流水线技工人生逆袭 却无法逆转大客户依赖症、高负债及关联交易

作者：肖兔

来源：GPLP犀牛财经（ID：gplpcn）

冢，高坟也，日语中常见字，而国内不管是公司还是个人起名，极少使用这不吉利的字，但却有一家即将要上市的公司就用了这个字。

2021年1月6日，苏州昀冢电子科技股份有限公司（下称“昀冢科技”）提交注册，拟在科创板上市。昀冢科技此次拟募集资金约9.85亿元，用于生产基地扩建、研发中心建设项目及补充流动资金。

看起来，昀冢科技的业绩不错，是一个绩优股。

招股书显示，2017年至2019年，昀冢科技的营业收入分别为1.72亿元、3.88亿元、5.21亿元，净利润分别为1514.71万元、4372.60万元、5579.61万元。

据了解，昀冢科技成立于2013年，主营业务为研发、生产和销售摄像头光学模组CCM和音圈马达VCM中的精密电子零部件，产品目前主要应用在3C产品领域，包括华为、OPPO、vivo、小米等手机生产商。昀冢科技的实际控制人为王宾，合计控制57.65%的股份。

然而，真实的昀冢科技到底是不是绩优股呢？

流水线工人王宾的“加速人生”

翻阅王宾的履历，可谓是标准的奋斗史。

王宾出生于1978年，17岁时没上大学，而是先后在黄山的华康制药和上海永新担任技术人员。不甘心一直在生产流水线上工作的他，在2001年考上了上海外国语大学日语专业的专科。

2003年，刚毕业的王宾作为翻译进入了日本IHI株式会社上海代表处，仅仅做了一年翻译，就当上了日本大冢化学株式会社上海事务所的副所长，2012年，又在大冢化学大陆地区的独家代理商上海吉塚电子有限公司（下称“上海吉塚”）担任了行政总监。至此，昀冢科技的“冢”就有点“哈日”的味道。

当然，这也为昀冢科技的后来发展埋下了伏笔，就是这个“前东家”上海吉塚，在昀冢科技成立之后，一直与其保持着着千丝万缕的关系。

关联交易明显 神秘的“老东家”成了关联方

与其他公司隐秘的关联交易不同，昀冢科技的关联交易则非常明显。

公开资料显示，2013年，王宾与8位之前工作中结交的伙伴共同出资成立了昀冢科技的前身——苏州昀冢电子科技有限公司，注册资本为200万元。

而这8位伙伴则与其前东家存在千丝万缕的联系。

招股书显示，昀冢科技的股东郑向超、方浩、甘子英均曾在上海吉塚共事；王宾及甘子英曾分别持有上海吉塚21.20%、5.00%的股权，二者于2019年12月退出持股；王宾的妻子翁莹也曾在上海吉塚业务部翻译，直到2020年5月才离职。

目前，昀冢科技的股东郑向超、熊强仍分别持有上海吉塚70.00%、30.00%的股权。

与此同时，上海吉塚还是昀冢科技的重要供应商。

招股书显示，昀冢科技生产所需的原料主要是塑料粒子、模具零件、芯片等。其中，塑料粒子自2019年起就是该公司的第一大原材料。2017年至2020年上半年，塑料粒子的采购金额分别是1999.73万元、3830.06万元、4428.53万元、1988.41万元。

而上海吉塚近几年皆为昀冢科技的前五大供应商之一，且采购种类均为其第一大原材料塑料粒子。2017年至2020年上半年，其对上海吉塚的采购金额分别为800.64万元、1355.80万元、1693.47万元、829.50万元；占塑料粒子总采购金额的比重分别为40.03%、35.40%、38.24%、41.72%。

（来源：昀冢科技招股书）

对此，昀冢科技在招股书中表示，其与上海吉塚综合考虑产品质量、采购数量、市场价格等因素，双方协商一致后确定塑料粒子的采购价格，关联交易价格公允。因此，未来昀冢科技与上海吉塚的业务合作将会持续存在。

此外，2017年至2019年，昀冢科技还向上海吉塚进行资金拆借，用于支付设备款、偿还融资租赁款、补充因购置长期资产造成的经营资金短缺。当期拆入金额分别为765.00万元、1300.00万元、500.00万元，各期的结算利率分别为14.40%、14.40%、10.87%。

GPLP犀牛财经发现，2017年至2019年，昀冢科技的利息费用分别为596.48万元、976.60万元、1590.44万元。

该明显的关联交易引发了科创板上市审核中心的关注，据科创板发审委在意见落实函的回复中，昀冢科技表示，截至2020年6月末，其向关联方借款已全部偿还完毕，且已获得银行授信，未来将通过银行借款满足融资需求，无需再向关联方拆入资金。

上游关联交易 下游客户“后宫起火”

尽管关联交易不能阻挡昀冢科技与上游供应商的业务合作持续合作，然而，谁也没想到的是，昀冢科技的下游客户却“后宫起火”了，这让昀冢科技的未来堪忧，不得不走上了上市融资的旅程。

公开资料显示，昀冢科技外销的精密电子零部件主要销往日本、菲律宾等地。招股书显示，2017年至2020年上半年，昀冢科技的外销收入占比分别为32.06%、41.29%、37.41%、25.43%。

也就是说，在2020年上半年，昀冢科技下降幅度明显，对其，昀冢科技解释为对TDK集团的外销收入下降所致。

TDK集团是谁呢？

公开资料显示，TDK集团是世界三大音圈马达厂之一，也连续3年为昀冢科技的第一大客户。2017年至2019年，占比分别为30.86%、31.81%、26.96%，不过2020年上半年，TDK集团的排名急转直下，跌至了第四，占比仅为8.93%。

（来源：昀冢科技招股书）

对此，中国证监会也表示关注，昀冢科技是否具备持续发展能力及持续盈利能力？昀冢科技在意见落实函的中回复称，对TDK集团的销售收入下滑，是由于海外疫情影响和TDK集团自身战略调整，部分产能向国内合作代工厂转移。

然而，昀冢科技能够实现国内代工生产甚至销售吗？

客观而言，这存在一定难度。

公开资料显示，TDK集团除了是昀冢科技的第一大客户外，还是其应收账款金额前五名客户的首位。2017年至2019年，昀冢科技的应收账款净额也在逐年增长，分别为0.46亿元、1.1亿元、1.9亿元。其中，TDK集团所产生的应收账款金额分别占前五名客户应收账款总额的19%、27%、19%。

也就是说，短期内，昀冢科技依旧无法摆脱TDK集团作为大客户的依赖。

与此同时，据招股书，目前，昀冢科技的资产负债率及现金流并不好，这也为其转型带来了一定挑战。

昀冢科技招股书显示，截至2020年6月末，昀冢科技的资产负债率为56.52%，仍处于较高水平，面临较大的偿债压力。而昀冢科技的偿债能力却并不高，无论从流动速率还是速动比率来看，均低于同行业的可比公司。

（来源：昀冢科技招股书）

从现金流来看，昀冢科技的现金流也不容乐观。2017年至2020年上半年，投资活动产生的现金流量净额持续为负，导致自由现金流已经在2019年出现2800万元的缺口。

（来源：昀冢科技招股书）

考上外国语大学，王宾逆转了人生，可攀上日企的“大腿”，却无法逆转昀冢科技的高负债和紧缩的现金流。过于依赖供应商和大客户，更是让该公司的盈利能力无法稳定。

此次，昀冢科技能否借科创板快车实现再次逆袭吗？

GPLP犀牛财经将拭目以待。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）