宠物氪金养肥了Chewy，但实现一个亿的盈利小目标很难么？

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文丨美股研究社

你试过“云”吸宠么？这个新兴的词汇是指没有宠物的人，隔着电脑屏幕看别人的猫狗获得满足感。当下愿意养宠物的人越来越多，有了宠物的陪伴能大大缓解我们的孤独感和焦虑感。

为了可以获得更久的陪伴，拥有宠物的铲屎官们对饲养宠物的产品也越来越看重，因国外宠物行业的发达，进口宠物产品受到大量铲屎官的青睐。在资本市场上，Chewy作为美国最大的宠物电商，是十分值得分析其价值的。

3月31日，chewy发布了最新季度财报，财报显示公司第四季度营收20.43亿美元，同比增长51%，净利润为2100万美元，首次扭亏转盈，双双高于华尔街分析师预期。或许是受扭亏为盈的影响，Chewy股价盘后飙升逾10%。

Chewy是如何打破了亏损的局面？这种盈利可持续么？Chewy又会遇到什么样的新挑战呢？下面我们透过这份财报来寻找这些问题的答案。

疫情带来新机遇使Q4突破增长瓶颈，营销效率提高实现扭亏为盈

Chewy是一家宠物电商公司，公司业务分为第三方品牌宠物用品，自主品牌宠物用品和扩大的宠物保健三个方面，宠物保健包括宠物远程医疗服务和宠物药品。

据财报显示，Chewy第四季度实现营收20.43亿美元，同比增长51%。其中第三方品牌增长40%。自主品牌营收获得增长一倍以上，宠物保健方面增长88%。从前几个季度营收数据来看，Chewy在2020年前三个季度营收增长遭遇瓶颈，在第四季度终于实现突破。

2020年的新冠大流行使作为宠物在线零售商的Chewy获得机遇。根据Packaged Facts的预测数据，美国在线宠物产品的销售额将占宠物零售领域总销售额的27%。新冠改变了铲屎官们的消费习惯，他们在网上购买宠物食品的频率更高。

另外，2020年消费者在整个宠物市场的支出从2014年的730亿美元增长到980亿美元，CAGR为5%，铲屎官也愿意在宠物身上花费更多的钱。

财报显示在第四季度，Chewy的活跃客户数增长140万，平均活跃客户的消费支出增加9美元，整体行业的利好在Chewy身上很好的体现出来。

Chewy还利用整体行业优势加大营销力度，财报数据显示广告营销费用同比增长20%，疫情使营销效率提高，刺激了自主品牌的产品渗透率提高到21%。相较于第三方品牌产品，自主品牌成本更低，利润空间更大，是推动实现盈利的一大重要原因。

通过财报可以明显发现，Chewy在第四季度扭亏转盈，实现净利润2100万美元。除了刚刚提到的原因之外，这一季度chewy增加了远程医疗服务和复合处方药业务也很重要，多元化的业务进一步提高了客户的粘性，显示客户忠诚度的指标share of wallet提高了12%，也推动了盈利的进程。

众多因素影响了本季度的利润，这些因素能不能产生长久影响，盈利能否持续呢？

持续盈利能力令人怀疑，毛利率难破30%寻找新的突破

Chewy能够扭亏转盈的确在一定程度上证明了自己的能力，但能不能持续盈利还需进一步探讨。我们在上面提到的疫情外在影响使营销效率提高，但并不能产生持续影响，另外根据财报电话会议了解到，因营销带来的新客中愿意选择Autoship长期订阅的占比下降，这些客户也可能难以留存。

我们再来分析Chewy新扩大的业务。从毛利水平来看，Chewy第四季度毛利率优化到27.1%，但毛利率常居30%水平以下，利润空间难以扩大很多。根据英为财报情的数据，在线零售商亚马逊去年毛利率近40%，还有余力伸出手脚打造自己的宠物用品品牌，和Chewy打起价格战。

Chewy做了这么多年的宠物电商毛利率较低不说，甚至还不能实现盈利一个亿的“小目标”，看起来有些不太划算。而宠物健康服务公司Petco的毛利率能达到42%（英为财情的数据），像是一个还不错的生意。

根据产业链划分美国的宠物医疗行业，可以分为研发和生产药物等产品、销售宠物医疗产品以及提供医疗服务三个细分领域。在2020年第四季度，Chewy推出远程医疗服务又推出可以让宠物主人定制药物级处方药，基本覆盖了宠物医疗行业，充分显示了chewy进入宠物医疗领域的决心。

但Chewy在宠物医疗上并没走得太远，只是基于市场环境因素推出线上远程业务，在新冠大流行期间需要隔离防控等，线上的宠物寻医问药需求激增，疫情仍然是影响Chewy医疗业务很重要的因素，线上的业务似乎也难以持续快速增长。Chewy想证明自己拥有持续的盈利能力，仍需继续拓展业务宽度，在线下宠物医疗布局。

但Chewy已经开始和其他宠物医疗公司的产生直面竞争，拿IDEXX和Petco两家在宠物医疗领域分化较为两极的公司来说，Chewy在宠物医疗方面稍显稚嫩，却也未必没有机会。

IDEXX是美国宠物医疗领域的老牌龙头公司，目前市值420亿美元。公司的CAG伴侣业务收入占总收入的80%以上。CAG伴侣业务包括了宠物诊断和线上兽医软件等，在2020年CAG业务实现营收23.85亿美元，同比增长12.6%。IDEXX经营多年积累了领先且成熟的宠物诊疗技术，业务范围覆盖超过175个国家。

相比之下Petco就显得很年轻了，Petco目前已经转型为以数字为中心的宠物健康服务提供商，据最新财报显示，2020全年实现营收49亿美元，同比增长11%，Petco拥有1600多个实体机构，其中有100多家支持宠物医疗业务，同时也推出了线上远程医疗服务，每月都可接待250万访问者，进行多渠道共同发力。

再来看Chewy，在2020年通过宠物医疗业务实现营收4.8亿美元，同比增长88%，根据财报电话会议显示，Chewy目前的宠物医疗业务服务了30000多个客户，Chewy在整个医疗市场上还未占据一定市场份额。

与有技术优势的医疗公司IDEXX公司相比，Chewy仍显得不够专业，无法更深入解决宠物的健康问题，在这方面，消费者更容易选择品牌影响力大，医疗手段更好的大品牌医疗公司，和上市不久的Petco相比，Chewy的业务扩展程度还不够大，难以形成市场效应。但Chewy依据宠物医疗业务良好的增势，也能发现不少机会。

对于Chewy公司的基本面分析，资本市场的又有什么反响呢？

近一年股价累计涨幅125.95%，Chewy未来充满想象空间？

尽管Chewy的长期盈利能力有待证明，但是资本市场已经很认可这份财报的内容。在财报发布后，Chewy的股价涨超10%，目前市值356亿美元，较上市时140亿美元的市值翻了两倍多。

资本市场对Chewy的信心的体现在公司的投资价值上。近一年Chewy的股价累计涨幅125.95%，跑赢了标准普尔500指数和DJ互联网商务指数的累计总回报。评级方面，Needham最新给出的评级为买入，目标价为90美元，富途牛牛上有13家机构对未来目标价做出预测，最高目标价达130美元。基于评级Chewy仍有投资空间。

Chewy既然能撑起这么高的投资估值，业务想象空间还是很大的。

在财报电话会议上，公司负责人指出幼猫幼狗的宠物资料的创建量增加了35％。宠物资料的使用量增加了40％，这些幼年的宠物在成长期间，会在食物、玩具和医疗等方面产生更多需求，如果能够留存这些客户，将是长期利好的生意。

另外出海业务也充满想象的空间。据最新的中国宠物行业发展分析及投资预测报告显示，中国的宠物行业基还处于低水平状态，但宠物市场销售额年复合增长率超于世界平均水平3.77%，基于IDEXX在中国的业务成为新的增长引擎，也是Chewy未来可以展望的方向。

但不仅要考虑竞争对手，还要兼具盈利，Chewy的挑战还有很多，Chewy尽管增长良好但难免受到行业冲击，美股研究社将会在每个季度持续进行跟踪。

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