高管变现与财富管理指南

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文 | 家办新智点，作者｜吴书俊

01 New Money如何变现？

近几年，随着中国大批新经济公司的赴美、赴港上市，许多创始人和高管拥有了大量股票和期权。手握大量公司股票或期权的New Money，在公司上市之后，有着提升生活质量和改善生活品质的需求，希望寻求股票或期权的变现。

那么，期权如何行权？股票如何变现？接下来，我会分别详细介绍。

• 期权的行权策略

新经济企业在创业之初和上市之前为了激励员工，都设有ESOP计划，高管们因此持有公司大量期权。

然而，期权行权复杂且系统，因此行权期间，高管一定要与企业内的财务管理人保持密切联系，知悉期权的价格和交税额度。当企业发展很快时，应尽早行权，因为行权越晚，需支付的税赋越高。

通常情况下，期权行权有两种方式：现金行权和无现金行权。

（1）现金行权（cash exercise）

行权时的公司股票市场价，往往比当初授予的价格往往高很多，否则就不会行权购买股票。通常情况下，当员工看好公司未来的发展时，会选择现金行权，员工用现金支付成本把期权变成股票，股票不卖，选择持有。不过，这种方式并不常用，因为风险高，还占用现金流。另外，行权后，员工还需就授予价与当天股票的收盘价之间的差额缴纳高达45%的个人所得税，所以不卖股票的话，年底还要准备额外现金交税。 

（2）无现金行权（cashless exercise）

指的是行权当天，在市场上卖掉一部分股票来支付成本和未来的个人所得税，虽然这种做法会降低未来公司成长带来的股票收益，但同样能降低未来的风险。

这其中，大家一定要注意：行权时要特别注意交税的义务，无论是现金行权还是无现金行权，无论行权后股票是涨还是跌，一旦行权，当年都必须缴税。

这其中可能存在一定的风险。举个我职业生涯中的真实例子，曾有一家在纽交所上市的太阳能企业，该公司高管分两派：海归派和本土派，两者采用了不同的行权方式。海归派采纳了我的建议，选择了无现金行权的方式，在高低不同的价位进行了行权，卖掉一些股票付成本和税务；而本土派则认为未来股价仍会大涨，选择了现金行权的方式，行权后股票一直未卖。

然而，随着2008年金融危机的到来，该企业股价大幅震荡，甚至大大跌破了成本价。未能正确行权的本土派不仅没赚到钱，甚至还亏了不少钱，再加上需缴纳大量税赋，最终不堪重负破产了，而海归派则避免了破产的风险。如今，这两者的财富早已天壤之别，海归派仍为亿万富翁，本土派却落魄不堪。

所以，新经济高管在选择行权方式时，一定要警惕这种风险，尤其是在美国上市的新经济企业，股价波动较大，而股票的波动无法真正预测，员工常常是当局者迷。

因此，行权时一定要找有经验的财富管理顾问，一起商讨行权策略和税务筹划，平衡好风险和预期收益。

• 股票变现的策略

企业上市之初，都会对股票抛售进行一定的限制和约束。公司上市2-3年后，公司股价相对稳定，此时往往是企业高管变现的高峰期。

而集中性单一股票的变现有多种方式，安全等级由低到高，复杂程度亦由简单到复杂。不同的变现方式，也让创始人或高管对公司未来的参与程度和风险承担程度不同。具体来讲，变现有三种方式：

（1）第一种变现方式：在窗口期，直接卖掉股票。

通常情况下，上市公司公布财报后的1-2个月，是股票抛售变现的窗口期。当然，窗口期关闭之后，还可以选择在窗口期内提前做好10B5-（1）计划进行后续抛售。

股票抛售时，往往也会进行个性化的公示，包括约定以什么价格，多少数量抛售。直接卖掉股票的好处是能够立马获得现金，获得流动性，同时公司未来可能产生的风险也不会对自己产生任何影响。

当然，你也可以只卖一部分股票，获取部分流动性；剩余股票长期持有，长期享受公司未来增长带来的收益。

（2）第二种变现方式：单一股票质押。

当你非常看好公司股价的升值潜力，不愿抛售股票，同时又很需要一些现金来改善生活时，可以采用单一股票质押贷款的方式进行变现。

通过单一股票质押的方式来变现，优势在于能够享受股票上涨带来的增值；劣势在于需承担未来股价下跌的风险，甚至因抵押率太高出现的爆仓风险。

通常来讲，单一股票质押分三种方式：第一种方式是与私行或商业银行合作，做抵押贷款。

私行或商业银行会根据市场的交易量放贷。

这种方式优势在于利息很低，灵活方便，随时可还，没有罚金；劣势则是贷款额度往往不高，抵押率较低。这对于一些交易不活跃的公司来说，主要股东很难贷到大额资金。

第二种方式是跟投行做一些大额的结构性贷款（Syndicate Loan）。

Syndicate Loan贷款，会要求较大的资金体量；同时要求签附加条款，比如股价下跌时要不断补充股票，再比如股价大跌时，投行有权利随时卖掉你的股票；甚至还会要求额外补偿。

优势在于贷款额度较高；劣势则在于成本较高，风险较大，当出现极端市场情况时，大量股票可能会被投行收回并低价转让。

第三种方式是与投行做个性化的产品，对冲变现。

与投行做个性化的产品，在变现的同时做一些对股票价格的对冲。这种对冲变现有4-5种方式，适合不同客户的不同需要。华人客户比较喜欢的是一种叫做Prepaid Forward的对冲变现产品。

Prepaid Forward是投行按照当下股价给你85%-90%的贷款，但同时双方约定一个保底价格，跌幅超过保底价格部分由投行承担全部的损失；同时设定一个天花板价格，未来股价涨幅超过天花板价格以上的部分与你无关，即你只承担有限的下行风险。未来若股价大涨，你也只享受天花板价格以内的涨幅，放弃该价格以上的涨幅。

通过这种看跌看涨的对冲方式，你能拿到85%-90%股价的现金流动性，还可以享受未来一定的涨幅，同时回避掉股价大幅震荡的风险。

02 New Money如何管理财富？

中国新经济企业的高管普遍年轻，财富体量较大，追求未来长期的增值，风险承担能力较强，因而投资策略更为激进；不过，多数人投资经验相对较少，缺乏财富管理的系统规划，对税务筹划不甚了解。

在股票或期权变现之后，New money该如何进行财富投资管理？我建议：

• 投资较高收益的资产，如重配股票和股权类资产。
• 从控制风险的角度考量，要进行多样化的资产配置。
• 部分资产要追求超额回报。
• 在税务上进行综合考量。

具体来讲，首先，要对财富管理进行整体的认知，充分了解财富在海外可投资的资产类别，然后调整自身财富管理的收益目标和风险管控策略。按大类可分为股票类（equity），固定收入类（fixed income）和另类投资（alternative investment）。另类投资又可细分为对冲基金、PE/VC基金、商品期货，房地产及加密货币。

其二， 在把基本生活保障费用放在单独的账户后，剩余的钱要做好两个配置。一是战略性资产配置，二是策略性资产配置。

战略性资产配置是基于长期的投资周期，投资分散在各大类资产。建议重配中美两国二级市场股票和一级市场优秀项目，在二级市场建议购买头部基金或直接持有一揽子股票；在一级市场可多投资一些头部基金的专项基金。

策略性资产配置则是在对短期趋势的判断基础上进行一定程度的择时、择股，对各大类资产的比例进行调整，争取规避风险的同时获得高于市场的回报。

那么，在配置各类资产时，应遵循何种原则？配置固收产品，应采用何种策略？

在未来利率不断上升的形势下，建议固收要“低配”和“少配”，可长短配合，注重对现金安全性的管理，目前要避免配置长期债券。对追求高利率的投资者可以考虑配一些中资美元债。同时也可以考虑一下低波动的对冲产品，取得一个相对稳定的低双位数或高单位数的费后回报，相当于一个类固收产品。房地产的REITs 也可以有选择的考虑。 

当然，许多New Money往往不只满足于只高于通货膨胀的“平稳”回报，毕竟平稳往往意味着平庸。因此，New Money可在整体风险可控的前提下，追求超额收益。

超额收益来自于哪里？

在全球离岸财富管理生态中，私人银行拥有全球大量的超高净值客户，管理着几十万亿美金资产，提供财富托管、财富管理的平台以及各大类资产的产品，但私行提供的产品多为传统的资产配置，追求的是市场的平均回报。因此，若想获得超额回报，就要寻找私行以外的优秀资产管理人。

（1）这些资产管理人大多以对冲基金的形式在监管部门注册。他们在自己的投资领域如鱼得水，不断地为投资者获得超高回报。

选择对冲基金，应采用怎样的策略？其实，大部分优质的对冲基金浮在水面下，你必须能发现得了，评估得了，投入得进去。如何发现？往往通过其他LP的介绍；如何评估？要对其过往至少5年的月度业绩进行归因与验证，从而验证投资逻辑的有效性；如何能投进去？这要看资金体量、投资理念、以及与其他LP关系的紧密程度。

未来，最有潜力的对冲基金，一定在中美两国市场，并且是投创新与成长价值兼顾的基金。这种基金一般有三种：

第一种是从全球最著名的对冲基金出来的合伙人，他们开始了自己的黑马基金。他们的理念是控制规模，只在小范围内提供高回报；这些人大部分在美国。

第二种是在中国，有一批专门做A股、港股和中概股的对冲基金，他们或来自于创业公司，或专门投资中国科技行业，对中国创新企业认知程度很高。

第三种值得关注和投资的是量化基金。有一些在国外著名量化基金工作多年掌握了核心技术的华人，他们回到香港或内地，有这些先进的技术做A股的量化，做高中频的交易，在控制较低回撤的同时获得很高的回报。由于回撤通过计算机模型得到很好的控制，加上杠杠，收益会非常可观。这些值得New Money 们关注和跟踪。投资有风险，具体投资时一定咨询专家的意见。 

（2）另外的超额收益来自于与头部股权基金的跟投项目（co-investment）及与其他家族办公室合投项目。

在投资圈，要与有大钱的人一起投资，与会管钱的人交朋友。市场上有很多赚10倍以上的机会，要积累自己的人脉资源，学会跟投。

选择VC/PE，应采用怎样的策略？

建议配置一部分白马基金和一部分黑马基金。白马基金有历史、有业绩、有品牌，通常采用赛道型打法，收益较为稳定。不过，由于赛道覆盖面较广，投资分散，很多白马基金的收益率只能达到行业平均水平；黑马基金则收益率更高，多数能达到50%以上IRR，纵深产业的整合能力更强，跟投机会较多。

如何选择VC/PE基金？可采取“5P模型”：

People（团队）：

重点考察GP的股东架构、创始人背景、团队的稳定性和激励机制、成功投资案例。

Philosophy（投资理念）：

通过与基金管理人交流，来了解管理人筛选标的的主要投资逻辑。通过对基金专注行业、投资阶段、投资案例的交流，来判断GP的投资风格和投资策略。

Process（投资流程）：

考察GP投资流程的规范性，包括GP的治理结构、执行力，以及投后管理能力、内部信息沟通能力、信息数字化能力等。

Performance（投资业绩）：

考察GP的业绩来源；基金的死亡率如何；基金业绩是否可重复、可持续。

Protection（对LP的保护）：

考察GP是否公开透明、乐于分享，是否合法合规，是否有侵占LP利益的前科，是否履行了对LP全面披露信息的义务等。

除此之外，房地产投资是New Money必配的类别。海外房地产投资有不同的类别，因而有多重属性。直接拥有房产能保值增值、对抗通货膨胀，但在海外每年有地产税，交易成本较高，因而直接投资房地产往往年化回报并不高。

另外，还可以投资上市公司房地产公司的股票，追求资本收益；也可以投资房地产公司发行的REITS，以追求每年的高分红，获得固定收益。

03 如何选择服务商？

New Money在管理财富时，该如何选择合适的服务商？

在全球财富管理服务机构的生态中主要有几个玩家：私人银行的财富管理部门、小型财富管理机构、单一和联合家族办公室，私行是最主要的财富管理机构。

私人银行分为美系、欧系、亚系，三个地区的私人银行各有优劣势。建议重点考虑以下三点：

第一，尽量选择离自己较近的私行，便于日后交流。

尤其是在疫情的情况下，距离近的优势非常明显，因此建议New Money选择一个在亚洲地区的、能力较强的私行服务团队。

第二，在公司上市所在地选择一个当地的私行服务，作为补充策略。

不同私行的属性不同。摩根斯坦利、高盛等美资银行在投行方面比较强，券商属性较强，更注意交易机会；欧洲的私行的银行属性较强，标准化的产品属性更强，更注重长期的资产配置。

第三，重点对私行中服务团队进行选择与考察。

就各大私行而言，其提供的产品大同小异。然而不同的团队水平相差很大，在内部获取资源的能力不尽相同，私行内部的好资源、项目、投资机会往往有限，而最优质的资源往往需要团队争取，因此一定要找到私行中最好的财富管理团队。

更何况，私行内部规定，不同的团队不能抢对方客户，一旦你成为某个团队的客户，其他人便无法再服务你，所以一定要避免选择那些只善于公关，能力和经验却不足的团队，这种人服务水平有限，一旦选择了这种团队，后续想要更换会很麻烦。

如今，市场上也出现了一些EAM型的联合家族办公室，EAM本质上是在私行的服务基础上叠加了一个买方顾问。

这种EAM型家办往往没有资金托管功能，很难承接大量的系统资产，常与私行签订合约来管理客户。但你并非私行的客户，私行只在产品货价等方面提供服务，真正的投资决策多靠联合家办的服务人员决策，这对联合家办投资团队的能力要求极高。因此，New Money一定要深度考察EAM型联合家办的投资能力；考察其能否真正驾驭私行，并提供差异化的超额收益；还要考察其服务能力、资金管理规模。如果资金管理规模超过其服务能力，未来将遇到诸多问题。

另外，不要盲目相信选择EAM会比私行更节省费用。

选择EAM型的联合家办，只会在同等费用情况下增加更多买方服务的费用，因此在费用节省方面非常有限。

选择财富管理的服务商，怎样的费用水平才是合理的？一般而言，要看是怎样的资产类别和客户的资金体量，多数服务商的费用水平在0.5%-2%之间，中位数为1%。服务商中最好的团队，更有能力帮助客户获得更多的费用减免。

04 何种情况下，应设立家族办公室？

家族办公室被誉为财富管理行业“皇冠上的明珠”，是一种有别于私行的、站在买方立场、依托于全球的财富管理生态系统，提供高度差异化投资和服务的家族财富管理方案平台。

通常，资产规模达到5-10亿美元以上的家族可以考虑设立家族办公室架构，并组合培养家族办公室的团队和人才。

对于新经济公司创始人或主要股东而言，资产规模量较大，因此公司上市变现后可以考虑设立自己的单一家族办公室。

一个家族办公室的功能主要包括投资和服务，投资是家族的长期高频的行为，而家族事务则是低频行为，因而现阶段多数国内的家族办公室以投资为主。

那么，设立单一家族办公室都应该注意哪些问题？

第一，家族办公室的设立要依托于全球，着重于与全球顶尖家办联合投资，追求独有机会，并根据自身企业生态做直投，从而长期锁定资本，获得超额回报。

第二，家办的投资要流程化，做到投资结果可追溯、可评估，投资管理人要承担相应的责任，防止利益的外部输送。

第三，新经济企业创始人或高管多在海外上市，因此要重点考虑离岸资产的税筹和财务规划。设立离岸架构和在岸架构，要根据当地的法律，聘请当地税务师进行沟通和筹划。

第四，招聘一流的投资管理人员。投资管理人员要有国际视野，能与国际顶尖企业沟通并进行投资评估，要积极发现参与国内的资本市场投资。

在选择投资管理人员时，要重点关注人品、国际视野与沟通能力、投资能力与经验、与家族核心成员投资理念的契合度，也要设立与家族利益一致的激励机制，建立长期可持续发展的组织架构。此外，还要培养In-House团队，培养自身家办的投资能力，形成一个持久的投资平台。

第五，在设立家族办公室时，要与基金分开。因为基金只是投资的某种形式，而家族办公室的功能更全面。在设立财务机制时，家族财富投资效果的认定和测算，需要达成共识。

第六，有影响力的企业家，在设立单一家办后，可以考虑慢慢将单一家办发展为更专业化的联合家办，比如类似于扎克伯格最初设立的单一家办ICONIQ Capital，后来便逐步发展为了联合家办。

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