研发费用几乎是销售费用1/3 昆药集团四年业绩“原地踏步”

    《电鳗财经》文 / 杨力

昆药集团(600422.SH)发布了前三季度业绩报告，营收、净利润和现金流全部下降。作为一家中药企业，该公司舍得在营销上花钱，但在研发上却比较吝啬，带来的结果就是过去四年业绩几乎原地踏步。

四年业绩“原地踏步”

10月22日，昆药集团发布公告，该公司及其合并报表范围内的子公司拟将合法持有的不超过4亿元的银行承兑汇票、应收账款、大额存单、理财产品、结构性存款、信用证、保证金等资产作为质押物，向银行申请融资，办理贷款、信用证、开立银行承兑汇票等业务。

就在当天，昆药集团发布2020年第三季度报告，前三季度实现营收54.24亿元，同比下滑5.92%;归属于上市公司股东的扣非前和扣非后净利润分别为3.51亿元和2.87亿元，同比下降了2.45%和7.55%。与此同时，该公司经营活动产生的现金流量净额为1.57亿元，比上年同期下降了30.28%。

从经营活动现金流大幅下降以及通过抵押各种有价证券来融资可以看出昆药集团比较“缺钱”。

昆药集团在2020年半年报中介绍，公司所处行业为医药制造业，业务领域覆盖医药全产业链，核心业务涵盖医药研发、工业、商业及大健康一体化产业链，业务发展立足中国本土并积极进行全球化布局。公司围绕“聚焦心脑血管疾病、专注慢病治疗领域的创新型国际化药品提供商”的战略定位，坚定地走创新、国际化道路。

如果按行业来划分其业务，2019年，昆药集团有27.5%的收入来自口服剂，有26.6%的收入来自针剂，44.3%的收入来自药品批发与零售，剩下来自保健食品生产、医疗服务以及日用品的收入占比均未超过1%。

如果按具体药品收入来划分，2019年，昆药集团有36%的收入来自心脑血管治疗领域的药品收入，这也是该公司收入占比最高的药品，其次，来自骨科系列、抗感染类、抗疟类和舒肝类的药品收入占比均未超过1%。

《电鳗财经》注意到，2020年该公司业绩的下降很可能让其回到之前连续三年业绩下降的状况。财务数据显示，2000年上市的昆药集团近年来业绩增长并不好看，2016年至2019年，该公司的扣非后净利润增速分别为-16.61%、-17.01%、-1.61%和29.48%。

2019年，昆药集团的扣非前和扣非后净利润分别为4.54亿元和3.33亿元，扣非前净利润仅比2015年的4.21亿元增加了7.8%，而扣非后净利润比2015年还减少了11.7%。由此可见，过去四年，昆药集团的业绩几乎原地踏步。

销售费用几乎是研发费用的三倍

事实上，昆药集团是一家以中成药为主尤其是注射用中药针剂为主的公司，心脑血管和批发零售占据了该公司绝大多数的销售额。然而，该公司的心脑血管的核心产品也倍受争议。另外，该公司也具有中药类的企业的共同特点：重营销轻研发。

今年前三季度，昆药集团的销售费用为16.9亿元，同比下降了19.1%;同期该公司的研发费用为6107万元，同比增长了47.2%。尽管前三季度该公司的研发费用在大幅增长，而销售费用出现下降，但从绝对金额来看，昆药集团的研发费用与销售费用差距巨大，研发费用几乎只是销售费用的一个零头。

业内人士认为，虽然中药企业也被算作医药板块，但其共同点是研发投入比较低，而销售费用非常高。2019年，昆药集团的营业收入高达81亿元，但该公司的研发费用只有8000万元。如果以183名研发人员为基数计算，包含工资在内的人均研发费只有43万元，可见该公司的研发人员的待遇也不高。如果算上研发资本化的部分，该公司的研发投入合计也只有1.27亿元。

不过，昆药集团在营销上出手大方，2019年，该公司的销售费用高达30亿元，其中，绝大部分投向了市场推广。业内普遍认为，一家公司的产品实力不够，就只能靠营销来强行推广。

而且，研发投入少已经开始给昆药集团带来了不利影响。近年来，由于研发投入严重不足，昆药集团近期几乎没有什么新产品问世，目前仍主要靠几款传统产品强撑着。而与此同时，昆药集团的销售费用却花不完。2019年，该公司提取但尚未支付的营销推广费，公司计入了预提费用，账面余额为8.7亿元。

药品批发和零售占比 却不赚钱

《电鳗财经》注意到，除了重营销轻研发外，昆药集团在药品批发与零售上的收入占比也比较高，但该项业务似乎并不怎么赚钱。

该公司在2019年年报中披露，公司实现县级以上医疗机构覆盖211家、基层医疗机构覆盖786家，OTC终端覆盖8142家及直营零售门店覆盖127家。实现销售收入3.62亿元，占全部营收的45%。

然而，这一项业务的毛利率极低，2019年仅为9%。如果再考虑到其他费用支出，这项业务几乎是不赚钱的。

尽管该公司的药品批发和药品零售毛利率极低，但该项业务仍占据着公司一大部分营收。昆药集团在年报中解释称，公司旗下的昆药商业积极把握“两票制”实施带来的行业机遇，着力发展本部的推广和终端业务，分销、终端、推广三大板块业务成为昆药商业主要业绩来源。在加速推进云南省内终端市场延伸布局战略的同时，更借助现代化医药物流中心的投入和信息化平台的搭建，升级和整合在仓储物流等方面的能力，推动企业从单纯的药品配送商向综合服务商转变。

业内人士认为，医保改革后的“两票制”对该公司打击较大，而该公司的核心产品竞争力不足，没有拿得出手的创新药，而从零开始搞研发有比较难，所以不得不去做药品物流配送。

这也是昆药集团的研发投入占营业收入的比例始终保持行业最低水平的原因之一。从今年年初至10月21日收盘，昆药集团的股价下降了6%，同期所属行业板块的涨幅为37%。