服务“专精特新”要形成逻辑闭环，北交所支持中小企当“大有可为”

去年11月，北京证券交易所揭牌开市，因承载服务创新型中小企业主阵地的重要使命而被各方关注。北京市政协十三届五次会议期间，北京市政协常委、北京社会主义学院副院长王报换提案建议，为更好解决专精特新企业成长问题，北京证券交易所需更加尊重创新型中小企业发展规律，进一步完善制度设计，使更多专精特新企业形成“创新解决融资，资金支持发展，壮大持续科研”的逻辑闭环，激励企业突破资金瓶颈、技术封锁，心无旁骛地致力于创新研发，为经济高质量发展谱新篇、辟新路、开新局。

北京市政协常委、北京社会主义学院副院长王报换

放眼国际，科技博弈成为大国竞争的主战场，中国VIE架构的高新技术产业海外上市备受打压，亟需畅通回国上市渠道；聚焦国内，中国直接融资占比不高，上交所、深交所、港交所的上市门槛和市场结构很难服务于中小企业。

2021年，全A非金融整体中位市值57.9亿，创业板47.5亿，科创板72.4亿，而新三板精选层中位市值仅11.2亿，创新层3.4亿，远小于A股体量。北交所成立后，中小企业从过去靠银行信贷等间接融资扶持，到现在“直接融资+间接融资”双管齐下。未来北交所要正确处理两个关系。一方面要与沪深交易所、区域性股权市场的关系处理，发挥好转板上市功能，加强制度建设和磨合。另一方面要与新三板现有创新层、基础层之间的平衡，统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡，让内部三层的层层递进效应发挥调节作用。

当前资本市场总体呈现出中小券商占优的格局。以纳斯达克为例，一批中小投资机构，支撑了整个美国多层次资本市场的生态系统。而新三板挂牌企业7385家，投资机构明显不足。排名靠前的10家券商以开源证券、申万宏源、国融证券、东吴证券等中小劵商为主。不仅新三板业务收费偏低，大型投行将业务聚焦在主板、创业板和科创板，影响了中小券商的交易量。而且新三板市场交易不活跃，影响到挂牌企业的估值，产生“再融资难、再融资贵”等问题。同时，疫情冲击中小企业的全球产业链供应链，导致融资需求大但供给明显不足，需加强投资端改革、支持中长期资金入市等政策。此外，中小企业的抗风险能力弱，在全球经济受到单边主义、贸易保护主义的冲击，以及新冠疫情的连续冲击下，中小企业特别是创新型中小企业首先受到影响，亟待融资的支持和安排。

对此，王报换提出三点建议：

一是从融资端、投资端两方面深入新三板改革进程，做实做优企业，培育一批专精特新的中小企业。

一方面应继续完善融资端改革进程，加强与创新层和基础层之间的联系与互通，支持中小企业创新发展；另一方面应深入加强投资端改革，启动支持专精特新企业中长期资金入市等政策，拓展直接融资渠道，进一步研究基金通、开户通、T+0、衍生品扩容等产品，培育一批专精特新的中小企业，促进科技创新支持产业转型升级，支持战略性新兴产业的发展，打造合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。

二是补足多层次资本市场，在发展普惠金融的短板、促进中小企业直接融资成长路径“大有可为”。

北交所要构建一套契合创新型中小企业特点的制度安排，涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度，从而更好服务中小企业直接融资，提高直接融资比例。第一是交易所体制机制创新，深入发挥北交所公司制在服务中小企业的优势。第二是上市体制机制创新，打造机构投资者为主的投资队伍，推进注册制改革，不以短期盈利为标准，支持非盈利但是有成长潜力的创新型中小企业的融资。第三是专门支持创新型中小企业，弥补上交所、深交所在服务中小企业的不足。

三是在制度、区域、国际等不同层次加强同上交所、深交所和港交所的互联互通错位协调发展。

在制度上，脱胎于新三板的北交所，与上交所和深交所的会员制不同，一开始就采用公司制运营模式，对创新型中小企业提供融资支持。在区域上，上交所位于长三角，直接服务长三角及全国，专注硬科技领域。深交所位于珠三角、粤港澳，直接服务粤港澳大湾区及全国，专注新经济领域。而北交所位于京津冀，可直接服务京津冀，专注专精特新企业。在国际上，北交所积极探索国际版，通过兼并等方式实现全球化发展，特别是加强在“一带一路”的发展，促进资本市场互联互通，促进经贸发展，推进人民币国际化进程，加强资本市场的互联互通建设，为中概股的回归提供创新性的制度安排与设计，加速VIE架构企业回归进程。