资金打新，切忌使用财务成本的资金去搏打新收益。

9、发行时间安排及流程图