重返港股，资本市场无法低估百度

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百度回港二次上市进入倒计时阶段。

3月17日晚，百度公布全球发售价，国际发售与香港公开发售的最终发售价均为每股252港元。

本次募资主要用途包括：持续科技投资，并且促进以人工智能为主的创新商业化；进一步发展百度移动生态，进一步实现多元变现；流动资金及一般公司用途，以支持公司的业务营运及增长。

美国的中概股自2019年11月开启返港上市之旅，短短一年多内，先后有阿里、网易、京东、华住、中通等公司返港上市。

对于中概股回归潮潮，一些专家称，深层次的原因是美股市场对中概股也存在一定的偏见，估值普遍偏低。毕竟，异国他乡的人们对于本土企业的了解可能也只能来自于报告或报表，不能亲身感受到企业的魅力所在。

据清科研究中心的统计，截至2020年第一季度，中企赴美上市数量达到229家，但按照香港联交所的相关规定，符合回港条件的中概股，都应是行业头部公司，数下来也不过30余家。

百度返港股，是众望所归。

第二增长曲线

2020年，百度度过了二十岁生日。在两个“十年”的成长和跨越之中，百度曾反复寻找帮助自身穿越周期的“第二增长点”。

回望2000年，李彦宏留美归国，带着核心专利技术“超链分析”成立了百度。

在日后接受采访时，他回忆，“当初创立百度时，我不知道搜索引擎能赚钱，只是觉得这个技术很酷，而我懂得这门技术，它又对很多人有用。”

正是因为有了技术门槛，百度成立两年后，很快就占据中文搜索引擎市场的80%，国内本土先后有人想切入搜索引擎市场，但都没有出现日后“千团大战”“共享单车资本大战”“社区团购”这样一窝蜂创业的情形。

钛媒体此前采访过的一位搜索业内人士曾道出其中的真相，“我们杀入后没多久，才发现一切都要从头开始，尤其是技术研发，需要巨大的投入。”

彼时，国际上还有另一家搜索引擎公司Google对中国虎视眈眈，它于2006年宣布入华，还为此专门起了个响亮的中国名字“谷歌”。2010年，谷歌还是黯然退出中国，彼时，国内的搜索市场上，百度占据75%，谷歌仅为百分之十几。

看起来，那时的百度，在中文搜索引擎市场上，一家独大的地位已经坚不可摧。然而，2010年的移动互联网方兴未艾，如果说PC互联网的搜索引擎是一个完全开放的世界，但到了移动互联网阶段，越来越多的信息被圈定在一个个独立的APP中，形成孤岛，这对于百度而言，将是全新的挑战。

而且，搜索引擎技术到了2010年，发生了翻天覆地的变化，已经在往AI方向迭代，李彦宏在接受采访时透露，第一代搜索引擎技术依靠“词频统计”；第二代则为“超链分析”，用别人的引用来证实内容的全面性和相关性；2010年前后，搜索引擎技术演进到AI，机器学习的作用越来越重要，它让互联网的内容更容易被发现。 

百度在返港招股书中描述：“AI转型源于2010年”，与2010年的AI搜索进化不谋而合。但就是这个自然的技术演进路线，无意中为百度未来的发展找到了一条“第二增长曲线”。

“第二增长曲线”由英国管理思想大师查尔斯·汉迪提出，一切事物的发展都逃不开S型曲线，此为“第一曲线”，但任何一条增长曲线都会面对增长极限的压力，所以一定会掉头向下，企业要获得可持续增长，是在第一条曲线消失之前，开辟一条新的S型曲线，也即是“第二增长曲线”。

百度于2005年8月5日赴美上市，给国际投资者讲述的是一个“中国版Google”的故事；到了2021年返港的今天，它的第二增长曲线——AI价值已经凸显，此时的百度，已是全球为数不多的“AI全栈”公司：包括AI芯片、深度学习框架、核心AI功能及开放式AI平台以协助广泛应用及使用。

全球范围来看，百度已经成为 AI 专利最多的中国公司，截至2020年8月，其专利数达到2682件。

2截至2020年12月31日，按累计拉取请求计算，百度的深度学习框架“飞桨”全球排名第二，仅次于FacebookPytorch；截至2020年12月31日，按开发者数量计算，百度的开放式AI平台拥有超过265万名开发者，是中国最大的开放式AI平台。

这些都意味着，昔日在百度内部的AI星星之火，今日已呈燎原之势，是时候以AI的方式来重估这家公司的价值。

返港的底气

2018年4月30日，香港联交所革新了上市制度，允许“同股不同权”的新经济公司、未产生营收的生物科技公司在港股上市。

港股的这一举措立竿见影，随后，美团、小米这样的新经济企业以极快的速度完成港股IPO。同时，这波改革也利好了港股的二次上市。

据携程前CFO武文洁透露，“香港监管机构2017年底修改了条款、2018年开始实施”，具体要求有：

• 第一，所在产业，为创新产业企业。
• 第二，在英国、美国等市场监管比较健全的市场，连续上市满两个财年，且记录良好。
• 第三，对市值有要求，至少超过400亿港币，或者100亿港币+收入10亿港币。

高盛公司基于中概股每家公司的总市值测算，符合返港的中概股公司达到41家，加上同股不同权后的市值测算，剩下32家中概股符合反港二次IPO的条件，百度赫然在列。

招股书显示，百度在2018年、2019年到2020年三年里，总营收分别是1022.7亿人民币、1074.1亿人民币、1070.7亿人民币；经营利润分别为155.3亿人民币、63亿人民币、143.4亿人民币；净利润分别是275.7亿人民币、20.5亿人民币、224.7亿人民币。

在收入构成上，百度将其划分为“在线营销服务”和“其他”两大类业务。

2018年至2020年在线营销服务相关收入金额分别为819.12亿元、780.93亿元、728.4亿元，占总营收比例分别为80.09%、72.7%、68.03%，比例较高，不过总金额和占比开始呈下降趋势。

市场分析人士认为，百度的主要收入来源依然聚焦“在线营销”。但资本市场看一家公司的潜力，聚焦的是那些真正拥有增长空间的业务，包括智能云、AI业务等。

“目前人工智能、自动驾驶领域，全世界都还处于发展初期，现在肯定是砸钱的阶段，而百度起码还有原来商业模式中的广告收入，可以给AI智能不断输血，目前看来还是良性发展、未来可期。”

钛媒体通过财务报表发现，百度近三年的研发投入逐年增加，且比例不低，2019年研发费用达183亿，占公司营收的17%；到了2020年为195亿，占公司营收占比18%。

据公开资料，阿里巴巴与腾讯的研发投入占比分别是9%与7.3%。

国际范围内，据欧盟委员会公布的《2018年欧盟工业研发投资排名》，在全球研发投入靠前的科技企业中，三星、谷歌、大众、微软的研发投入占比分别在7.2%、14.5%、5.7%、13.3%，而百度近三年的研发支出占比始终维持在15%~18%。

微软的创始人比尔·盖茨说过，人们有时会高估未来一两年的科技发展，但往往会低估未来五到十年的科技发展，百度自从笃定了AI，并在研发上持续砸钱，也最终看到了成果。

以自动驾驶业务为例，坚持科技投入的百度早在2013年就已入局。当时在国内，互联网公司做这件事，显得与主营业务不相关，实际运作中也等同于“开荒”，因为没有任何经验可供参考，作为一家美股上市公司也面临了巨大的压力。

虽然国际上，唯一能对标的Google，在2009年便探索无人驾驶，但因产业环境不同，它的经验也无法复制到国内。

据百度集团副总裁、智能驾驶事业群组总经理李震宇回忆，在2016年时，他和团队也产生过迷茫，“大环境让不让自动驾驶这个项目继续下去？”很快，这个疑虑就被打消，李彦宏对自动驾驶的研发投入还是比较坚定的，他在一次高管会上说，“这件事（自动驾驶）做了这么久，还没有完全商业化，那我们就再做六七年再说。”

2017年，“依托百度公司建设自动驾驶国家新一代人工智能开放创新平台”被列为首批国家新一代人工智能开放创新平台榜首；2020年3月，全球知名调研机构NR将百度列入全球自动驾驶领域“领导者”的评级。

百度旗下的自动驾驶平台Apollo也渐入佳境。

数据显示，截至2020年12月，Apollo累计测试里程达430万英里，持有199块中国自动驾驶牌照。同时，百度已与10家领先的汽车制造商签署战略协议，通过Apollo自动驾驶服务（包括百度高精地图及自主泊车服务）为其赋能。

百度的市值空间

互联网价值思想家尹生评价，百度作为一家国内专注AI、目前在AI领域最领先的公司，应该发挥智能经济“布道者”的作用，同时，他认为，“决定百度估值能否达到千亿市值量级的，一定是人工智能。”

今天，百度公司已经从过去的“搜索引擎公司”转变为“AI生态型公司”，但一个不可忽略的事实是，搜索引擎本质上是一个人工智能产品，搜索引擎的进化史，就是人工智能技术进步的缩影。

从用户层面看，用户通过“关键词”表达他的需求，计算机先分析用户到底在找什么，然后再提供对应的答案；从计算机的角度来看，AI也在训练计算机像人一样思考，这样的人机交互从一开始就涉及到自然语言处理、自然语义处理等AI要素。

搜索引擎的底层技术迭代到AI阶段，其实就是把排序算法逐步从基于经验总结的人工规则，过渡到基于大量标注样本的机器学习模型，内容分发方面，则通过推荐算法，把优质、权威的内容推送给亿万用户。

所以，今天大家使用的“度娘”，已经是一个人工智能的搜索引擎，搜索结果的优化和满意，都在考验人机交互能力。

李彦宏在接受采访时表示，“百度近十几年的研发投入，目标就是让机器智能逐步接近人的智能，在这过程中，搜索仍然是最主要的应用方向。”

目前，围绕搜索这个基本盘，已然形成百家号、智能小程序、托管页为主的三大移动业务支柱，他们是百度营收的主要来源；与此同时，作为“第二增长曲线”的AI业务经过深耕，也初见成效，百度的AI业务尤其以小度助手、百度智能云和自动驾驶为代表。

小度助手是百度语音搜索的集大成者，它布局的是万物互联时代，这种新型的交互方式，有望成为AI时代的智能入口，这也奠定了小度助手的基础能力，从家庭泛化到各种场景，在智能家居、智能穿戴、车载、智能客户、移动通信等领域都有应用。

官方数据显示，2020年12月，小度助手月语音交互总次数达62亿次，小度助手第一方硬件设备月语音交互次数达37亿次，比去年同期增长66%。

布局云计算被视为一场马拉松，在目前众多企业拥抱数字化的大趋势下，百度智能云的价值也在凸显。据中泰国际发表研报称，截至2020年底，在百度云基础设施上运行的Baidu OSChina是中国最大的开源活动开发平台，全球位列第三。

全球知名市场研究机构Forrester认为，百度智能云对于同时寻求具备大型开发社区和全栈AI功能的公司与开发者来说，是理想的选择。

百度智能云的亮点在于与AI深度绑定后的智能化解决方案，凭借着差异化产品和解决方案，让百度智能云在当前与AI技术结合最为紧密的交通、金融、城市、制造、能源等多个重要赛道迅速获得市场，并显示出它的变现能力。

百度的最新财报显示，2020年Q4百度智能云营收同比增长达67%，较二三季度进一步提升，年化收入约130亿元。

与小度助手和百度智能云相比，自动驾驶这张王牌在百度的AI业务中更显得耀眼。

2021年百度宣布造车，并成立了集度汽车公司。从搜索巨头到汽车行业“外来人”，外界看来百度再次完成了全新的跨越，而百度为这番跨越准备和投入了多年。

出行行业是AI最早的应用场景。AI技术，让汽车从“一次性交付的机器”，发展成为可无限迭代的“智能硬件”，因为对自动驾驶技术的提前布局，使得百度在这一波互联网造车的风口中，显示出优势。

首先是在2018年7月，百度就发布了小度车载DuerOS，这是一个面向量产的车联网解决方案，最快只需30天就可以将传统汽车“一键升级”为智能汽车。

其次，百度的自动驾驶开放平台Apollo已经成为全球涵盖产业最全面、最强大、最具活力的生态，具有“全栈车路云图”的优势，它涵盖自动驾驶、智能交通和智能汽车三个领域的能力。

知名的国际投行瑞穗给予百度Apollo的估值已经达到了400亿美金的估值。截止今年2月底，有超过21家券商为百度智能驾驶业务单独估值，中金甚至对Apollo给出了539亿美元的估值。中金分析师在其研报中称，长期来看，Apollo有望接棒下一级业绩增长动力引擎。

今日返港的百度，已不是那个“少年”，21岁的它敢于突破自己的习惯性动作，自我迭代出这样一个以人工智能为核心竞争力的百度，并将这种能力从搜索引擎泛化成智能社会的AI新基建，这应该是它最有潜力的市值空间。

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