数坤科技赴港IPO：大资本蜂拥而入背后，4家医疗AI正在拼哪些关键环节？

图片来源@视觉中国

文 | 公司研究室

近来，港交所与医疗行业交集不断，刚刚经历一轮齿科医疗及器械公司上市潮，又迎来一轮国内医疗AI公司IPO的申请。

3月份，医疗AI器械企业科亚医疗向港交所递交IPO申请；6月，鹰瞳科技紧随而来；8月，推想医疗递表；9月21日晚间，数坤（北京）网络科技股份有限公司（以下简称“数坤科技”）也向港交所主板递交了招股书。

最新的消息是，科亚医疗的IPO申请超过6个月，已经失效；而鹰瞳科技则后来居上，9月22日成功通过港交所聆讯。相对于聚焦AI视网膜影像赛道的鹰瞳科技，刚刚递表的数坤科技，则因业务接近AI数字医生平台而备受瞩目。

4家医疗AI赴港IPO，背后站着一群投资大佬

经过资本多年的催化后，2021年正成为医疗AI企业的IPO大年。数坤科技等4家公司赴港IPO，也许只是国内医疗AI公司上市大潮的一缕缩影。

公司研究室注意到，这些你追我赶，先后启动IPO的医疗AI背后，都站着一群投资大佬。

最先递表的科亚医疗，创始于2016 年，专注于冠心病诊断，由周亚辉与宋麒联合创立，成立至今历经了多轮融资，累计融资约9亿元。公开信息显示，科亚医疗身后汇聚了昆仑万维、IDG资本、国方资本、GGV纪源资本、天士力控股集团、雅惠投资、源码资本、中金公司等知名投资方。

有可能成为港交所医疗AI第一股的鹰瞳科技，创始人张大磊2015年创业的初衷有点悲愤，只因为家人被漏诊错过最佳治疗窗口。创业以来，鹰瞳科技备受VC/PE青睐，至今总计完成7轮融资，IPO前，复星、平安和搜狗成为鹰瞳科技前三大外部投资方。

8月递表的推想医疗，创立于2015年，截至IPO前，控股股东持股37.84%，红杉盛德持股10.73%，为第二大股东。后三大股东分别为启明创投、襄禾资本和鼎晖投资。

与率先递表的上述3家医疗AI相比，数坤科技应该是成立最迟的，但这家2017年创立的公司，IPO前融资轮次最多、融资金额也最高。

招股书显示，数坤科技自成立以来总计完成10轮融资，累计融资近20亿元。IPO前，华盖资本持有数坤科技10.22%的股份，为最大机构投资方；远毅资本、五源资本、红杉中国、CCV创世伙伴和启明创投分别持有9.12%、9.11%、8.62%、8.53%和3.64%的股份。

瞄准心脑血管AI赛道，IBM夫妻联手做出一个IPO

在4家赴港IPO公司中，数坤科技算是比较典型的“夫妻店”。

招股书显示，数坤科技IPO前的股权架构中，毛新生、马春娥夫妇分别持有17.53%、11.82%的股份；员工激励平台数坤幸福科技持股4.89%，由马春娥控制；上述股东合计控制约34.24%的股份，为单一最大股东组别。

招股书披露，马春娥为公司创始人兼CEO，她丈夫毛新生则担任董事长。非常有意思的是，这对创业夫妻，有着一段相当长时间的IBM同事履历。公开资料显示，因为IBM，两人结识并相爱。

毕业于北大计算机系的毛新生，2000年进入IBM；毕业于西北工大自动化专业的马春娥，2007年进入IBM。这对学霸夫妻，算是比较典型的外企金领。毛新生曾担任IBM中国开发中心的首席技术官，积累了许多语言自动识别(ASR)、AI、云计算和大数据行业的经验；马春娥曾曾荣获“Best of IBM”大奖，IBM杰出技术贡献奖，拥有多项国际专利。

国际顶流公司的从业经历，让这对夫妻在同龄人中较早实现财务小康，其专业技术背景与科技管理经验，也让他们在医疗AI这种高精尖领域创业更容易获得VC/PE的认同。

至于为何选择医疗AI赛道，马春娥曾表示，除了和此前供职于IBM时的经历有关外，医疗还是一个更人性化、更需要温暖和关爱的行业。

在公司创办初期，马春娥曾坦言：“相比市场上的其他影像AI产品，心脑血管AI的准入门槛更高、技术挑战更大。我们选择这类疾病作为切入点，一方面由于心脑血管疾病致死致瘫居首，医患需求明显。另一方面，心血管疾病诊断过程复杂，技术门槛高，很多基层医院都没法开展。我们希望能够为此提供专家级水平、覆盖全流程的辅助诊断平台。”

2021H1营收爆发式增长，但近两年半累亏超3亿

公司研究室注意到，目前正申请IPO的这4家医疗AI公司，均创立于2015-2017年间。经过资本大力加持后，这些企业的技术先后获得关键性突破，收入也开始出现快速增长。这是这些企业敢于赴港IPO的底气所在。

就数坤科技而言，2019年全年仅1个客户，总计76万元营收；而到了2020年，这一数字翻了近32倍。这当中的关键，就是数字心冠脉AI产品 CoronaryDoc获得了中国NMPA三类注册证和欧盟MDR CE认证，相关产品迅速占据市场。

招股书显示，2020年以及2021年6月31日止六个月，公司的收入分别为(人民币，下同)2477万元、5262万元;毛利分别为2068万元、4433万元。同期，毛利率分别为83.5%、84.2%。粗略估算，2021上半年数坤科技营收同比增长780%，可谓几何爆发式增长。

不过，公司研究室发现，尽管有着出色的营收增长和产品矩阵，但在申请上市时数坤科技仍处于亏损状态，无法摆脱自身的“-B”标签。2019年、2020年以及截至2021年6月30日止的6个月，数坤科技期内亏损分别为9129.8万、1.29亿、8742.4万。

在毛利高达83%的背景下，数坤科技称造成巨额亏损的主要原因是高昂的费用支出。

据招股书披露，截至2021年6月30日止，公司前6个月的主要销售及营销开支、行政开支、研发开支分别为3090.7万元、2036.3万元、8118.8万元，分别占同期收入的58.73%、38.70%、154.28%。显然，仅研发费用一项的支出就远远超出了公司当期的的营收。

数坤科技在招股书中表示，公司需要在研发上投入大量资源以引领技术进步，从而使产品在市场上具有创新性和竞争力。预计未来，公司的研发开支将继续增加。换句话说，短期内公司恐怕依旧会亏损。

实际上，已经递交招股书的这四家医学影像AI企业，目前均处于亏损状态。这或许是许多科技初创企业的共性。不过，由于场外资本还是乐于提供支持，因此，包括数坤科技在内的医疗AI企业，手头现金流杨依然充裕。比如，数坤科技，截至2021年6月30日，其持有的现金及现金等价物为7.77亿元。

公司研究室注意到，受政策红利与资本共同推动，医疗AI在2020年已成为新的风口。不过，打造AI产品是一个长期投入过程，医疗AI系统更复杂，难度也更大，其中，技术能力、商业化能力、产品质量与可靠性以及分销网络的建立，都是至关重要的环节。因此，对于数坤科技这些公司来说，随着IPO进程的完成，接下来就是比拼各家综合能力的时候了。(公司研究室/海川）

数据来源：数坤科技招股书

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