回报率持续降低 私募股权正在失去优势

作者：Julie Segal

编译：锦上花

来源：Institutional investor

根据摩根大通资产管理公司的一份报告，私募股权基金仍然领先于公募基金，但已经发生了变化。

对此，私人股本的批评者警告称，投资者不应指望这一资产类别的超额回报会永远持续下去。通过衡量私人股本业绩的一个指标——它相对于上市股票的表现——这些批评者已经被证明是正确的。

与此同时，摩根大通市场与投资策略董事长Michael Cembalest对机构投资者表示：“私募股权行业的表现依然出色，但它的优势很小。”

来自芝加哥大学商学院的一些学者的数据和分析，摩根大通调查了1991-2017年间的私募股权基金表现。该公司将私募股权与公共股本市场投资同时进行比较发现，自2009年以来，私募基金在标准普尔500指数上的超额年化回报率为1%至5%，而相比之下，2000年至2008年，这一超额回报率为1%至10%。

Cembalest说，“投资者会说，由于私募股权流动性不足的风险，这样的超额回报率并不理想。”

Cembalest称，私募股权在90年代和21世纪初表现比较好，“金融危机后，由于资金成本降低，这些数字开始缩小，这并非巧合。”

Cembalest指出，近几年大量资金涌入这个曾经是机构投资者游乐园的行业。随着投资资金的增加，私募股权公司不得不在其资金战略之外提出新的、更好的投资理念，并展开激烈的交易竞争。

事实上，根据报告，“收购倍数已经增加，参与食品争夺战的私营公司进一步推动了SPAC的繁荣。”

2021年第一季度，收购价格倍数为息税折旧摊销前利润平均值的12倍，高于2015年的10倍左右。在金融危机爆发前的几年，收购价格倍数在6.5倍到8倍多一点之间。

Cembalest说：“如果我是一个机构投资者，相对于公共股本，我可能仍然更倾向于在私人股本领域赚钱。但我希望回到过去。”Cembalest补充说，尽管私募股权更加复杂，流动性不足，相对于股票的超额收益率低，而且股票完全透明，投资成本低廉。

在这项研究中，摩根大通考差了2004年以来风险投资的表现。数据显示，2004年以后，中位数经理的超额回报率稳步上升，然后在2011年左右趋于平稳。与此同时，平均风险投资经理自2004年以来产生了稳步上升的超额回报率。摩根大通警告称，平均数和中位数之间的这一差距反映了少数明星风险投资公司的巨大回报。

Cembalest评论到，风险投资公司可能在个别交易中失败亏损，但整体而言仍表现良好。

但需要注意的是，最好的和最差的私募基金经理差距也在缩小。摩根大通表示，自2010年以来，上四分位和下四分位经理人之间的差距越来越小，下四分位的经理人的表现也只是略有逊色。涌入市场的资金可能掩盖了技能较低的管理者的错误。