傍上迪士尼的卡恩文化客户高度集中于奶粉企业 IPO前两度高额分红

4月21日，深交所官网显示，上海卡恩文化传播股份有限公司（下称“卡恩文化”）申请创业板上市获受理。

招股书显示，卡恩文化成立于2013年，主营业务为销售促销品及文创工艺品，注册资本为5250万元，实控人为陆平，控制87.69%股份。

据悉，卡恩文化本次拟发行股票不超过1750万股，募集资金约3.38亿元，将用于运营中心扩建、研发中心建设、资源库建设、信息系统升级项目以及补充流动资金。

卡恩文化的业绩总体上保持增长。2018年至2020年，卡恩文化营业收入分别为2.76亿元、3.04亿元、3.32亿元；净利润分别为2973.50万元、4396.87万元、5612.73万元。

下游行业单一 傍上迪士尼却与美赞臣渐行渐远

2013年，卡恩文化成立后便与美赞臣开始合作，成为了美赞臣的主要促销品供应商。此后更是深耕于母婴奶粉促销品领域，一举拿下了惠氏、飞鹤、伊利、君乐宝等奶粉企业。

目前，卡恩文化的下游客户行业仍然集中于母婴奶粉领域。2018年至2020年，来自母婴奶粉行业客户的销售收入占当期促销品收入的比例分别为82.01%、90.29%、92.08%。

但从2018年开始，卡恩文化与美赞臣的关系是“渐行渐远”，对其销售收入呈逐年减少的趋势。2018年至2020年，卡恩文化对美赞臣销售收入分别为1.36亿元、1.22亿元、0.68亿元，占当期营业收入的比例分别为49.47%、40.16%、20.60%。

2020年，美赞臣也被惠氏反超，从卡恩文化的第一大客户跌至第二大客户。

（来源：卡恩文化招股书）

对此，卡恩文化表示，受新冠疫情影响，美赞臣营销活动受到限制，促销品需求降低，因此向其促销品采购相应减少。但未来也不排除因美赞臣控制营销支出或调整营销策略，导致该公司对美赞臣的销售收入持续减少。

而在供应商方面，卡恩文化对“新欢”迪士尼的依赖愈来愈深。

2018年，卡恩文化与迪士尼签署了许可协议达成合作，其可以使用被授权的IP形象生产促销品，一般按照年销售促销品的收入金额的一定比率向迪士尼等授权商支付版权金。

2018年至2020年，卡恩文化向迪士尼（含国家地理在内）支付的版权金金额分别为84.12万元、1648.66万元、767.06万元，占当期版权金总额的比例分别为9.08%、62.65%、68.96%，占比较高。

2020年，迪士尼跻身卡恩文化的第五大供应商。

对此，卡恩文化表示，目前该公司对迪士尼版权金支付比例较高，如果未来迪士尼内部对授权业务进行调整或因该公司自身原因导致迪士尼选择其他合作对象，将直接影响该公司经营业绩发生不利变化。

值得一提的是，虽然卡恩文化拿下了迪士尼这一大IP，但2020年，该公司IP促销品的销售收入却大幅下降。2019年，卡恩文化销售IP促销品收入为2.44亿元，但到了2020年，该项收入仅为1.56亿元。

卡恩文化表示，IP促销品通常配合电影、活动发挥整体营销作用，线下活动的受限影响了下游客户的营销安排，因此部分客户会选择价格相对更低的非IP促销品。

应收账款高企 资金需求大却实施高额分红

拿下迪士尼这样的大IP对于卡恩文化来说是机遇也是挑战。

因为通常卡恩文化需要提前支付最低版权金，同时还需要垫付资金委托专业厂商生产或直接采购。对此，卡恩文化称，随着该公司IP数量的增加，最低版权金占用也会相应提高。

一般来说，促销服务公司需要充足的资金满足各业务环节运营。但卡恩文化表示，在销售端，该公司的货款通常存在数月的账期，随着营业收入的提高会导致应收账款规模相应增加。2018年末至2020年末，卡恩文化的应收账款余额分别为1.17亿元、1.42亿元、1.91亿元，整体呈上升趋势。

GPLP犀牛财经注意到，尽管卡恩文化的应收账款居高不下，但近3年其仍进行了2次高额分红。2018年，卡恩文化实施现金分红3900万元；2020年，再次实施3000万元的现金分红。

值得一提的是，2018年，卡恩文化的净利润不过2973.50万元，远低于现金分红金额。对于当年为何进行高额分红，GPLP犀牛财经已向卡恩文化发送求证函，截至发稿，未收到回复。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）