打响翻身仗，博雅互动未来发展潜力怎么样？

所有企业的发展都会经历高潮和低谷，有些可能一蹶不振，有些则能重整旗鼓。

在港股市场的博雅互动（00434.HK），2017年来由于受到政策影响，连续三年营收连续下降。特别是在游戏版号缩紧后，游戏行业整体步入寒冬，游戏股业绩开始普遍下跌，政策杀叠加估值杀，进而使得企业遭遇“戴维斯双杀”。

2019年以来，博雅互动开启“电竞赛事+出海”战略转型。一方面增强电竞赛事的频度和规模，扩大赛事的影响力，推动用户活跃度；另一方面推动相关产品出海，避开政策风险。

2020年，在宅经济的持续作用下，博雅互动营收多年来终于实现首次增长企稳，向投资者交出了一份亮眼的全年营收增长成绩单。

据该公司2021年半年报显示，2021年第二季度收益较2021年第一季度环比增加约13.7%，较2020年同期同比增加约1.2%。2021年第二季度该公司纯利为人民币约516.7万元，而2020年第二季度亏损为人民币约2546.9万元，同比增长120.3%。

博雅互动未来发展潜力四大看点

随着公司逐渐转型成功，曾经被压制的营收正在复苏增长。笔者认为，博雅互动在未来成长性方面有以下四大看点：

1.广告变现模式上线，博雅互动巨大用户体量有望转化为营收增长点

此前，棋牌休闲类游戏企业的增长点大多依附的是付费模式。根据弗若斯特沙利文的报告，中国电子棋牌游戏用户数量由2014的2.4亿人增至2018年的4.3亿人。不过，根据 wind 数据，休闲游戏2018年安卓端付费率仅2.6%。在用户付费观念形成的同时，还存在着大量的低付费用户及非付费用户。

博雅互动近年来游戏方面积攒了数十个极具竞争力的产品。这些产品此前仅靠玩家付费变现，变现时间较长，且玩家付费习惯尚未形成。目前，博雅互动在其数款产品上开始进入广告变现尝试阶段。博雅互动庞大的用户人数，未来在广告变现营收上，仍有可能大幅超越其它同业游戏公司，成为其营收增长强劲引擎。

随着博雅互动旗下后续将有多款广告变现模式的游戏上线，特别是加大市场买量推广后，公司产品DAU将不断增大，有望持续贡献较大业务增量。

2.全力打造的线上线下赛事系列品牌，电竞赛事有望赋能用户和营收增长

电竞游戏由来已久，其天然的社交属性与棋牌竞技特征，也是游戏行业增长的动力所在。对于棋牌产品而言，寻找增量用户需要跳出棋牌所带来的壁垒，将潜在用户的范围不局限于棋牌类用户而是整个娱乐人群。棋牌电竞赛事由于其“全民”竞技属性，能够不断吸引着更多用户的关注。

博雅互动BPT自2015年始，已在爱尔兰都柏林、中国澳门、中国台北、越南胡志明市等欧洲及亚洲城市成功举办，多届选手来自全球30多个国家及地区，全球线上线下参赛玩家累计高达2000万。除了BPT竞技比赛外，博雅互动以公益为出发点，在国内多个地方举办了“博雅杯”公益赛。

博雅互动目前网页游戏和移动游戏的收入主要来自玩家在游戏中的各类消费。公司的一款产品从推出到产生明显的收入贡献，大约需要6-12个月的周期，在此期间，公司需要经历积累注册用户数量、提升用户活跃度(如增加用户上线频率和在线时长等)以及促进非付费用户向付费用户转化这三个阶段。

博雅互动通过电竞赛事举办，一方面有望增加新游戏用户，同时有望激活老用户的活跃度，加快收入的转化进度。

3. 出海成游戏发展新方向，博雅互动游戏出海有望长期受益增长

考虑到国内游戏行业红利消失，以及严峻的政策监管环境，国内的游戏企业已经很难出现超额收益的机会。想要继续捕捉高回报的游戏公司，出海企业无疑是重点关注的方向。

根据Google与市场分析机构App Annie联合发布的《2021年移动游戏出海洞察报告》，2021年上半年，中国移动游戏海外下载量达到17亿次，创下历史新高。

博雅互动长期深耕海外市场。展望未来2-3年，博雅互动在海外游戏的业务规模将持续扩大，正面的驱动因素包括：1）全球5G持续普及，扩大全球游戏玩家的潜在规模，2）博雅互动拓展新地区或国家，扩大产品市场覆盖率，3)海外疫情下，宅经济消费需求依旧持续增长。

4.博雅互动帐面现金有利于对新项目的收并购

从2021年博雅互动的半年报可以发现，博雅互动账面现金及现金等价物有2.08亿人民币，定期存款有9.62亿人民币，该公司流动资产达12.57亿人民币。

博雅互动的游戏业务具有优质现金变现能力、极高的流动性和大量现金储备，一方面可有效降低公司整体的财务风险，另一方面加强公司的并购实力，预示公司的业务规模和盈利增长仍具有较大的上升空间。

以Playtika为例，其在2010年创建之后，隔年就出售给了业内巨头凯撒互动娱乐，随后在母公司主导下进行了大量游戏收购。而Zynga亦通过过去10年的收购，大幅扩展了游戏资产和开发工作室的目录，大量收购使其成为美国营收最高的移动视频游戏发行商。

写在最后

从最近一年的复合增长率来看，除了2020年营收增长外，博雅互动2020年EBITDA增长最为明显，达15.06%。从2021年半年报来看，博雅互动资产负债率为11.8%，低于行业平均水平，且并无任何银行借款和银行融资，总负债偏小，股东权益近五年来保持稳定。

从2021年半年报上看，目前公司总资产为23亿人民币，流动资产为12.57亿，总负债却只有2.72亿，所以公司的净资产为20.36亿人民币。按照目前港币汇率0.82计，对应为24.82亿港币。目前博雅互动市值不到4亿，PB已经跌破行业净值，市值已经远低于净资产。

随着博雅互动的利空已经出尽，后面能影响到公司发展的不利消息都越来越少。笔者有足够的理由相信，利空出尽的博雅互动，在游戏行整体回暖的大势下，有望带来的盈利实质性改善，相信其内在价值也会逐渐呈现。