苏宁卖股求生：阿里未完全接盘，主营业务亏损仍待解

靴子终于落地。7月5日晚，苏宁易购发布公告称，拟将16.96%的股份转让至由南京新兴零售发展基金、华泰证券、阿里巴巴、海尔、美的、TCL、小米等投资人组成的江苏新新零售创新基金二期，后者将成为第三大股东，苏宁将处于无控股股东、无实际控制人状态。

从这笔交易中，苏宁方面获得了88.25亿元的纾困资金。此次股权转让价格为5.59元/股，为苏宁此次停牌前最后一个交易日的收盘价。

此次交易完成后，苏宁创始人张近东及其一致行动人苏宁控股集团仍为第一大股东，持股比例从24.94%下降到20.35%；淘宝中国直接持股的比例不变为19.99%，为第二大股东；新新零售基金二期获得16.96%股权、江苏新新零售创新基金持股5.59%，分别为第三、四大股东。

7月6日上午，苏宁易购在开盘不久即进入涨停。截至今日收盘，苏宁报每股6.15元，总市值572.57亿元。但相较于今年年初市值，苏宁已经下跌超过20%。

从目前的局面来看，自2020年陷入流动性危机后频繁出售资产的苏宁，在此次股权交易中得到了暂时的喘息。但是，由于电商行业竞争激烈，2020年亏损超40亿元的主营业务——苏宁易购如何摆脱亏损的泥潭，仍然是苏宁一个待解难题。

深圳国资退出，阿里未完全接盘

自2020年起，苏宁便陷入了流动性危机。根据公开渠道的数据统计，苏宁公司存续的公司债规模高达400亿元左右，2021到期的各类债务总计约160亿元。

此前，苏宁曾以200亿元入股恒大，借由恒大借壳深深房上市的方式解除部分债务危机。不过最终，苏宁创始人张近东这次“豪赌”以恒大借壳上市失败而收尾，明面上200亿元的入股资金实际成为了恒大向苏宁的借债。而同样背负着数千亿债务的恒大，短期内很难将这笔钱还给苏宁。

于是，这次入股失败直接成为了压倒苏宁的最后一根稻草。

随后，苏宁开始从各个部分抽调资金。比如，张近东主要持股平台的苏宁控股集团的全部股份质押给阿里巴巴，以此获得10亿元资金救急；关停江苏苏宁足球俱乐部，甚至一度传出出售员工宿舍楼来筹措资金。

在多方尝试后，苏宁最终选择出售大比例股份求生。2月25日，苏宁易购突发公告，大股东拟转让整个公司至少20%的股份，控制权或将变更。

3天后，深圳国资宣布与苏宁签订股份转让框架协议。深圳国资通过鲲鹏资本和深圳国际以96.63亿元、51.54亿元的价格，合计收购苏宁易购23%的股份，深圳国资由此将成为苏宁第一大股东。不过，这笔投资最终还是没有实际达成，随后传出阿里和江苏国资可能进场接盘。

“阿里进场，对于苏宁来说也是好事。”一位苏宁内部人士曾对钛媒体表示，苏宁的核心问题是（底下）业务的高管不行，阿里进场会“洗掉”一拨人。

但根据苏宁此次发布的公告，阿里方面并未完全接盘苏宁。

此次引入新投资方后，虽然阿里巴巴成为了新零售基金二期的产业投资人之一，但苏宁并未披露阿里巴巴在基金中的持股比例，且称阿里和新新零售基金二期不存在一致行动关系。

同时，苏宁方面还在公告中表示，此次阿里作为有限合伙人参与本次交易的目的、形式与淘宝中国2016年投资入股苏宁均不相同，将基于各自投资目的行使表决权。

这就意味着，成为新新零售基金二期有限合伙人的阿里巴巴，在苏宁的持股比例并未扩大。张近东和其一致行动人苏宁控股集团仍为苏宁易购第一大股东，但苏宁易购不存在直接或者间接持股50%以上的控股股东，也不存在实际支配公司股份表决权超过30%的股东。

主营业务亏损仍待解

虽然新的股东方进入解决了苏宁“缺钱”的燃眉之急，但苏宁易购作为苏宁主营业务该如何走出亏损泥潭，仍然是一个问题。

根据财报数据，自2012年以来，苏宁易购的营业利润除2018年外，几乎处于年年亏损的状态。为了实现净利润的正向表现，苏宁惯常的做法是“频繁变卖资产”。

比如，2015年苏宁易购将旗下PPTV68%的股权，以25.81亿元出售给苏宁控股旗下的苏宁文化。利用这种集团资金输血的方式，苏宁易购的净利润得以转正。2016年，苏宁易购再次以类似的方式，将亏损的北京京朝苏宁电器出售给苏宁电器，再次扭亏。随后两年，苏宁三次出售阿里巴巴股票，分别获利33亿元和110亿元，占到了当年净利润的绝大多数份额。

而在出售资产的同时，苏宁易购并没有实质提高盈利能力，反而在扩张的道路上越走越深。

从2015年到2019年，苏宁易购对外总计投资额超过了700亿元。其中，包括22亿元收购PPTV、42亿元收购天天快递、95亿元入股万达商业、27亿元收购万达百货、48亿元收购家乐福中国等。

除此之外，苏宁还以苏宁控股、苏宁置业、苏宁电器三大集团为主题进行了大量投资。如苏宁20亿元收购国际米兰70%股权、5.23亿元接收国内足球俱乐部，同时还包括苏宁置业旗下37家苏宁易购广场。

但是，屡次的收购并没有带来更多实质性的收益，反而这种不注重核心业务盈利能力、一味扩张的方式，更加大了苏宁易购现金流的紧张程度。早期，苏宁易购通过资产腾挪还能掩盖经营亏损。但长此以往，当某个环节出现暴雷，就会引发一系列危机，亏损也会立刻传导到上市公司。

根据公开的财务数据，苏宁易购在2019年全年实现了98.43亿元的净利润。但是，在遭遇流动性危机的2020年，苏宁易购很快就由盈转亏，净亏损达到42.75亿元。而根据最新公告，苏宁易购预计2021年上半年净亏损将达到25亿元-32亿元，上年同期亏损1.67亿元，同比亏损至少将增大近15倍。

“现在，苏宁的（做法）就是全力保住最值钱的苏宁易购，其他的能保就保住，不能保就破产。”上述苏宁内部人士对钛媒体表示。

事实上，苏宁官方也强调此次引进战略投资者后，有利于公司进一步聚焦零售业务。苏宁易购未来发展将进一步明朗化，短期为上市公司实现增信增效，恢复流动性。

不过，面对日益激烈的电商竞争格局，资产腾挪已无力支撑利润转正和依然未能完全解决的债务问题，苏宁将如何破局前行，依然存在着诸多疑问。

（本文首发钛媒体APP，作者 | 饶翔宇）

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