跨境数据安全问题剑指中概股，选择“海归”or“漂流”？

文 | 潮汐商业评论

从滴滴到BOSS直聘，中办、国办联合发文严打证券违法行为，除此之外，网信办拟规定，掌握超百万用户信息的运营者赴国外上市需审查，这一系列组合拳给赴美融资的企业打了个措手不及。

国内对中概股监管的加强，让互联网平台企业也看到了国家之间安全和利益的博弈，赴美上市接连按下暂停键。

当下，据公开信息可以发现，这些被点名企业已开始接受安全审查，并停止了新用户注册；Keep、Soul、喜马拉雅、零氪科技等在海外IPO准备阶段的企业，也陆续传出取消赴美IPO的消息。

01 跨境数据安全引发IPO风波

一直以来，国家对互联网等企业海外上市保持着支持态度，同时对于网络信息安全法和数据流动也持有比较清晰的要求和谨慎的监管态度。但去年美国出台了《外国公司问责法案》，这与中国现行的法律法规产生了冲突，在跨境数据上——“什么样的数据能出去，什么样的数据必须留在国内”，国家始终保持绝不马虎的态势。

近期跨境数据安全问题之下，短短一周政策频频，可见国家相关部门对跨境信息安全和资本市场的规范是蓄势待发。未来，中国安全数据监管规则可能与美国监管机构制定的规则冲突加剧，这从而令国内准备赴美上市的企业更加难以同时满足双边的要求。

与此同时，中美在货币政策和经济复苏上不尽相同，相较于疫情后时代中国经济的全面开花，美国经济的复苏仍尚未见顶，双边经济的不协调发展也会使得资本和贸易活动上的风险加剧。例如美国商务部频繁将中国实体企业列入出口管制“实体清单”，导致中概股集体缩水，便是难以预料的“黑天鹅”。

同时，中概股企业想要获得国外投资者的青睐，也变得越来越困难。统计数据显示，近三年赴美上市的中概股超过100家，其中有6成的企业处于破发状态；目前，在全美200余家中概股中，也有超过一半的中概股处于破发状态。

02 中概股的回归之路早已起航

对国内企业而言，美国股市曾是融资的天堂，宽松的准入门槛、灵活的上市标准和巨量的资本市场，成为互联网企业纷纷选择在赴美上市理由。

但自《外国公司问责法案》出台，不少企业已窥探先机，从长计议。尤其是数据信息产业，代表着国家利益，因此不少企业纷纷选择回归国内，港股市场不约而同地成为首选之地。

2019年11月，阿里率先回港上市，而后2020年，网易和京东于6月、新东方于10月，相继登陆港交所。2021年开年仅一个月，B站、百度、携程、腾讯音乐、唯品会等多家中概股被曝出正寻求在香港进行二次上市。

中概股的回归，既是应对单一上市地监管规则发生重大变化风险的预防性举措，也反映了上市企业长期的、战略性的考量。由于投资者结构与市场环境的不同，中概股回归后有望获得更高的关注和认同，同时，估值水平、流动性、交易量和融资能力等方面也相对比较可观；而港股和A股市场近年来一系列利好新经济成分的改革措施，也让中概股回归更为便捷。

2020年6月，关于创业板改革并试点注册制的一系列制度文件和相关配套规则对外发布实施。

2018年6月，证监会发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》（下称《管理办法》）等9份文件，明确了中国存托凭证（CDR）发行、交易、上市等制度。

2018年4月，港交所发布了新的《香港联合交易所有限公司证券上市规则》，同时修订了“内地与香港证券市场互联互通机制”。

03 日渐肥沃的本地土壤

2021年上半年，在港股市场上共有47宗IPO，融资金额达到2129.6亿港元，比去年同期翻倍。其中，主板表现显著强劲，共有46宗IPO及2129亿港元集资额。虽然公司数量减少了27%，但以融资金额反而增加了129%，这主要受惠于集资超过100亿港元的大型新经济企业上市和中概股到香港进行二次上市。

同时，截止到今年7月份，已回归回归的中概股皆有不俗表现，在国外疫情肆虐，股票大跌的情况下，回归的中概股更是顶住压力，实现平稳发展。

反观美国中概股，截至2021年7月5日，赴美IPO的中概股为36家，总筹资规模为136.72亿美元，其中有19家已经破发，占比达到52.78%，在美中概股中，百度、拼多多等也跌下去一半市值，高途、好未来等跌掉80%以上的市值。

除了政策支持，中国的经济发展已形成了巨大的累积，中国股市规模逐渐攀升，境外资金积极流入中国股票和债券市场，同时，我国资本政策的监管思维和话语权也在不断提升。从此次中办、国办联手出台《关于依法从严打击证券违法活动的意见》可以看出，我国正在推动全球资本市场形成新的利益分配机制，国内资本发展土壤正在变得愈加肥沃。

04 “海归派”VS“漂流派”，谁能走得更远？

一定程度上，美股因盈利门槛和上市条件宽松，对那些不符合国内上市条件又存在资本套现压力的企业而言，仍具有一定的吸引力。今年上半年，国内互联网企业扎堆奔赴美股，但因跨境数据安全问题引发的系列影响，让这些积累了大量核心数据的赴美“漂流”企业，不得不重新审视未来的发展方向。

行业律师表示，“企业在经营中应更加关注长期主义和价值主义，针对当下证券监管政策的发展趋势，有必要重点关注资本活动由海外市场转向国内的机会，以免造成因法律政策调整而造成的战略决策失误和投资损失。作为中国企业，服务本土、扎根本土、繁荣本土将是国内企业，尤其是平台型互联网企业眼见的趋势。”

同时可以发现，以网络招聘行业为代表的“海归派”互联网企业早已窥探先机，提早做好准备。今年，老牌综合型招聘平台前程无忧不断有私有化进展公布，6月底前程发布公告，计划在下半年完成私有化；在此之前，出于企业性质和数据安全考虑，行业另一龙头企业智联招聘及深耕蓝领招聘市场的58同城，已经完成私有化、实现“海归”。

网络招聘行业作为本次跨境数据安全审查的重点行业，因积累了大量求职者和企业的核心数据而备受关注。各招聘平台日常发布的各类报告，会从薪资、职业、行业以及就业趋势等方面呈现当下职场的多维画像，常常受到媒体和社会各界的关注。在此次事件爆发后，网络中也出现了不少对这些数据漂洋过海可能产生不良影响的担忧。

华东政法大学国际金融法律学院法学教授郑彧在接受媒体采访时表示，目前我国监管政策对网络安全审查提出了更高的要求，新政策可能带来两方面影响，一是美国股东是否会找到招股说明书的漏洞，由此使得相关中概股面临集团诉讼的风险；二是因为市场对相关公司的业务增量存疑，进而可能调整对其增长评价和投资评级，如果业绩一直未达预期，上市企业可能触发交易类退市指标而被交易所摘牌。

据媒体报道，此前，包括Schall、Bragar Eagel、Squire以及Rosen等在内的多家美国律所，已宣布对看准科技（BOSS直聘母公司）提起证券欺诈集体诉讼，并鼓励有损失的投资者与律所联系。而受制于不能开展新用户注册，有网络信息揭露BOSS直聘疑似以孪生兄弟“波士直聘”的名义继续开放注册。BOSS直聘上市不久就受到网络安全审查，未来在资本市场的发展着实让投资者倍感担忧。

网络招聘只是众多平台型行业中的一个细小分支，拥有大数据的平台运营者们应充分意识自己所掌握数据的重要性。

未来，相信在面对国家和个人数据安全的层面上，监管政策会继续保持谨慎，资本层面也会继续完善和优化国内的资本制度，给予企业更多的选择。企业更应意识到，融资本质上是希望帮助企业运营得更好，不论选择哪个交易中心，都应坚守国家安全与用户利益的底线。

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