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风险与收益并存的“耽改剧”
恒大造车第一年，亏损32亿元
图片来源@视觉中国
文｜锌刻度，作者｜陈邓新，编辑｜许伟
“恒大旗下新能源车的产量将达到年产100万辆，并用3到5年成为全世界最大、实力最强的新能源汽车集团。”许家印曾经的狂想，随着恒大业绩预告的曝光，逐渐走向未知的深渊。
2020年3月22日晚间发布的恒大业绩预告显示，核心净利润预计约为人民币408亿元，较去年下降约48%，净利润预计约为人民币335亿元，较去年下降约50%，而造车业务预计亏损32亿元。
核心业务净利润及净利润双双同比大幅下降，大大出乎机构、投资者的意料，底气十足的恒大竟然会折戟沉沙？于是资本市场用脚投票，截至港股收盘其股价暴跌16.89%，市值一日蒸发了267.45亿元，相当于跌没了一个多点蔚来汽车的市值。
恒大现在的日子确实不太好过：一方面，造车业务持续不断地消耗着现金流；另外一方面，地产业务不仅面临负债与存货双双高企、现金流由正转负等问题，还需要持续为造车业务输血。
双线作战，令恒大骑虎难下。
造车第一年亏了32亿元
曾经，恒大憧憬2020年市值超过万亿港元。
2018年3月27日，许家印在中国香港喊出“新恒大、新起点、新战略、新蓝图”，将恒大的目标定为“到2020年，恒大总资产将达3万亿元，年销售规模8000亿元”，如此即可撑起万亿港元市值。
为了达到这个目标，许家印将希望放在新能源汽车上：“未来新能源汽车替代燃油车这个趋势，是一个非常清楚的大方向，未来的新能源汽车市场也会是一个非常巨大的市场。”
于是，恒大开启买买买之路。
许家印的投资预算为三年450亿元，其中2019年投入200亿元，2020年投入150亿元，2021年投入100亿元。
450亿元撬动合计超过2800亿元的投资计划，收购了瑞典电动汽车公司NEVS、日本卡耐、英国Protean、广汇集团等公司的股权，在中国、瑞典等国家布局十大生产基地，同步研发15款新车型。
不惜成本的开局过后，恒大造车投资第一年亏损32亿元，而这个亏损仅仅是个开头，参考竞争对手的状态，恒大造车的亏损之路恐怕还很漫长。
根据招股说明书，蔚来公开业绩数据最早可追溯到2016年，当年亏损额度为25.73亿元，彼时ES8尚未发布，之后亏损额度逐年上升，到了2019年调整后净亏损（非美国通用会计准则）达到109.62亿元，同比扩大22.4%。
多家媒体报道，特斯拉从2003年以来，虽然有少数季度实现了盈利，但已连续16年亏损，累计亏损额度超过50亿美元。
而截至2020年3月23日，恒大市值为1316.04亿，比2018年3月27日的市值还低，进军新能源汽车显然未能为其市值添砖加瓦。
造车走到哪一步了？
与此同时，新能源汽车遭遇寒冬，也为恒大造车蒙上一层阴影。
2019年，随着补贴退坡、国五排放车型降价销售等多重因素叠加，新能源汽车产销量首次出现下滑。
中国汽车工业协会数据显示，2019年全年新能源汽车产销分别完成124.2万辆和120.6万辆，同比分别下降2.3%和4.0%，而这个趋势在2020年因为疫情更为凸显，1-2月新能源汽车产销分别完成53840辆和59705辆，同比分别下降63.8%和59.5%。
“预计在第一季度的销量上，疫情造成新能源汽车销量至少40%的下滑，包括在全年的销量上也将会产生一定的影响。”中国汽车工业协会副总工程师许海东公开表示。
此背景下，特斯拉Model 3表现不俗，在2月取得高端轿车排行榜第一名、新能源轿车排行榜第一名的成绩，而同行却普遍出现销售同比暴跌的情况。
这与小鹏汽车总裁顾宏地之前的预期不一样：“如果特斯拉把这个市场份额扩大，在一定程度上带来的影响力，大家都会受益。”
因此，如何应战特斯拉，成为摆在恒大面前一道无法绕过的难题。
恒大的解题思路是展示肌肉，秀出收购汽车产业链后的整合实力。在2020年3月3日的日内瓦车展上，恒大与科尼赛克的合资公司推出新能源超级跑车Gemera，限量生产300辆，起售价高达138万欧元，当天销售了30辆。
Gemera是真正意义上第一款恒大造新能源汽车
据“某企业信息查询平台”数据显示，恒大持有瑞典电动汽车公司NEVS 51%的股权，通过后者与科尼赛克签订协议，成立一家新的合资公司，其中NEVS持股65%，科尼赛克持股35%，简而言之恒大掌握了合资公司的控股权。
这一招并不稀奇，特斯拉、蔚来都是玩过，譬如蔚来先推出号称全球最快的电动跑车蔚来EP9，售价高达120万美元，但量产车型却是蔚来ES8。
事实上，恒大首款新能源汽车“恒驰1”的量产计划仅剩一年时间，而在新能源汽车市场剧变、特斯拉高歌猛进、宝马奥迪等也大力进军的整体环境下，不得不说，恒大首款新能源车量产难度颇大。
房地产主业承压
量产只是起点，如何与特斯拉打持久战才是关键。
因为2019年许家印就定好了目标，要在三到五年内，将恒大新能源汽车打造成全球规模最大、实力最强的新能源汽车集团。这意味着恒大要在数年之内持续输血，为新能源汽车的发展提供充沛的动力。
然而此前地产就因正在经受监管层的考验，让融资收紧成为每个房企不得不面对的问题。虽然恒大赶在融资渠道收紧之前进行了多轮融资，其之后在新能源汽车投资上大手笔不断时，却没能获得新的融资，现金流吃紧在所难免。
更重要的是，在疫情之下，恒大想要继续让地产给新能源车输血的打算，也有了微妙的变化。
A股职业投资者李元海告诉锌刻度：“房地产行业有一个痛点，那就是由于自带高杠杆、高周转的属性，需要大举借债、大量储备土地，在顺风局时日进斗金，在逆风局时现金流紧绷，一个处理不好危机就来了，孙宏斌之前创办的顺驰破产就是最好的例子。”
这个痛点在特殊时期表现的尤为突出，更引爆了此前恒大存在的现金流隐患。
如此一来，恒大主业必然承受着巨大压力：
2019年半年报显示，总负债金额为1.75万亿元，净负债率为152.1%，在行业处于较高水平，偿债压力步步紧逼；
经营性现金流净额为-456亿元，而去年同期为183亿元，由正转负意味着花出去的钱远远超过收进来的钱；
存货中已建好的房子价值高达1303亿元，其他同行少则数十亿元，多则也没有超过500亿元，譬如同体积的碧桂园只有313亿元，这意味着有有大量现房没有卖出去。
此外，彭博数据显示，截至2019年8月29日，恒大美元债1057.77美元，港元债发行金额146.06港元，均位列行业第一。
这也就是为什么，特殊时期恒大是第一个宣布7.5折卖房的，更是第一个推出云卖房的，不促销回笼资金，杠杆游戏就可能玩不下去了。
在房住不炒、海外资本市场持续动荡的背景下，恒大国内外融资都将受限，如何维系房地产业务现金流正常流动考验着许家印掌握全局的能力。
那么，恒大能否在双线作战的情况下，顶着房地产现金流的压力，持续为新能源汽车计划输血，就得打一个大大的问号。
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