净亏损收窄72%、毛利率创新高，金山云何时打破亏损魔咒？

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文丨美股研究社

5月18日，金山云公布了2021年Q1财报。本季度实现营收18.14亿元，同比增长30%，Q1每股亏损大幅收窄71.7%。企业云继续保持高速增长，本季度毛利率达到单季度最高值。18日收盘后股价上涨1.16%报收37.47美元。

就在前几天，阿里发布最新财报，其中阿里云2021财年营收达601.2亿元，同比大幅增长50%。今年1月-3月，阿里云收入同比增长37%至167.61亿元，从数据来看，金山云虽然保持良好增速，但营收仅占阿里云的11%，与之相比仍有较大差距。

根据财报，本季度的毛利率上升和亏损收窄背后是否出现了盈利改善？营收占比超过7成的公有云本季度增速放缓，尤其是云计算赛道巨头扎堆竞争激烈，金山云路在何方？带着这些问题，我们透过其财报或许可以一探究竟。

亏损收窄毛利率创新高，价格战喧嚣或难有议价能力

根据财报数据的总体来看，金山云一些核心数据的增长表现还不错。

其中最亮眼的数据是毛利率。在连续几个季度毛利率取得正向盈利后，本季度调整后毛利率达到6.7%，录得单季度最高值。

本季度调整后毛利润从2020年Q1的0.74亿元增至1.22亿元，创下新高。同时，本季度每股亏损也同比大幅收窄71.7%。

金山云CEO王育林在财报电话会议中表示：“利润率的提高主要归因于上季度从对大型企业云垂直行业的投资中获得的收益，例如医疗保健，金融服务，以及公共云收入和利润率服务的稳定贡献。”

对比A股上市的Ucloud优刻得，2021Q1显示毛利率也仅2.87%。而另外一家最近上市的云厂商——青云，2017-2020四年的云服务业务毛利率分别为2.30%、-18.92%、-26.53%及-30.41%。

可见金山云本季度盈利情况确实得到改善和提升，但金山云至今仍未实现盈利，亏损也一直是国内云厂商绕不开的话题。

金山云本季度调整后EBITDA为-4860万元，而去年Q1为-3940万元。

作为国内唯一实现盈利的阿里云，2021年1月-3月经营亏损14.36亿元，经调整EBITA为盈利3.08亿元。

全球云计算厂商中，目前只有亚马逊AWS实现稳定盈利，与国外巨头相比，头部厂商阿里云创建12年才刚刚盈利，绝大多数的云计算玩家都处于亏损状态，整体盈利能力明显偏弱。

从成本结构来看，Q1营业成本为17亿元，同比增长28.5％。IDC成本为11.1亿元，同比增长21％。IDC成本占总收入的百分比从去年第一季度的66.2％下降到本季度的61.4％。

美股研究社认为，成本的增加必定拖累营收。金山云必须要实现更大的经济规模并提高资源效率才有机会打破亏损魔咒。

另外，全球云计算厂商都在进行一场价格战的比拼。以巨头亚马逊AWS为例，亚马逊AWS曾连续三年每年降价12次，现在也有一年6次降价。

根据速石科技在去年底的调研，腾讯云降字当先，阿里云稳重有涨，华为云不动如山。

各大云厂商争抢头部用户，金山云显然不具备很高的议价能力。我们知道，只有拥有行业话语权，才能为企业带来高利润率。价格战之下，没有赢家，云计算行业的竞争仍要回归自身差异化优势的构筑。

金山云预期Q2营收增速将显著提升，收入指引为21.3亿元至22.3亿元，同比增长率为39%-45%。

那么具体从业务划分上看，金山云的公有云和企业云本季度表现如何？

公有云增速显著下滑，发展多元化客户减少对大客户依赖

作为支柱业务，公有云占比超过7成。本季度公有云实现营收13.9亿元，实现上市以来连续5个季度稳健增长。

但是，从上图上看出，本季度公有云增速明显下滑，同比增长仅14.97%，远远低于前面几个季度。为何会出现这种情况？

金山云CEO王育林在财报电话会议中说道，去年公共云出现高基数增长，对比之下今年出现下滑，但仍然是保持稳健增长的趋势。另外从监管的角度来看，内容审查某些机制会对流媒体客户端产生一定的影响，这实际上将间接影响其使用或公共云资源。

随着 5G 技术的铺开，移动流量开始呈现高并发和低延时的特性，随着移动设备性能不断提升，未来2-3 年以超高清、互动式视频内容会成为视频业务新的增长点。

另外，金山云对核心高质量的客户依赖度也非常高，不免让市场引发担忧。

以字节跳动为例，阿里云最近丢了字节跳动这一大单，单一头部客户收入下降导致营收增长放缓，2021年1-3月营收同比增长37%，远不及去年的50%。

另一边，去年下半年字节跳动成为优刻得客户之后，优刻得2021年Q1实现营业收入7.11亿元，较上年同期增加2.98亿元，同比增长72.31%。

而字节跳动一直都是金山云的核心客户，并且背靠小米系的金山云，对金山集团也是严重依赖。据金山云招股书披露数据，近三年，金山云高级客户产生的总收入分别占总收入的93.7%，95.3%和97.4%，这三个大客户其一就是股东小米。

若一旦出现核心客户增速下降，失去了收入支撑，给营收带来的下滑就格外明显。因此需要针对重点客户开发更多新产品来稳固既有市场，获取确定性收益，同时也需要挖掘更多的高质量客户。

去年，知乎、声网、虎牙、BIGO、搜狗等都是金山云的新增服务客户，为金山云提供不少新增收入。根据招银国际证券研究显示，公司正在逐渐减少对金山集团的依赖，关联方（金山集团+小米+猎豹集团）收入从2017年的34％下降到2020 年上半年的 12％。这证明公司的云技术和研发能力吸引了新客户。

如果能够继续挖掘更多优质客户，不依赖某个单一的大客户，形成多元化部署，可能有望提高它的营收增长。

欲借企业云挖掘增长动能，金山云能否披荆斩棘？

金山云的另一大业务企业云，本季度实现营收4.2亿元，同比增长131.3%，目前已经连续几个季度保持100%以上的高速增长。企业云的增长利润率一直是提高公司整体毛利率的非常积极的因素。

2018年企业云服务仅占总收入的4.3％，到2019年占总收入的12.3％，到2020年占总收入的20.9％。本季度企业云营收占比达到了23.37%，份额进一步扩大。

在企业云的三个主要细分市场，垂直业务的精耕细作表明还是具有较大的增长潜力。

在医疗领域，金山云本季度高效交付四川天府健康云和常州智慧健康云二期。在金融服务领域，本季度与某大型互联网金融平台达成合作，打造线上保险领域标杆。在公共服务领域，金山云已与35个地区签署战略合作协议。

整体来看，两大业务各有优势，也都保持增长趋势，对利润的贡献也是显而易见的。

金山云一直强调中立云厂商的定位，这么做的优势既能与互联网公司深度绑定，避免了与下游客户产生业务竞争，又能从多云部署策略中获益，持续获得超过行业总体的收入增长。

同时美股研究社注意到，金山云在保持业务稳步推进的同时，股价却在三个月内从2月份的近期高点74美元下跌到现在37美元，跌幅近50%。

金山云股价有所下下跌，这或许也是出于前文分析的几点原因。

在2020年Q4中，包括高盛，摩根大通，瑞银，瑞信，花旗等内部的17家知名度投行均给予金山云“买入”评级，且金山云在Q4接连入选MSCI中国和富时罗素大盘股(FTSE Russell GEIS-Large Cap)两大指数。

本次财报公布后股价未来是否上涨还有待观察，金山云需要时间来证明自身价值，减少市场的疑虑，而这也是投资者最关心的问题。

结语

目前来看，云计算赛道的发展前景还是挺乐观的。根据Frost&Sullivan的数据，从2015年到2019年，中国云服务的市场规模复合年增长率为37.7％，预计从2019年至2024年将以28.3％的复合年增长率增长。

根据IDC的数据，2024年我国云市场规模将达5633亿元。持续增长的云市场自然提供着增量的机会。尽管阿里云是中国公共云市场的领头羊，但各大企业也在采用多云模式来降低对单一云的依赖。

过去几年，金山云的年收入复合年增长率为79%，未来还是有较大的增长空间。

只是对于金山云这种成长型企业来说，行业远未到天花板，但面临巨头和中小厂商的前后夹击，金山云需要进一步打造差异化优势，在行业上不断做深做大，建立更大的技术优势，才能在国内头部云厂商中占据一席之地。

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