市场机构避险后期，政府资金规模补位天使投资

短短几年功夫，市场上活跃的天使投资机构已经从2015年和2016年的上千家，变成到现在的仅剩小几十家。

一方面，天使投资机构新成立的数量在持续下降，2016年全年，新成立了16家天使投资机构，而今年到现在，这个数字是0。青山资本张野表示。

另一面，即便市场上VC和PE的力量虽然依旧在增长，但据创头条统计的数据反映：从投资阶段来看，整体上早期投资的比例在降低，投资阶段出现了明显的后移。

尤其是最近，种子轮和天使轮的投资事件数量在所有轮次的总数量占比逐年下滑，并购融资和战略投资的比重近年来逐额增加。

“看不见的手”市场化天使投资机构的局面逐渐在冷却，而“看得见的手”——政府引导下的天使投资基金恰逢其时地不断涌现。

不过，政府补位，失灵地带真的能回暖吗？

拯救早期投资，政府在“补位” 

2021年1月初，苏州市宣布天使投资引导基金正式揭牌，规模为60亿元，这为中小企业的早期融资带来了晨光。

创头条了解到，同样在去年1月，苏州宣布设立规模20亿元的天使母基金和100亿元的政府引导基金；还公布了VC/PE落户优惠政策——最高可拿到6600万元的补贴。 

苏州市天使投资引导基金实际上仅仅只是帷幕一角。这几年，“救救早期投资”呼声此起彼伏：有创投机构表示，天使投资的事件数量在过去5年里持续减少，从2016年的七千多个投资案例，到今年只有一千多个；此外，在交易金额上，天使投资的整体表现也不乐观，今年迎来了最低点。 

“市场化融资机构不偏向早期项目，所以政府引导下的天使投资基金开始出手。”中国创投委秘书长胡芳日告诉创头条。 

“目前很多市级、区级都在筹备天使引导基金，之前有深圳、成都，现在广州、天津、重庆等相关部门都在行动了。2018年3月深圳成立的天使母基金，现在基金规模由50亿元增加至100亿元，这是国内迄今规模最大的天使母基金。” 

从国家角度方面来看，也在落实政府引导天使投资事业的发展。 

仅在去年，国家就新设了三只大型国家级基金，包括国家中小企业发展基金、国家绿色发展基金和中国文化产业投资母基金。其中，尤其是国家中小企业发展基金，作为“超级母基金”，也是国家中央财政第一次直接扮演LP角色，规模放大到1000亿元人民币，助力解决中小企业融资难问题。

“市场化的资金往中后期项目‘跑’，中小企业融资艰难，在这种情况下为了扶持风险新企业，政府引导下的天使母基金不以盈利为目的，可充当融资源头的活水角色。预计在2021年以后，各地政府成立天使母基金有望成趋势，届时将迎来发展的爆发阶段。”胡芳日表示。

看不见的手，不好当 

据创头条了解，政府补位中小企业融资的另一个背景还在于，近年来我国65%左右的中小企业发展资金主要来源于自有资金，25%左右的中小企业发展资金来源于银行贷款，10%的中小企业发展资金来源于民间集资方式，有三分之二的中小企业普遍感到发展资金不足。

中证金融研究院院长张望军表示，中小企业融资难有经营具有高度不确定性、资产难以准确定价、融资需求差异比较大等三方面原因。从中小企业自身的特点看，中小企业的融资难、融资贵它是长期存在的老问题，也是一个世界性的难题。

“政府补位的目的就在于引导解决中小企业融资难融资贵的问题。因为中小企业生存环境差，但是却承担了社会体系稳定器的作用，如果中小企业这一环节崩坏，那么其缺口不是大企业能填补的，而目前企业、特别是国企不断向大规模发展、社会资源向大企业倾斜的趋势愈发明显，因此政府才不断呼吁各类投资机构出面扶持中小企业。”香颂资本董事沈萌告诉创头条。 

“扶持创新创业用意很好，但是关键还是要看各地怎么做。”上述受访者认为。 

“现在各地政府在推，但要防止宣传意义大于实际意义。比如，第一是钱从哪里来，政府基金政府财政要拨款，现在地方政府财政紧张、还需要通过专项债等方式为一般支出募集资金，难有余力去做天使基金这样短时间内对地方GDP帮助不大的项目，另外，市场化基金对绩效要求严，而政府基金责权利的统一难度高、不易吸引到专业优秀人才，这是体制机制决定的，短时间内难以改进。” 

还有，被GP称为“钱爸爸”，一直以来，政府引导基金还存在“传统财政管理体制”和“市场化的创投基金管理方式”的问题，就是既要接受传统财政的严格审计和管理，又要以市场化的方式代表政府去支持市场化的基金。

母基金周刊还表示， “募资渠道充裕的头部GP往往对政府引导基金爱不起来，而有着强烈募资需求的非头部GP又被引导基金设立的门槛拒之门外。”

政府引导基金到底能发挥多大作用？对此，胡芳日认为，“实际上，从整体上看，政府引导基金因为本质不是盈利，所以无法直接从收益中获得CRRAY（业绩报酬）。但是政府引导基金的一般做法是下设子基金，目前大概设置的子基金已经有上万支，现在市面上很多好的子基金都有政府引导基金的参股在，这个参股占比大概在20%左右。”

那么从上述角度来说，政府作为一级市场的巨大出资方，起着关键的促进和调节作用，“但是要做好早期天使投资还是需要在规则和原则上更加明确。” 

“尤其在具体实践中，为了实现政策目标，要限制子基金的投资规模，比如子基金对单一企业投资最多不能超过2000万；此外，子基金的规模越大一般越会考虑选择中后期项目，所以要限制子基金投资的规模（如不超过2个亿）；再有，要知道一般一个基金投资数目在10-20个企业是比较合适的，政府做早期引导基金在限制子基金的规模时还要考虑限制子基金的投资数量。”胡芳日表示。

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