突遭反垄断调查 被阮氏“拴住”的公牛集团还能继续狂奔吗？

作者：小文子

来源：GPLP犀牛财经（ID：gplpcn）

2021年5月12日晚，公牛集团（603195.SH）发布公告表示，公牛集团涉嫌与交易相对人达成并实施垄断协议，被浙江省市场监督管理局立案调查。同时，公牛集团表示将积极配合反垄断案件调查工作。

截至5月13日，公牛集团股价低开低走，收报181.65元/股，跌幅达4.62%，市值达1090.95亿元，较5月12日“蒸发”52.85亿元。

面对突如其来的反垄断调查，被阮氏“拴住”的公牛集团能顶住二级市场信心暂失的压力，继续狂奔吗？

 公牛集团：阮氏兄弟绝对控股权

 二十世纪90年代，全国有名的插座生产基地非浙江慈溪莫属。阮立平的亲戚朋友大都从事插座行当，当时的插座都是作坊式生产，谈不上质量，阮立平由此找到商机。1995年，31岁的阮立平辞去杭州的水电机械厂工作开始创业，拿着贷到的2万元，和23岁的弟弟阮学平一起创立了公牛电器，那时NBA芝加哥公牛队如日中天，热爱篮球的阮立平就把品牌定名为“公牛集团”。

公牛集团更是在2020年2月6日登陆上交所。然而，即便公牛集团已跻身上市公司，仍是阮氏兄弟独揽大权。

据2020年财报，公牛集团持股5.00%以上的股东只有3人，分别是宁波良机实业有限公司（以下称“良机实业”）、阮立平、阮学平。其中，阮立平、阮学平为公牛集团共同实控人，两人直接持有公牛集团32.26%的股权，通过良机实业间接持有53.94%股权，通过凝晖投资间接持有0.68%的表决权，通过穗元投资间接持有0.30%的表决权。

公牛集团的家族氛围十分浓厚。GPLP犀牛财经通过招股书发现，公牛集团从产品原料供应商到前五大客户，处处皆有阮氏家族成员的“踪迹”。

“被控制”的百万经销商

与此前阿里巴巴、美团等被反垄断调查缘由不同，此次，公牛集团被浙江省市场监督管理局以与交易相对人达成并实施垄断协议为由进行反垄断调查，或能说明公牛集团在不知不觉中“伤害”着百万经销商的利益。

据财报，公牛集团形成线下线上的全渠道覆盖销售网络，经销是最主要的销售模式。

线上渠道上，公牛集团以直销、经销模式覆盖主流电商平台。截至2020年，公牛集团已入驻天猫、淘宝、京东、唯品会、拼多多等电商平台。

线下渠道上，公牛集团以经销为主、直销为辅，截至2020年，已建立110多万家终端网点的线下销售网络，其中包括75万多家五金渠道售点、12万多家专业建材及灯饰渠道售点、25万多家数码配件渠道售点。

对于经销商，公牛集团要求他们均从公牛集团买断式购入经销产品，未完成销售任务所产生的剩余产品与公牛集团无关。

2021年5月17日，公牛集团向GPLP犀牛财经表示，对于存在困难的经销商，公牛集团会进行帮扶。

此外，公牛集团会根据产品的种类与经销商签订不同的合同，其中转换器经销体系全面实现专营专销，墙开经销体系大部分为专营专销，数码经销商体系、线上经销体系则因所处发展阶段及下游渠道的不同而未对专营专销做出管理要求。

据相关报道，有公牛集团代理商向媒体表示，插座“专营专销”意味着代理商只能销售公牛的插座，不能销售其他品牌的插座；销售价格都是公牛规定的，卖低卖高都会被调查和罚款。

针对此次公牛集团涉嫌垄断，相关律师向媒体表示，专营专销协议是否构成垄断协议，要看是否排除了正常的市场竞争。但是公牛集团要求以固定的价格销售产品就已经涉嫌构成垄断协议了。

公牛集团业绩增长驱动力在哪里？

近年来，公牛集团主要产品市场竞争趋向白热化，而公牛集团如何寻找业绩增长驱动力成为市场关注的焦点。

据公牛集团2020年财报，公牛集团实现营收100.51亿元，同比增0.11%；实现净利润23.13亿元，同比增0.42%。这份上市以来首份财报的确有点不够亮眼。

对此，公牛集团表示，主要系疫情带来的冲击和大宗原材料价格的大幅波动。

真相真的如此吗？

公开资料显示，在创立公牛集团后的多年内，阮立平只做转换器这一样产品。

不过，自从2007年起，公牛集团为拓宽领域，业务逐渐涉及墙壁开关领域、LED照明领域、数码配件领域。

截至2020年12月31日，公牛集团的业务涵盖电连接、智能电工照明、数码配件三大板块，其中，电连接产品包括转换器、电工胶带、线盘、耦合器等，是公牛集团的核心业务；智能电工照明产品包括墙壁开关插座、LED 照明、断路器、生活电器、智能家居硬件等；数码配件产品包括数码配件、数码礼盒等。

对此，公牛集团对GPLP犀牛财经表示，公牛集团未来将围绕电连接、智能电工照明、数码配件三大板块，由提供单一产品向提供智能化全屋解决方案转变。

公牛集团2020年具体营收情况为：

在核心业务电连接产品方面，2020年，公牛集团电连接产品实现营收55.49亿元，同比增5.72%。2016-2020年，以转换器为主的电连接业务板块营收增长，营收增速却逐年下滑，且在主营业务的营收占比从七成降至五成。

作为第二大业务，公牛集团智能电工照明2020年实现营收40.55亿元，同比降8.33%，公牛集团将此归咎于LED照明产品、墙壁开关插座产品受疫情影响较大。

从2019年起，LED照明产品、墙壁开关插座产品营收增速已放缓；此外，房地产调控也影响墙壁开关插座、LED照明产品的增长。

在第三大业务，数码配件业务方面，公牛集团从2016年开始涉足，2020年数码配件实现营收4.18亿元，同比增17.00%，数码配件、数码礼盒等系列产品，增速最快。

只是遗憾的是，截至2020年，数码配件业务营收占主营业务比重还不到5%，且增速也已放缓，显然难以成为公牛集团之后营收增长的驱动主力。

同时，公牛集团的海外市场亦不乐观。2020年之前海外业务疲软，后遇到疫情，境外业务的扩张难度颇大。2016-2020年，境外主营业务收入由1.54亿元增至1.94亿元，营收占比却逐年下滑，2020年已不足2%。

此外，海外市场“高手如云”，前有飞利浦，后有松下等老牌劲敌，对公牛集团来说，若想进一步扩大海外市场，颇有难度

 在国内遭遇反垄断调查的背景下，公牛集团的未来增长何在呢？

（本文经供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）