青云科技登录科创板，混合云第一股的别样上市路｜科股宝

科创板混合云第一股“北京青云科技股份有限公司”今日成功上市，股票代码688316，简称“青云科技”本次共发行1200万股人民币普通股，发行价63.70元/股，预计募集资金总额约7.64亿元，扣除发行费用，本次募集净额约6.87亿元。首日开盘价为76元/股，涨幅32.1%，截止发稿前总市值40.17亿。

青云科技成立于2012年，以公有云起家，是中国较早上线公有云服务的早期创业企业。2014年之后，青云科技引入新的产品思路，将公有云中的一部分服务解耦并产品化，形成了可独立交付的产品，以此进入私有云市场。

也许，当初青云科技也没有想到，公司2014年入局的私有云，竟成了未来的支柱型业务，并以混合云第一股的身份再次进入大众视野。（详见钛媒体前文：翻完UCloud、青云QingCloud 两家招股书后，我们发现“云计算”是场持久战）。

公有云式微，战略转向混合云

与此前已经上市的优刻得、金山云相比，青云科技业务类型有很大不同。

云计算服务在部署模式上，分为公有云、私有云、混合云三种：

公有云是一种按量付费、租赁等方式使用第三方云服务资源的部署模式，优点是成本低，扩展灵活；

而私有云则是企业需要自建机房，或者自己购买超融合等云计算资产，优势是按需定制，更加安可控合规；

混合云则是同时使用公有云、私有云两种云计算部署模式，同时也也不排除本地非云架构。混合云模式能够兼顾公有云的灵活以及私有云的可控合规等。宽泛来讲，一般中大型企业会偏向于选择混合云的部署模式，实现核心业务上云的定制化，以及非核心业务的公有云化。

公有云、私有云及混合云架构

优刻得、金山云的业务中营收占比最大的均是公有云，而此次上市的青云科技，其营收贡献最大的部分为混合云。这也是将其称为“混合云第一股”的重要原因。

在青云科技创立之初，它并非一家混合云或私有云企业，到底是什么样的原因让这家以公有云服务起家的公司逐渐走上“混合云”之路，在未来，它又将走向何方？

按招股书披露的数据，青云科技的业务按照产品类型，有两大类主营业务值得关注：

青云科技主业务类型

一类为私有云，报告期内，2017年度-2019年度，青云科技私有云营收分别为1.25亿元，1.59亿元，2.46亿元，2018年与2019年增速为27.25%、54.65%，在总营收中占比从2017年的52.30%，增长为2019年的65.25%；

一类为公有云，报告期内，2017年度-2019年度，青云科技公有云营收分别为1.12亿元，1.18亿元，1.26亿元，2018年与2019年增速分别为5.21%、6.59%，在总营收中占比从2017年的46.86%，下降为2019年的33.72%。

青云科技主营业务营收情况

从毛利上看，私有云业务的毛利也大大高于公有云。

由于部署方式不同，私有云业务与公有云业务的交付方式也有所区别。其中私有云业务较多以云产品的形式交付，这就包括我们上文提到的从公有云中解耦并独立交付的产品，例如青云科技推出的超融合产品——青立方超融合系统；而公有云业务较多以云服务的形式交付，例如IaaS基础资源架构服务等。

青云科技毛利构成分析

从招股书披露的数据看，在毛利构成上，2017年-2019年度，青云科技毛利分别约为0.53亿元，0.31亿元、0.47亿元。拆分来看，以云产品形式交付的私有云业务2017年-2019年度毛利分别为0.50亿元、0.53亿元，0.81亿元，在总毛利中的占比从2017年的94.55%，跃升为2019年的172.37%。也就是说，青云科技的毛利大都来自以私有云为主要部署形式的云产品业务。

而公有云的毛利数据显示，2017年-2019年度，青云科技毛利分别为0.03亿元，-0.23亿元，-0.35亿元，毛利占比从2017年的4.92%，下降为-73.31%。也就是说，公有云业务非但没有产生毛利，并且亏损在逐步扩大。

从毛利率来看，云产品的毛利率自然超过了以公有云业务为核心的云服务板块，2017～2020年，云产品业务的毛利率分别为40.28%、33.59%、33.02%及30.08%；云服务业务毛利率分别则是2.30%、-18.92%、-26.53%及-31.76%。

公有云业务大势已去，青云科技在招股书中对此毫不讳言，从某种程度上来说，2017年之后青云科技公有云业务的大规模失速，与其2017年的战略调整有关。

“公司云服务业务在公有云市场中面临激烈竞争，收入增速放缓，收入占比下降。公司逐步调整战略，不再单方面大幅扩张云服务业务的投入……云服务将作为混合云解决方案的组成部分……为客户提供灵活的解决方案。”

为何转向，如何破局？

青云科技向混合云的转向是多种原因促成的。

在钛媒体上篇文章“培养“一个云计算上市公司需要多少钱？中曾提及一个观点：“前期重资产、高投入是云计算业务的一大特点，一家做云计算服务的公司在上市前以及上市后，都将面临不可低估的资金投入压力；同时为了达到规模化效应，重资产是云计算公司必须要做的。”但现在看来，这个观点不太准确。更准确的说法应该将“云计算业务”换成“公有云业务”。

公有云业务重资产、高投入的特性，是迫使青云科技这家创业公司转向混合云的重要原因之一。

正如招股书中所说，面向未来，为了规避资金短板，青云科技针对公有云的云服务业务也不再大规模扩张，相反会更加专注在更擅长的传统企业客户（私有云以及混合云）的稳定需求，减少互联网客户自身业务波动带来的收入不确定性，以使得资源采购计划更为稳健高效。

另一方面，从青云科技目前的资产投入来看，距离达到公有云的规模化效应也还有很大距离。招股书中提到，由于公司云服务客户数量及业务规模仍小于行业巨头、整体采购量相对较小，固定资产及数据中心资源采购单价亦相对同行偏高，单位消费量的固定成本高于同行业竞争对手，这就相应导致毛利水平落后于具有规模效应的云服务商。

即便在公有云资源上没有达到规模效应，但行业竞争仍在加剧，AWS、阿里云、腾讯云等公有云巨头每年仍在降价，在这种情况下青云科技的云服务业务也必须随之降价。这让青云科技的公有云处境越发艰难。

如何破局？

青云科技在招股书中算了一笔帐。参考信通院发布的《云计算发展白皮书2020》，2019年中国公有云IaaS市场规模为452.6亿元，青云科技2019年云服务业务收入为1.3亿元，由此计算青云科技云服务业务市场份额为0.29%。

而根据IDC数据，2019年下半年，中国公有云IaaS+PaaS市场中，前五名市场份额合计76.3%。“行业（公有云）集中度较高，具有马太效应——直接竞争处于显著劣势。”

但也并非没有没有转机，如果能够审时度势，不再跟巨头死磕公有云，青云科技的优势就能极大凸显——这个优势就是私有云。私有云中，青云科技的超融合以及软件定义存储产品具备与行业巨头同台竞技的实力，差距极大缩小。

在IDC发布的《中国软件定义存储及超融合市场跟踪研究报告，2019Q4》，超融合方面，2019年，青云科技在超融合整体市场中份额为3.4%，位列行业第六。

2019中国超融合市场份额情况

而在软件定义存储方面，青云科技在在块存储和对象存储细分市场也初步取得了一定成绩。 IDC 报告数据显示，青云在块存储市场的份额为 4.2%，位列行业第四；在对象存储市场的份额为2.3%，位列行业第七。

2019中国软件定义存储市场份额情况

在这种情形下，将公有云当作混合云解决方案的辅助，发挥青云科技在私有云、混合云上的优势，几乎已成必然。换成其他创业公司，或许并不能作出更好的选择。

轻资产做云，投资者买账吗？

对于混合云来讲，不必一定是“重资产”投入。青云科技要走“轻资产”的路子。

与此前一些公有云服务商在全球数十个地区铺设数据中心相比，青云科技的招股书中对于数据中心建设只字未提。青云科技董事长兼CEO黄允松向钛媒体再次确认：“青云科技的目前业务所使用的数据中心机房100%为租用。”相比于其他公有云服务商买地皮建设自己的数据中心而言，青云科技则是使用了第三方机房，在置入自购服务器并进行相关配置后，再将云服务出售给客户。

“我们青云科技永远都是一个不搞固定资产的公司，我们只搞创新型的新资产，就是轻资产公司，我们要打造一个这样的企业，这才符合我们的基因、志向和兴趣点。我们不搞房地产，我们对资产没有兴趣，有兴趣的是软件，一代又一代的软件创新。”黄允松在上市媒体沟通会上表示。

青云科技能走轻资产的路子，很大一个原因在于其目前的公有云用量不大，特别是未来青云科技已经确定将公有云业务作为一个辅助角色，来搭配混合云解决方案的输出，重资产更显得没有必要。

不需要重资产，就相当于不必向其他定位在公有云的云计算企业一样，进行前期十亿甚至百亿级别的数据中心建设的重资产投入，所以对于未来的盈利预期，黄允松也相当有信心，他表示，在接下来的两、三年的时间内，青云科技有望解决亏损问题。

“原因非常简单，青云的亏损来源只有一个，就是公有云业务。”黄允松说。这部分亏损的公有云业务，作为青云科技未来混合云战略非常重要的一部分是会继续保留的。但可以肯定的是，这部分亏损会随着青云科技混合云业务的不断增长逐渐抹平，乃至盈利。

作为青云科技的早期投资人，蓝驰创投持续参与了青云科技的A轮至D轮融资。对于外界较多关注的盈利问题，蓝驰创投管理合伙人陈维广不以为然：

“从投资人的角度看，中国要成为强大的国家，一定是要有核心技术做支撑。但真正能踏实专注做技术的人是‘稀有物种’，黄允松是少有能坚持的……青云科技开发的是世界级的前沿技术，这就意味着需要长周期、持续且大量的研发投入，如果我们相信并且坚持中国需要自主创新，那么这样量级和长周期的投入就是正确的……我们不该被眼前的短视影响，只有持续投入，坚持创造一个世界级的云计算平台才能真正在底层基础设施环节拥有自主可控的技术能力，为构建我们国家的数据安全边界打实基础。”

不过，听完陈维广的观点，我们还需要考虑的是，每个硬币都有它的两面性，中国ToB市场成熟度还有待提升。在风云变幻的A股市场，青云科技遇到的投资人一定不止蓝驰一家。（本文首发钛媒体App，作者 | 秦聪慧）

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