沈志群：培育壮大机构LP，破解创投募资难题

编者按：为让中国机构LP更好地交流行业认知、提纯投资策略、拓宽合作机会，同时对中国机构LP的长期持续性、类型演变性进行更远视角的展望，2021年3月25日，由出类主办、出类研究院及母基金研究中心协办的“长风破浪-2021中国机构LP大会”在上海成功举办。中国投资协会副会长、创投委会长沈志群应邀出席大会并做开场演讲。现将沈会长的演讲全文发表如下。

今天的会议原定一月份召开，因疫情影响推迟了两个月。恰逢全国两会已顺利召开，会议通过的我国经济社会发展十四五规划和2035年远景目标纲要，描绘和确定了未来中国新时期新发展的宏伟蓝图和大政方针，也为我们大会要讨论的主题奠定了基调，指明了方向。

十四五规划提出了一系列目标任务，其中创新驱动和科技强国成为重中之重的国家战略。前不久《求是》杂志发表了习近平总书记的重要文章《努力成为世界主要科学中心和创新高地》，高屋建瓴全面深刻阐述了创新与科技对中国未来发展的重大意义。资本是供给侧四大要素之一，而创业投资作为创新和科技量身定制的资本方式，正是为创新驱动发展助力，为科技自立自强赋能的重要资本力量。可以说，加快推进创业投资行业持续健康发展，是实现十四五国家战略的重要支撑；如果没有创业投资的高质量发展，创新和科技发展将受到严重制约和滞后，甚至成为一句空话。创业投资对新经济，新科技，新发展的重要意义和独特作用，怎么说也不为过。

我国的创业投资行业从创建到今天，走过了二十多年起伏曲折之路。多年来，被准入难、募资难、投资难、退出难等一系列难题所困扰。近几年来，国家和各地政府越来越关注创投的发展，陆续推出了许多利好政策，扶持、引导、推进创投的发展。特别是资本市场，包括科创板、创业板、新三板和区域性股权市场的深化改革，拓宽了创业投资退出渠道，创投退出难的问题有所缓解。下一步，可以有望从十四五开局之年开始，集中力量重点解决好创业投资募资难的问题。

李克强总理在两会“政府工作报告”中谈到创业投资，虽然只有一句话：“完善创业投资监管体制和发展政策”，短短15个字，可以做一篇大文章。关于完善创业投资监管体制，有许多问题需要形成共识，需要切实解决，有机会再做专题讨论。而完善创业投资发展政策，涉及面也非常广泛。今年恰逢国务院“关于促进创业投资持续健康发展的若干意见”（创投国十条）发布五周年，国家有关部门将认真回顾总结五年来创投国十条提出的一系列发展政策落实情况和政策效应。关于解决创业投资募资难的问题，创投国十条提出许多举措，其中最重要的措施就是今天大会讨论的主题，多渠道拓宽创业投资资金来源。大力培育和发展合格投资者。在风险可控，安全流动的前提下，支持中央企业，地方国有企业，保险公司，大学基金等各类机构投资者投资创业投资企业和创业投资母基金。鼓励信托公司积极探索新产品、新模式，建立创业投资企业与各类金融机构长期性、市场化合作机制。推动发展投贷联动，投保联动，投债联动等新模式。发挥政府基金的引导作用，鼓励有条件的地方设立创业投资引导基金等等。

我国目前创投的出资人（LP）主要是几大类，根据国家发改委全国创投企业备案系统的数据：一是企业投资占2/3左右。这几年民营企业投资大幅下降，国有企业投资已占大半壁江山。二是银行、保险、信托等金融机构的投资，目前所占比重不到百分之十；三是个人投资，约占10%左右。四是利用外资，这几年外资创投增量比重也不足百分之五；五是各级政府创业投资引导基金，占15%以上。

因此，培育和发展合格投资人，特别是合格的机构投资人，是从根本上破解创业投资募资难题，不断满足高新科技、“双创”企业对创业投资快速增长市场需求的重要基础。应该看到，一方面我国的创新和科技市场对创业投资有巨大的需求。另一方面，中国经济经过四十多年改革开放，去年GDP已经突破百万亿元，也完全有可能有条件有能力大力发展机构投资人队伍，包括银行、保险、信托等金融机构，国有和民营企业、上市公司等实业机构，政府引导基金、市场化母基金等专业投资机构等机构投资人的作用。

上述这些机构的资产规模有一组数据可参考：

---到2020年末，我国银行业金融机构总资产319.7万亿元，同比增长10.1%。

---保险公司总资产23.3万亿元，同比增长13.3%。

---全国的国有企业（包括央企和地方国企，不包括金融企业）的资产总额，初步推算，到2020年末应该达到230万亿元左右，国有资本及权益总额在70万亿元左右。据国资委的数据，我国中央企业资产总额到2020年底已经达到69.1万亿元，十三五时期年均增长7.7%。

---截止今年3月8号，A股市场共有1253家国有控股上市公司，近十年有近250家国企登陆A股市场，去年就有30家，今年已有七家成功上市。

---2020年沪深交易所A股累计筹资15417亿元，比上年增加1883亿元。首次公开发行上市A股394只，筹资4742亿元，比上年增加2252亿元，其中科创板股票145只，筹资2226亿元。

---根据清科的统计，截至2020年底，国内已设立1,851支政府引导基金，目标规模达11.53万亿人民币，已到位募资规模5.65万亿元人民币。2020年新设立引导金总量共102支，基金目标规模达5,164亿元人民币，已到位规模3,940亿元。政府引导基金数据中，60%以上是产业投资基金，创业投资引导基金不足30%，还有一部分是PPP投资基金。

---市场化创投母基金目前没有准确的数据统计，这是应该大力发展也大有潜力的机构投资人。据中国私人财富报告统计，我国高收入高净值人群近200万，可用于投资的资产达两百多万亿元。除了一部分有经验、懂专业、善管理的个人直接投资创投基金或成为天使投资人外，通过投资市场化母基金这一类机构投资人，是实现高净值人群个人投资优化组合的重要方式。市场化的母基金还包括家族办公室、养老金、大学基金设立的各类母基金。

---还有一类外资机构，前些天我们专门讨论了QFLP的发展现状和趋势。

由此可见，经过十四五或更长一些时间，大力推进有效壮大我国机构lP队伍，我国创业投资行业的投资总规模将持续扩大，将更好地担负起促进创新发展，推动科技腾飞，特别是成为早期、初创期科技型企业和自主型、领先型创新项目提供资本支持和增值服务的主要投资主体和投资方式。机构LP的加快发展还有一个重要的现实意义，就是通过机构投资人对创投基金管理机构的精准性选择，以市场化、专业化的方式促进GP管理机构的优化重组、优胜劣汰，逐步解决我国创投行业“大而不强、多而不优”的结构性问题。

当然，合格的机构投资人，不仅需要具备投资能力，具有资金实力，更重要的是对创业投资的实体投资、专业投资、信用投资和责任投资本源有充分的认识，对创业投资的风险性有充足的识别能力和风险承受能力，能够接受创业投资这一类“耐心投资”的长周期性，能够准确选择GP管理人并尊重其专业性，能够依法保护自身的合法权益，争取最好的投资回报。按照上述标准，目前我国合格的优秀的机构LP并不多，还有待进一步培育和壮大。这次大会将要发布“2020最佳中国机构LP和人物榜单”，希望上榜的机构和人物为我国LP队伍高质量发展发挥示范、引领和表率作用。

近几年，国务院和政府有关部门高度重视采取各种措施鼓励发展创业投资行业的机构投资人。例如去年国务院明令取消了保险资金投资创业投资的限制。今年1月，中办国办联合印发“建设高标准市场体系行动方案”，进一步明确鼓励银行及银行理财子公司，依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作。中国银保监会主席郭树清1月18日在第14届亚洲金融论坛上演讲中指出，金融体系应当能够更好的支持创业投资、风险投资、重要工程项目和基础科学研发。从总体上看，国家对各类机构投资创投的政策限制和体制障碍正在逐步解除。但是要真正促进机构LP的发展，还需要不断完善具体办法，例如大家关心的资管新规下对创业投资的特别规定，如何继续执行等。在这次两会上也有代表委员提出了很好的建议，如全国政协委员、上海金融局局长解冬建议在上海开展商业银行创投类贷款试点，形成面向基金的“PE贷”为主体。辅以面向基金管理人的“GP贷”、面向基金投资人的“LP贷”、适用投资团队跟投的“跟投贷”等六类创投类贷款产品体系。又如全国政协委员、中信资本董事长张懿宸关于推动设立国有创投类长青引导基金的提案，建议国内政府引导基金可借鉴国外长青基金模式，转型为长青引导基金。这几年政府引导基金成为创投基金的重要机构LP，也在不断深化市场化运作、企业化运营的改革。据了解，虽然在全国1000多只政府引导基金中，缺乏尽职免责容错机制的现象普遍存在，但这一问题正在得到各地政府的重视，相关的尽职免责容错制度和条款在新制订或新修订的政府引导基金管理办法中给予了明确规定和充分体现。今天的会议将对中国机构LP面临的问题、发展趋势进行深入探讨，畅所欲言，集思广益，建言献策。相信通过各级政府部门、广大创投机构和各类机构LP的共同努力，破除误区，消除障碍，形成共识，求真务实，一定能够走出一条借鉴国际经验、具有中国特色的机构LP发展之路，为破解创投募资难题，促进创投高质量发展作出贡献！