比亚迪：卖最多的车，赚最少的钱

10月28号下午，比亚迪发布了2021年三季度财报。最让人印象深刻的是两个净利润的“负数”——第三季度下降27.5%，前三季度下降28.43%。

光看这俩数，会觉得这公司在走下坡路。一家市值接近9000亿元，过去几个月新能源汽车销量中国排第一的车企，为啥净利润下滑这么严重？

不只是增速下滑，规模也不占优势。在净利润方面，今年上半年，跟另外两家实力派的民营车企比，长城汽车是35.3亿元，吉利汽车是23.8亿元，比亚迪只有11.7亿元。

卖最多的车，赚最少的钱，这就是2021年比亚迪最真实的写照。

但这并不能说明这家公司有问题，这或许只是策略问题。马上10月的新能源汽车销量就要出来了，比亚迪大概率还是中国第一。

摆在比亚迪眼前更重要的问题是，如何从一家不太高端的燃油车企，彻底转型成一家有调性的电动车企。这会决定这家公司的走向，以及中国新能源车市的格局。

不只是汽车，但离不开汽车

首先要强调的一点是，比亚迪这家公司不只有汽车。

按照财报中的分类，比亚迪的业务可以分为三大块：汽车及相关产品、手机部件组装、二次充电电池及光伏。

从收入构成来看，汽车业务占54%，手机业务占38%，电池光伏占8%。所以，汽车是比亚迪公司的半壁江山，很重要，但不是唯一。

从整体上来看，比亚迪还是一直在增长，过去两个季度比亚迪的营收增速都在20%以上。

再往细了看，比亚迪的业务极其庞杂。它一开始是造电池的，在宁德时代出现之前，它是中国的“电池大王”，后来它开始造车，有好几年是中国车市销量冠军，它还搞半导体，自己造各种核心零部件。

除了比亚迪公司已经上市，给手机厂商代工的比亚迪电子也上市了，分拆出来的比亚迪半导体的上市申请也已经审批了，还有个弗迪电池未来应该也会上市。

当然比亚迪也有一些业务不太靠谱，比如曾砸下重金的“云轨”业务。这是一种轻型城市轨道交通系统，出发点是通过合理利用立体空间，缓解道路交通压力，为地面交通做减法。想法很有开创性，但实行落地很难。

这块业务在几年前曾被政府叫停了，大量的存货和应收账款，曾一度拖累了比亚迪的股价。

汽车是这些业务里最有前景的。某种意义上，电池、半导体等业务，相当于是汽车的配套业务。实际上过去比亚迪一直擅长自产自销，自家的车，用自家的电池，装自家的芯片，不会被别人卡脖子。

汽车业务的毛利率是最高的。综合过去六年的数据，手机业务的平均毛利率只有10.85%，但汽车业务能达到23.87%。2020年，比亚迪汽车的毛利率是25.2%。

毛利率高不代表就一定能赚钱，关键还是市场的增长前景。现在业内已经达成共识，新能源汽车是未来最有爆发潜力的行业之一，而比亚迪是这个赛道上的重量级玩家。

今年8月中信建投发布的一份研究报告，对比亚迪给出了1.5万亿的目标市值，其中新能源车估值9900亿，动力电池4000亿，半导体1000亿，消费电子500亿。三分之二的估值是汽车。

卖最多的车，赚最少的钱

过去比亚迪汽车的销量大头是燃油车，但是很早就布局了新能源车，而且切切实实拿到了国家的补贴，吃到了行业的红利。

仅在2020年，比亚迪就拿到了23亿元的新能源汽车补贴收入，占到了当年净利润的一半。

但跟往年相比，这个补贴力度还不是最大的。其实从2019年开始，国家对新能源汽车的补贴就退潮了。受到补贴下降的影响，比亚迪2019年新能源汽车销量同比下降了7.39%，收入从2018年的760亿元，下降到633亿元。这是比亚迪历史上收入下滑最多的一年。

到2019年底，比亚迪单个季度已经快要出现亏损了，四季度只勉强盈利4000万元。再往前看，比亚迪的净利润已经连续三年下滑，从2016年的55亿元一直降到21亿元。

然而有意思的是，2020年初，新冠疫情爆发，这本来是一个重大利空，但对于比亚迪，却意外带来了两个利好。一是新能源汽车产业在这一年逆势爆发，二是口罩等医疗物资卖断了货。而比亚迪在这一年靠卖口罩赚到了大钱。

所以到了今年，比亚迪的净利润虽然一直在环比增长，但由于去年的二季度和三季度的基数被口罩等新业务拉的太高，导致今年二三季度净利润出现同比负增长。

最让比亚迪欣慰的，还是汽车业务终于在2020年重见起色。

2019年到2020年，比亚迪的汽车销量一直在下滑。2019年1月比亚迪汽车卖了43920辆，3月卖了46825辆，从此就开始一路下滑，2020年9月之前，比亚迪没有一个月卖出超过4万辆车。在疫情刚爆发的2020年2月，比亚迪只卖了5501辆车。

但是，2020年四季度，比亚迪终于爆发了。9月超过4万辆，11月超过5万辆，然后一路高歌猛进。这个势头一直延续到今年，比亚迪今年前9个月的销量，已经超过了去年全年。

那个疯狂卖车的比亚迪，又回来了。

比亚迪要革自己的命

最终拯救比亚迪的，不是口罩，也不是云轨，而是新能源汽车。

从比亚迪的财报中，能看到一个非常明显的迹象——比亚迪试图将自己变成一家彻底的新能源汽车公司，甚至抛弃燃油车。

从今年开始，比亚迪的燃油车销量，以肉眼可见的速度下滑。今年1月，比亚迪燃油车销量是22223辆，6月降到9649辆，7月甚至降到了6918辆。要知道，过去最多的时候，比亚迪一年能卖近百万辆燃油车，去年也卖了23万辆。

跟燃油车销量下滑同时发生的，是新能源汽车销量的快速上涨——比亚迪在用新能源汽车替代燃油车，换言之，比亚迪在革自己的命。

从销量数据上能非常直观地看出来，如图：

这让比亚迪重新夺回了国内新能源汽车销量冠军的宝座。

对比国内的造车新势力，理想汽车才在8月首次交付过万，蔚来在9月首次过万，小鹏还在一万以下挣扎。

再往细了看，支撑起比亚迪新能源汽车销量的，是纯电和混动两条腿走路的战略。跟特斯拉、蔚来、小鹏的纯电路线不同，也不同于理想的增程式路线，比亚迪一方面有EV系列的纯电车，另一方面有DM系列的混动车。

而且，同一款车型，用户既可以选纯电也可以选混动。有个别月份，比亚迪的混动车型销量甚至超过了纯电车型。

不过对于这一点，也有人表示担忧。一位汽车行业研究员对深途分析，比亚迪的同一款车既有纯电也有混动，消费者在购车时不可避免的会产生比较，这可能导致出现左右手互搏的局面。

另外，随着特斯拉的产能跟上，造车新势力逐渐起量，纷纷跨过月销过万的门槛，比亚迪的销量优势能维持多久，也要打个问号。

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