北交所今天开市，一文读懂北交所

今天，北京证券交易所正式开市。

自9月2日深化新三板改革设立北交所的消息向社会公布，到11月15日“开门迎客”，仅用了短短75天，“北交所速度”令人瞩目。

北京证券交易所的定位，就是坚持服务创新型中小企业，打造符合中国国情、有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台。它与沪深交易所将实现错位发展、互联互通。

国家主席习近平9月2日晚在服贸会上视频致辞，支持北京等地开展国际高水平自由贸易协定规则对接先行先试，打造数字贸易示范区；继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北交所，打造服务创新型中小企业主阵地。

9月2日，中国证券监督管理委员会网站发文称，深化新三板改革设立北京证券交易所，不仅是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容。对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。

从提出设立到开市仅用75天，“北交所速度”的背后，充分体现出了中国特色资本市场此轮注册制改革的全面性与效率，以及支持中小企业创新发展的急迫性。

今天分享的这篇文章，详细分析了北交所。比如为何在北京设立证券交易所；北交所与新三板有何关系；北交所与上交所、深交所有何联系和区别；什么是“专精特新”企业；北交所的交易规则有什么特点等等。以下，Enjoy：

9月2日，中国创投业迎来特大利好：北京证券交易所横空出世。

当日，总书记宣布“深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地”。这意味着继沪深交易所之后，第三个全国性证券交易所即将成立。自此，中国的三大经济区域（环渤海、长三角和珠三角）都将拥有自己的交易所。

中国有4000多万家中小企业，其中绝大多数为民营企业。虽然他们贡献了全国半数以上的税收、GDP和就业，但融资难的问题始终没有解决。北京交易所（简称“北交所”）的成立，不仅能补上中小企业直接融资的短板，也将多方面推动中国资本市场改革的深化。

1 、如何看待北交所？

我认为，作为一家公司制的交易机构，北交所可以被看成是一家具有高成长潜力的初创公司(startup)。它具有清晰可见的愿景、目标、策略，以及值得期待的成长潜力。

* 愿景使命

就是总书记的话：深化新三板改革，打造服务创新型中小企业主阵地。

关键词是“中小企业”和“新三板”。

北交所的服务对象是中小企业群体，不是大型国有或民营企业。中国的中小企业数量为世界之冠，基于庞大的国内市场和日趋向好的创业环境，一大批有潜力成为细分市场龙头的企业呼之欲出。

“新三板”是全国中小企业股份转让系统的俗称，成立于2013年。由于种种原因，新三板交投清淡。北交所将以新三板挂牌公司为基础，激活了新三板市场。

* 发展目标

根据官方的说法，第一是构建一套契合创新型中小企业上市、交易、退市、监管的基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板；

第二是畅通北交所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充和促进的中小企业直接融资成长路径；

第三是培育一批“专精特新”中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的市场生态；

关键词是“专精特新”和“合格投资者”。

“专精特新”来源于2013年工业和信息化部的一份文件，鼓励发展“专业化、精细化、特色化、新颖化”的中小企业。截至7月19日，符合工信部“专精特新”标准的企业有4700多家，其中已被资本市场服务的不到10%。这也是北交所的潜力所在。

“合格投资者”指的是投资门槛。由于中小企业发展具有高度的不确定性，相信北交所会设置较高的投资门槛，保护投资者的利益。之前新三板的自然投资人，最低的门槛为100万元（账户资产日均）。《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》中，明确个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，机构投资者准入不设置资金门槛。

* 竞争策略

第一是与京沪交易所错位发展，互联互通，发挥转板上市功能；第二是与新三板现有创新层、基础层统筹协调与制度联动；

三个关键词：错位发展、转板上市，与新三板联动。

错位发展意味着不搞同质化竞争。

上交所科创板的定位是面向世界科技前沿、经济主战场、国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，即硬科技型企业；

深交所创业板定位于创新、创造、创意，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。我们可以理解为新经济企业。

北交所定位的“专精特新”企业，可以理解为是“更早、更小、更新”的中小企业。

由小到大，“专精特新”与沪深交易所的上市公司一道，构成了中国资本市场的重要环节。

由此，我们也能够清晰地看到一条“转板上市”的融资发展脉络，即北交所–深交所–上交所。同时，小河有水大河满，做大北交所，深沪交易所会更有活力。

与新三板联动如何做到？

目前新三板挂牌公司有7000多家，它们按风险高低、投资门槛和交易方式又分为精选层、创新层和基础层三个层级。

北交所的首批企业将来自新三板的71家精选层企业，它们将被平移至北交所。同时，创新层的1000多家企业也能通过注册制的方式，实现北交所上市。据了解，未来在新三板挂牌满12个月的创新层公司，可直接挂牌北交所。

如此看来，新三板企业可由基础层、创新层、北交所“层层递进”的方式实现北交所上市。这意味着新三板将成为作为“场内市场”的北交所的“场外板块”。

* 成长潜力

关键词：公司制

证券交易所是一个古老和有生命力的商业模式。

但历史上，成功的证券交易所，其背后大都有明显的时代特征：经济体的崛起、技术的进步、富裕的城市，以及创新的氛围。在这些方面，北交所可谓占尽优势。

在机制方面，全世界最大的证券交易所采用的都是公司制结构，而不是非营利的会员制。纽约证券交易所、纳斯达克、伦敦交易所、东京交易所和香港交易所都已经超越了交易所业务，成长为多元化的金融科技企业。

与作为事业法人的会员制沪深交易所相比，北交所采用的是之前新三板运营企业的公司制模式，起步就与现代企业制度接轨，给未来平添了的想象空间。

2、交易所行业的未来

北交所要想走得更远，还需要把握全球行业大势。

根据世界交易所联合会（WFE）的统计，全世界共有130多家证券交易所，从事股票、基金、期权、期货、互换产品及衍生品的交易和运营。

随着技术进步，全球化以及资本项目的自由流动，交易所之间的竞争日趋激烈，市场集中度超高。WFE的数据显示，2020年上半年，全球最大的十家证券交易所，总市值占比约80%，交易额占比约90%。

WFE还发现，由于全球上市资源，特别大型企业的数量有所减少，各交易所都在加大创新力度，或增加板块、或调整上市标准，或引入SPAC这样全新的上市方式，总之都在全方位争夺中小科技企业资源。

另一方面，新兴交易渠道层出不穷，传统交易所的交易份额出现下降，连纽交所和伦敦交易所这样的巨头也不能幸免，被迫在全球开展收购，包括一些另类交易系统，以捍卫市场份额。

当然，对于相对独立的中国市场而言，这些尚属“远虑”。但对各方都寄予厚望的北交所来说，未雨绸缪不是坏事。