从崩溃边缘到坐拥600亿现金：孙正义如何书写逆转传奇

孙正义已经经历过几次企业濒临倒闭的事件。而这一次推动公司变革的是一股新力量。

作者 | 皎晗

【划重点】

• 今年春天，当软银股价在两周内缩水近一半时，孙正义和公司高管团队每天都与对冲基金公司埃利奥特的高管通过电话进行交谈。

• 软银最终回购的股票甚至超出埃利奥特要求的体量，并通过出售资产获得高达600亿美元的可用现金。

• 自去年秋天开始增持软银股份以来，埃利奥特近几个月以来所持有的软银股票至少有50亿美元。

• 埃利奥特认为软银的股价远远低于其所持资产的价值，而积极的股票回购可能有助于缩小这一差距。

• 埃利奥特的高管们认为，最好的办法是根据软银股票糟糕表现背后的逻辑和数学原理向软银提出意见。

• 孙正义当时并没有立即接受埃利奥特的建议，这似乎表明他更倾向于回购少量股份等渐进式策略。

• 3月23日周一，软银宣布计划出售410亿美元的资产，并用这笔钱再回购180亿美元的股票。

• 埃利奥特高管对孙正义频繁进行短线行为等非常担心，甚至买入科技股指数的看跌期权，以对冲孙正义的部分交易风险。

今年春天软银股价在短短两周内缩水500亿美元，一度到了崩溃边缘。然而在大股东之一、对冲基金埃利奥特的指导和干预下，软银大举回购股票、并出售资产获得了多达600亿美元的可用现金。但随着坐拥大量现金储备的孙正义频频在公开市场进行短线交易，埃利奥特不禁担忧这位软银创始人会不会走上过去的老路。

以下为文章正文：

今年晚春时节，日本科技界的亿万富翁孙正义表示，他一度看到公司财务崩溃的“边缘”。如今，这位软银集团创始人兼首席执行官坐拥的现金体量在投资界数一数二。

孙正义做出了出人意料的战略转变。他迅速将对自己投资目标及发展蓝图至关重要的重要股份悉数抛出，并大笔回购软银股票，从而将软银从资金亏空的不利境遇中拉了回来。作为全球最大的科技投资公司，孙正义放弃了对不少曾投资业务的多数控股权，让软银在逐步转为一家投资公司的道路上止步，也叫停了自己的疯狂投资行为。

孙正义已经经历过几次企业濒临倒闭的事件。而这一次推动公司变革的是一股新力量。

知情人士说，今年春天，当软银股价在两周内缩水近一半(约500亿美元)时，孙正义和公司高管团队每天都与对冲基金公司埃利奥特（Elliott Management）的高管们通过电话进行交谈。他们说，埃利奥特自去年秋天以来就开始逐步增持软银股份，这可能使其成为仅次于孙正义的软银第二大股东。

为软银提供咨询服务的埃利奥特高管中有创始人46岁的儿子、埃利奥特伦敦办事处负责人戈登·辛格(Gordon Singer)。辛格及其团队向孙正义施压，要求他改善公司治理环境并回购股票。

据一位了解软银财务状况的人士透露，软银最终回购的股票甚至超出埃利奥特要求的体量，并出售了足够多的资产，为公司留下高达600亿美元的可用现金。

软银所持有资产和股价对比

11月11日，软银股票收于每股62.9美元，较3月19日的低点上涨了144%。

现在困扰埃利奥特内部的是这样一个问题：孙正义会不会走上过去的老路?

熟悉埃利奥特的人士说，公司内部一些人担心孙正义可能会像以前那样把大把现金花在高风险投资上。过去他相对所投资公司估值支付的高额溢价常常让投资者和科技界感到困惑。例如他曾对办公空间初创企业WeWork投入大量资金，而投资一家遛狗业务的初创公司后来都被孙正义自己称之为“非常糟糕的”判断。

孙正义最近出人意料地变成了一名短线交易员，亲自指挥交易团队用手中的部分现金押注科技股的每日走势，这更是加剧了投资者的担忧。

知情人士说，埃利奥特高管对孙正义的种种行为非常担心，他们甚至买入科技股指数的看跌期权，以对冲孙正义的部分交易风险。孙正义在11月9日称，软银将保留如何使用现金的选择权。

软银在2020年的大起大落进一步说明孙正义是世界上最不可预测的企业家之一。考虑到他的现金会影响整个科技行业和市场，其一举一动都会受到业内人士的密切关注。

作为世界上最顽强的激进投资者之一，埃利奥特根据孙正义过往举止很担心软银可能会朝着意想不到的方向发展。孙正义总是以偶然显现的投资灵光、巨大失败和特立独行而闻名，有时还会与自己的董事会和顾问争辩。

软银在一份书面声明中表示，虽然公司“愿景没有改变，但我们的商业模式始终在发展变化”，并补充说软银专注于追求人工智能革命，“在为股东创造价值方面，没有人比孙正义更加坚定。”

软银表示，转变策略和出售资产完全是基于公司自己的判断。声明说，软银或愿景基金的投资决策是由公司董事会或投资委员会做出的，而不是由孙正义个人做出的。声明拒绝让孙正义接受采访。埃利奥特也拒绝让辛格接受采访。

奇怪的搭档

据了解两家公司的消息人士、两家公司的投资者以及与之合作的交易员和银行家透露，埃利奥特对软银股票大举加仓可以追溯到去年夏天。

知情人士说，软银是埃利奥特有史以来对单只股票开展的最大一笔投资。知情人士说，自去年秋天开始增持软银股份以来，埃利奥特近几个月以来所持有的软银股票至少有50亿美元，其中大部分是通过所谓的掉期交易实现，这种交易方式也让埃利奥特得以避开披露持仓的全部情况。按目前软银股价计算，埃利奥特相当于持有3.8%的软银股份。知情人士说，该公司已经套现了部分股票。

孙正义与埃利奥特能走到一起实属罕见。该基金由亿万富翁保罗•辛格(Paul Singer)于1977年创立，现有规模410亿美元，通常以入股企业并与管理层展开激烈交锋而闻名，而与埃利奥特硬杠的公司首席执行官往往会失败。这家公司以严格遵守不赔钱原则而闻名业界，创始人称这是公司的头号原则。

2008年对冲基金平均亏损19%，埃利奥特仅亏损3%。今年前9个月，埃利奥特收益率达到8.7%。

相比之下，孙正义则是凭借自己的直觉成为世界上最大的科技投资者。他引领软银投资了几十家公司。他自己也承认，投资这些公司往往是基于个人直觉和技术将如何改变未来的愿景。他预计一些投资铁定会赔钱。像大多数风险投资家一样，他希望有少数公司最终会成功。孙正义曾表示，自己的投资目标是让软银能延续300年。

创始人的个性也反映在软银混乱的企业文化上。公司资深人士说，孙正义经常花数个小时召开战略或投资讨论会，有时甚至不顾银行、公司高管或董事会的质疑，坚持对看上眼的企业进行投资。他曾说过，自己能迅速感觉到是否想要对某位企业家进行投资。孙正义曾说过一句著名的话，他之所以决定向阿里巴巴集团联合创始人马云提供融资，只是因为马云的眼睛里闪烁着光芒。

在创立软银近40年的时间里，从软件分销到手机，再到卫星和太阳能电池板，孙正义领导下的公司运营过一系列令人眼花缭乱的业务。软银经历了互联网行业的繁荣与萧条，孙正义的世界首富地位也随之起起落落。孙正义向阿里巴巴投资的1亿美元堪称世界上规模最大的风险投资之一。即便在出售部分阿里巴巴股权的情况下，这笔投资目前的价值仍超过1700亿美元。

但孙正义最近投资1000亿美元创立的愿景基金并没能复制这种成功。在截至3月31日的一年中，愿景基金录得投资损失170亿美元，为后续基金寻找更多投资者的努力也以失败告终。软银11月9日表示，在截至今年9月份的六个月里，这两只基金的投资收益为130亿美元。

软银还表示，其“企业文化非常重视保持发展势头，始终领先于时代。这不叫’混乱’。”

埃利奥特的股权

了解埃利奥特策略的人士说，十多年来埃利奥特一直在适度买入软银股票，但并不喜欢对其进行大举押注。埃利奥特通常会要求所投资公司出售资产或进行大规模股票回购，但他们担心拥有近30%软银股份的孙正义不会同意这样做。

去年，埃利奥特创始人的儿子辛格有了大举增持软银股份的想法。他认为软银的股价远远低于其所持资产的价值，而积极的股票回购可能有助于缩小这一差距。辛格还认为WeWork的崩溃可能已经让孙正义感到足够难堪，愿意倾听来自埃利奥特的声音。

由于投资者对孙正义天马行空的投资风格持谨慎态度，软银股价长期以来一直低于所持有资产的总和。除了持有阿里巴巴和愿景基金的股份之外，软银去年还拥有美国电信运营商Sprint和微芯片设计公司ARM的控股权。截至去年年底，软银股价还不到其资产总值的50%。

去年秋天时埃利奥特持有少量软银头寸，并开始增持股票。到2020年2月，埃利奥特已经持有超过25亿美元的软银股份，相当于软银当时市值的3%左右。

埃利奥特并没有像过去对待其他投资标的一样向软银公开提出要求，而是决定采取一种更温和的方式。考虑到孙正义仍是软银头号股东，埃利奥特对他几乎没有任何影响力，他们担心公开举动会激怒孙正义。埃利奥特的高管们认为，最好的办法是根据软银股票糟糕表现的背后逻辑和数学原理提出意见。

令他们惊讶的是，孙正义欣然接受。一位与会人士说，他今年1月在东京与辛格和他的团队见面时，承认软银股价被低估，并公开吐露自己为何没有像传奇价值投资者巴菲特那样受人尊敬。

辛格对孙正义说，帮助推高软银股价的一个方法是改善公司治理，包括在全男性董事会中增加女性成员，并对孙正义本人实施更多的制衡措施。软银后来的确悉数实施了这些措施。埃利奥特还建议软银承诺回购100亿美元至200亿美元的公司股票，这一回购规模在当时占到已发行股票的四分之一。

孙正义当时并没有立即接受埃利奥特的建议，这似乎表明他更倾向于回购少量股份等渐进式策略。埃利奥特决定采取观望态度。

今年3月，疫情引发的市场恐慌和日益收紧的社会隔离措施对孙正义创立的商业帝国造成严重打击。尽管愿景基金投资的电子商务以及医疗行业公司从中受益，但许多重大投资都遭受重创，其中包括办公空间创企WeWork、打车服务公司Uber、滴滴出行以及印度酒店业创企Oyo。在3月份的前两周，软银股价就下跌了25%。

3月13日，软银宣布将回购7%的股份，当时价值约为48亿美元，与此前的回购规模基本持平。

埃利奥特内部团队对软银回购规模感到惊讶和沮丧，他们认为这种回购缺乏必要的紧迫性。两家公司之间的通话频率越来越高，一开始孙正义和辛格有时会参加会议，但后来他们每天都在打电话。

在电话会议上，软银高管们最初表示，埃利奥特所要求的更大规模回购完全没有必要。在声明发布后的几天里，软银股价跌幅超过大盘，埃利奥特高管也继续施压。

券商针对软银违约收取的保险价格也就是信用违约互换（CDS）正在飙升，信用评级机构标准普尔在3月17日已经下调了对软银的评级。

到3月19日周四，软银股价在短短一周多的时间里下跌了40%，其市值已跌至所拥有资产价值的四分之一左右。孙正义个人也受到了软银股价下跌的影响。软银股价下跌压低了孙正义作为贷款抵押物的股票价值，迫使他一度质押了近四分之三的持股。孙正义后来表示，情况已经有了很大改善。软银表示，做出出售资产和回购股票决定的是董事会，而不是孙正义：“孙正义的个人情况与这个决定无关。”

3月21日周六，软银与包括埃利奥特的辛格在内的几位大股东召开了一场长达数小时的会议，向他们提出将软银私有化的想法。孙正义多年来不时提出这一想法，埃利奥特的一些投资组合经理和分析师对此很感兴趣。但其他股东最终并未接受这一提议。

3月23日周一，软银宣布计划出售410亿美元的资产，并用这笔钱再回购180亿美元的股票——这比埃利奥特要求的回购规模还要高。这一举动甚至让软银在埃利奥特内部的最大支持者都感到惊讶。

策略转型

随后几个月，软银就签署了出售部分资产的协议，同意出售阿里巴巴、美国运营商T-Mobile US和软银日本移动电话业务等宝贵股份中的大部分。软银股价随之飙升。

孙正义仍在继续出售资产，这让埃利奥特和其他投资者出乎意料。软银同意以高达400亿美元的价格将ARM出售给英伟达公司，还以116亿美元的价格出售其日本手机部门22%的股份。除此之外，软银还在出售几年前收购的一家美国无线服务提供商。

软银和埃利奥特高层现在每个月都会联系多次，讨论软银的下一步行动。知情人士说，软银高管告诉埃利奥特和其他股东，仍有可能将公司私有化，但目前还没有被提上议事日程。

软银还在努力成立一家特殊目的收购公司，想要通过上市筹集资金，然后寻找收购目标。

软银最近一个转变让埃利奥特的一些人感到担忧。随着坐拥的现金越来越多，孙正义在8月中旬宣布成立一个新的资产管理部门，其个人也会出资。他现在亲自指挥一个交易员团队，用200亿美元现金押注科技股日常走势。熟悉他交易策略的人士说，孙正义买入的公司有Alphabet、亚马逊和Netflix。

孙正义在财报电话会议上解释说，他把自己的钱投进了这个新部门，因为他不喜欢“拿奖金和薪水”，觉得有必要为了押注成功并赚钱而冒险。一位熟悉孙正义投资部门的人士说，孙正义目前已经将300年愿景放在一边，转而专注于短线交易。

软银的其他一些机构股东说，他们对这一连串的交易感到困惑，想弄清楚孙正义是否是要启动另一笔数十亿美元的巨额投资。

孙正义旗下交易员购买的期权一度与价值约500亿美元的科技股挂钩，这种对硅谷的巨额押注导致软银股价在9月初消息公开后下跌了7%。11月9日软银表示，软银在这些期权交易和其他衍生品交易中损失了近30亿美元。

埃利奥特购买了对冲期权，保护自身免受软银进行期权交易的影响。

埃利奥特内部的一些人担心，孙正义可能会做出出人意料的大笔投资。一位知情人士说，在两家公司最近的通话中，埃利奥特一直在强调软银需要守规矩。