揭秘Vulcan：管理数百亿美元资产，微软联创的理想与冒险

文丨家办新智点

家族办公室（以下简称为“家办”）作为家族财富管理的最高形态，在海外经过上百年的发展，已成为很多超富人群的选择，形成了极为成熟的业态。随着国内超高净值人群的不断增长，财富传承需求进一步显现，以及超富家族对于家办的认知逐步加深，家族办公室行业规模开始持续扩大。

他山之石，可以攻玉，《家办新智点》将介绍一系列海外的优秀家族办公室，希望能对国内家办从业者有所启发。

此前，《家办新智点》介绍了香奈儿背后的家族办公室“Mousse Partners”、任天堂创始人家族的办公室“山内10号”、联合家族办公室ICONIQ Capital。本期将为大家介绍微软联合创始人保罗·艾伦的家族办公室——Vulcan。

提起微软，大家总会首先想到比尔·盖茨，殊不知如果没有保罗·艾伦当年力劝盖茨辍学，并携手创业，便没有如今的微软与盖茨。作为微软的联合创始人，保罗·艾伦曾多次名列《福布斯》富豪榜前列。在离开微软之后，他一直致力于投资事业，并创建了Vulcan Inc.。保罗·艾伦的投资多元，涉猎广泛，充满着浪漫的理想主义。

01、向往无人之地

1983年，保罗·艾伦因病离开微软。1986年，他与妹妹乔迪·艾伦共同创立了Vulcan Inc.公司，旨在管理家族的多元化商业活动和慈善事业。

Vulcan是世界上最独特的私人投资公司之一，投资组合非常多元，涉猎领域广泛，参与了诸多开创性的投资和慈善事业。

Vulcan的投资组合包括：

金融投资：

从早期到成长期的一级市场投资，投资金额从1000万至1亿美元不等，Vulcan公布的投资项目有60多个，包括阿里巴巴、Uber、Charter Communications、梦工厂、MagicLeap、Redfin和TriAlpha Energy。

房地产投资：Vulcan的房地产部门提供开发和投资组合管理服务，已开发了660万平方英尺的新住宅，办公，零售和生物技术研究空间；同时，Vulcan还开发了南湖社区，这笔投资相当成功。2012年，Vulcan以11.6亿美元的价格向亚马逊出售了面积达17万平方米的办公楼。

球队与游艇投资：保罗·艾伦是波特兰开拓者队、海鹰队和海湾人队的老板，Vulcan负责球队投资和管理。保罗·艾伦也非常热爱游艇，花费2亿美元打造了世界最大的游艇“章鱼号”，该游艇拥有齐全的科学勘察设备，经常帮助科学家打捞海洋中的残骸。

科研投资：旗下Vulcan Technology公司合作和资助各种用图像识别、数据分析和可视化、传感器和卫星发射来保护濒危物种、防盗猎的技术；还有三家研究所，分别研究脑科学、细胞科学和人工智能，其人工智能研究所AI12是全球最顶尖的研究机构之一，而艾伦脑科学研究所致力于探索大脑“周期表”，曾绘制迄今最为完整的人脑基因图谱。

值得一提的是，Vulcan Ventures于2005年投资了癌症药开发商BiPar Sciences的种子轮，陆续投入超1亿美元，2009年该企业被药企Sanofi-Aventis收购，这笔交易为Vulcan Ventures带来7.5倍回报，使得Vulcan Capital成为当时前10%的创投基金。

艺术+娱乐投资：旗下Vulcan艺术和娱乐部门投资了不少艺术馆和博物馆，另一家影视制作公司Vulcan Productions，作品拿过艾美奖和格莱美奖。

太空探索：保罗·艾伦对外天空有着浓厚的兴趣，2003年他参与出资的亚轨道飞行器SpaceShipOne实现了在90000多米的高空以1.2马赫的超音速飞行；2011年他创办了Stratolaunch，其野心是通过自家的运载火箭让卫星发射部署像“预订航班一样简单”。

慈善：保罗·艾伦一直致力于慈善事业捐赠，成立了保罗·艾伦家族基金会，在科学、技术、教育、野生动物保护、艺术、医疗卫生、社区服务等领域共捐赠超20亿美元。他曾与美国交通部合作资助智能城市解决方案，资助各种保护海洋的NGO，曾出资1亿美元用于埃博拉病毒治疗的科学研究，建立影响力基金VulcanImpact Investing (VI2)，而Vulcan Capital亦承载了保罗·艾伦投身科学和公益的理想主义。

Vulcan CEO比尔·希尔夫曾这样描述保罗·艾伦和Vulcan：“保罗对于Vulcan的期待不仅仅是努力工作，还包括承担起他人从未承担的责任。他的志向远大：抵达无人之地。”

2018年，保罗·艾伦因病逝世，享年65 岁，留下了261亿美元的财富。彭博社指出，Vulcan 正在从管理公司转变为遗产信托，由于艾伦一生中投资的复杂性，预计这需要数年时间。

02、“反点石成金”

保罗·艾伦的投资充满了浪漫的理想主义色彩。尽管保罗·艾伦是位智商超人的天才，但其投资却一度以赔钱著称，媒体一度打趣他“反点石成金”（reverse Midas touch）。在许多人看来，保罗·艾伦的投资似乎是“抓起一把骰子，然后随意一抛”。

的确，他的投资领域广泛，涉及信息高速公路、多媒体、有线电视及数字电器、音乐、航天科技等多个领域，他本人投资掌控的公司和组织甚至超150家。有测算其每年有30笔以上的投资，平均每笔500万美元左右。

然而，许多投资却少有成功，接连不断的败绩也使得他被定义为“一不留神成了亿万富翁”、“随心所欲的失败投资者”。

比尔盖茨与保罗·艾伦

据福布斯杂志统计数据显示，保罗·艾伦财富1999年时曾达300亿美元，位列全球财富榜第三，但2008年已经掉到41位，资产为160亿美元，2018年病逝时其资产为200多亿美元。

2009年是保罗·艾伦的投资低谷期，此时他在美国第四大有线电视运营商Charter身上几乎赔掉了80亿美元，成为他最广为人知的投资失败案例。2009年3月27日，保罗·艾伦担任董事长、拥有51%股份的Charter发起破产程序。

保罗·艾伦曾在Charter身上寄予了“联网世界”的梦想。尽管Charter通过多次收购当时在美国27个州拥有550万用户，但从1999上市之日起，Charter就没盈利过。2009年1月，其股价从上市时的27.75美元跌至8美分。由于Charter的破产，保罗·艾伦被媒体Business Week评为2003年最差的经理人之一。

同年9月，DVR制造商Digeo以约2000万美元的价格卖身给Arris Group，这是被迫之举，当时该公司已裁员过半，多项业务叫停。这对于投资Digeo超1.1亿美元的投资人而言损失惨重，而Vulcan Ventures是其主要投资方。

不过，保罗·艾伦却并不认同这种评价。他想告诉公众：他对现状很满意，也很享受这种与众不同、以非世俗标准定义的成功，因为他做的非同寻常的高风险投资，并不需要顾及季度收入或股东回报。

作为一个常投资失败，却成功积聚巨额财富的商界巨擘，他独树一帜的投资理念，确实有着与众不同的成功标准。

“尽管我做的每件事看起来都是错的，但我内心激荡。”保罗·艾伦曾最爱弹唱的这首由自己创作的《Tom Bomb》一词，或许便是他投资生涯的写照。

03、家族基金：Vulcan Capital

2003年，保罗·艾伦创立了Vulcan Capital。Vulcan Capital是Vulcan Inc.的投资部门，其主要资产都通过该家族基金管理，主要以私募股权为主，专注于投资新兴公司或技术驱动型公司，通常向每个投资目标投资1000万至1亿美元。

在过去数年间，Vulcan Capital曾投资于阿里巴巴、梦工厂影业公司、Redfin房地产经纪公司、音乐流媒体服务公司Spotify。Vulcan Capital体现着艾伦的价值观，其目标在于形成高回报，同时采取长期的友好型投资方式方法，支持那些对生活和社区有积极影响力的创投企业。

Vulcan Capital更喜欢做直投，仅将不到1%的资金用于投资GP。

Vulcan Capital首席投资官克里斯·奥恩多夫曾表示，投资GP的目的是接触更多的deal，拥有更多合投机会，因此一般只做小额投资，不追求回报。“我们会象征性地投一点钱，只为了参与其中。一般GP视我们为很好的合作伙伴，因为如果GP看到好项目，但所需金额太大，我们可以出手与他们合投。”

“直投更多是一种哲学，而不是铁律。”

克里斯·奥恩多夫说，选择做直投是因为管理人要收取高昂的管理费和利润抽成，直投更便宜，可以省下钱做慈善；而GP常常受自身周期的影响而做出错误的决策。Vulcan Capital拥有和GP一样高质量的投资团队，因此不需要依靠其他人来做投资决策。

保罗·艾伦传记的作者劳拉·里奇（Laura Rich）曾评价他“不是特别好的管理者，因为他的优先级不是商业，而是梦想和科技。”书中提到一个细节，保罗·艾伦常常忽略被投企业，但又突然为很难实现的技术突破而设置截止日期。

保罗·艾伦自称为“idea man”。

无疑，他需要搭档来平衡他的浪漫和理想主义。然而，保尔·艾伦在Vulcan Capital的搭档却曾反复更换，趟过了漫长的探索期。

在上文的Charter惨遭滑铁卢时，Vulcan Capital内部曾经历过一轮人事动荡。2009年12月，基于“双方协定”，仅在Vulcan Capital任职7个月时间的董事长离职，不久后总经理也离任。

差不多一年后，2010年11月，对冲基金老兵保罗·加法里加入担任CIO，这才结束了纷乱。保罗·加法里曾为亿万富翁索罗斯管理投资，还创立过一支日后被摩根士丹利收购的基金，看起来是非常让人满意的人选，不过他的任职也只维持了三年半的时间。

尽管保罗·加法里就职时间不长，媒体评价他对把Vulcan Capital带到正轨上有很大的贡献。因为他带领Vulcan Capital大举投资互联网和科技。在他任下，Vulcan Capital在2013年开设了硅谷办公室，专注于1000万美元到1亿美元的投资，并请来科技投资经验丰富的Abhishek Agrawal担任总经理和硅谷办公室负责人。

Agrawal之前从2005年起就任职于全球知名的私募基金泛大西洋投资（General Atlantic），参与管理170亿美元，在此期间近距离参与了互联网科技板块的重量级投资。Abhishek Agrawal领导了Vulcan Capital对阿里巴巴、Flipkart、Magic Leap、Spotify、TrueCar和Uber等知名科技公司的投资。

2017年5月31日，保罗·艾伦的巨型Stratolaunch飞机从其位于加利福尼亚州莫哈维的机库中推出 ，首度向世人展示其完整的巨型双体机身。

2014年风波再次来临。2014年4月，CIO 保罗·加法里离职；8月，Vulcan Capital增设了President和COO职位，由巴巴拉·贝内特（Barbara Bennett）担任，同时保罗·艾伦任CEO。

在这之后，Vulcan Capital的CIO职位空缺了两年，CIO招聘启事上写着要求“与COO、CEO以及创始人设立投资目标和策略”。这一点与其他家办非常不同，例如戴尔创始人Michael Dell的家族办公室MSD Capital采取放权给管理层的方式，MSD的格伦·福尔曼（Glenn R.Fuhrman）和约翰·费伦（John Phelan）组成了最顶级的投资团队之一。

2016年在Vulcan Capital历史上具有里程碑式的意义。2016年6月，CIO在空缺两年后，克里斯·奥恩多夫(Chris Orndorff)被任命为CIO。他拥有30余年的投资管理经验，此前是固定收益基金Western Asset Management 高级投资组合经理。不仅如此，2016年10月，保罗·艾伦从CEO职位上卸任，在Vulcan Capital成立13年后，第一次把CEO的职位交给了外人——比尔·希尔夫(Bill Hilf)。比尔·希尔夫和克里斯·奥恩多夫的搭档一直延续至今。

之所以能放手，部分原因在于，相比前任的金融背景，比尔·希尔夫的产业和技术履历得到了保罗·艾伦更多青睐。他曾先后在IBM、微软和惠普工作过，均负责企业云业务。

“我非常欣赏Bill对技术的精通，同时掌握逻辑性和创造性思维的能力，既能专注重要细节，同时又不失对全局的考量。”保罗·艾伦说。

自此，保罗·艾伦退出一线，引入更多的高级管理人才，帮助Vulcan Capital变成一个世界级的组织。

比尔·希尔夫依然不想抢了保罗·艾伦的风头，当媒体评价他开创“希尔夫时代”，他尽量弱化这种表述，“我不认为这是希尔夫时代，我认为是保罗时代。”

注：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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