谁人不知汇添富（四）

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出品 / 节点研究

我们在前文——谁人不知汇添富（一）中，通过汇添富基金与几大公募巨头的横向对比，得出汇添富基金的相对侧重点及比较优势；在谁人不知汇添富（二）（三）中，重点聚焦在中短期（近一年）汇添富旗下业绩最为亮眼的被动指数型基金——501057.OF汇添富中证新能源汽车产业A与普通股票型基金——000696.OF汇添富环保行业，并做了较为详细的分析。后续在谁人不知汇添富（四）（五）中，我们将重点关注汇添富基金中期（近三年）的业绩表现，并进一步地对旗下表现突出的基金进行分析。

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中期表现

Wind数据显示，过去三年（2018-10-01 ~2021-09-30），在有数据显示的成立满三年的6296只公募基金中，汇添富占有166只基金，在份额净值增长率排名前100的基金中，仅有两只，分别为501057.OF汇添富中证新能源汽车产业A（95/6296）与501058.OF汇添富中证新能源汽车产业C（100/6296）；排名在101-300名间的有一只，为006113.OF汇添富创新医药（260/6296）；排名在301-500名间的有，000696.OF汇添富环保行业（313/6296），470006.OF汇添富医药保健A（407/6296），001490.OF汇添富国企创新增长（422/6296），故此，在近三年份额净值增长率排名前500的基金中，汇添富共占有六席席位，对比易方达基金来看，易方达基金共占有十二席名额，为汇添富基金的两倍，且排名普遍较汇添富基金更为靠前。

与业绩基准比较来看，近三年超越业绩比较基准份额净值增长排名前五百的公募基金中，汇添富仅占六席，同为公募巨头的易方达占比则较多，为十五席，从排名前五百名的基金中，可以明显看出汇添富基金的中期超额投资能力似乎不如易方达基金优秀。

从三年期的统计数据来看，无论是从绝对份额净值增长率，还是超额净值份额增长率，无论是从质量上还是从数量上，除却易方达基金满三年期的基金总数（198只）高于汇添富基金（166只）的原因之外，汇添富的头部基金都显得较同样是公募巨头的易方达更弱一些，且对比结果较（二）中一年期的统计数据差距更大，侧面反映出，第一，汇添富基金的投研能力相对易方达而言有存在一定程度上的欠缺的可能，第二，汇添富基金在近一年的时间区间较2018-10-1~2020-9-30的时间区间投资布局能力有相对提升。

让我们将目光拉回至绝对份额净值增长率，在排名份额净值增长率前500名的基金中，汇添富基金投资类型为被动指数型基金的为2只；偏股混合型基金为2只；普通股票型基金为2只。而易方达基金中投资类型中灵活配置型基金为9只，配股混合型基金为3只，全部为主动股混。纵向对比来看，汇添富基金投资类型分布较一年期统计数据更为分散，主动型股票基金比例有所提升，中期主动择股能力高于短期，但仍然是被动指数型基金获取的绝对收益率更大；横向对比来看，汇添富基金的“优等生”的主动股票投资成绩显著低于易方达基金的“优等生”，而被动股票投资的绝对成绩似乎较易方达基金更为优异。无论是横向还是纵向，似乎都指向了，汇添富基金的主动选股能力仍有待提升。

数据显示三年期汇添富基金池中表现最好的基金为汇添富中证新能源汽车产业A基金。从下图汇添富中证新能源汽车产业A的走势图显示，我们可以明显感知到尽管该基金之所以能在三年区间份额净值增长位列前茅，主要的时间价值还是近一年贡献的，其之所以能够和沪深300指数拉开明显差距，最后这一年功不可没。因前文我们已经在谁人不知汇添富（二）中较为详尽的分析了该基金一年期的表现，故而本文不再赘述。

下面我们将聚焦在汇添富基金池中近三年表现仅次于汇添富中证新能源汽车产业（A&C）基金，同时也是表现最佳的主动股票型基金以及相对业绩比较基准而言超额收益最优的基金——汇添富创新医药基金（谁人不知汇添富（四））及仅次于汇添富创新医药基金，超额份额净值增长率排名第二的汇添富全球消费美元现汇基金（谁人不知汇添富（五））。

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汇添富创新医药

1、基金概况

汇添富创新医药全称为汇添富创新医药主题混合型证券投资基金，成立于2018--08-08，现任基金经理为郑磊，任期年化回报率为34.34%（2018-08-08至今）。

该基金为偏股混合型基金，采用自下而上的投资方法，以基本面分析为立足点，在科学严格管理风险的前提下，重点投资于创新医药主题相关的优质上市公司，谋求基金资产的中长期稳健增值。该基金的投资范围较广，其中除特殊情况外，基金的投资组合比例为：股票资产占基金资产的比例为60%-95%(其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%)；该基金投资于创新医药主题上市公司股票资产占非现金基金资产的比例不低于80%。该基金投资策略主要包括资产配置策略和个股精选策略。其中，资产配置策略用于确定大类资产配置比例以有效规避系统性风险；个股精选策略用于挖掘优质的创新医药主题上市公司。

2、业绩表现

从业绩走势可以看出该基金近三年总体上实现了长足增长，长期位于沪深300及偏股混合型基金之上，显著强于汇添富创新医药基准。截至2021-11-18，Wind数据显示，汇添富创新医药从2018-08-08成立以来，已取得178.35%的收益，大于同类平均水平，同类排名107/572，期间资产净值增长653.48%。从各区间表现看，该基金今年以来表现较差,收益率-5.79%，同类排名1277/1536；1年收益率5.83%，同类排名1027/1409；3年收益180.88%，同类排名143/614；历史信息显示，其短期走势<中期走势，短期风险较大。（历史信息不代表未来走势）

将时间拉至近一年，可见其净值曲线与沪深300曲线十分胶着，其波动较大盘更为明显，虽然走势大体一致，但其净值普遍位于中证医药指数及汇添富创新医药基准之上。说明其虽然近一年表现较弱，但在相似板块内的资产配置之外的个股选择或者仓位管理上仍然存在比较优势。

从历史以来的净值表现结果可以更为直观的看到，近三年汇添富创新医药较汇添富创新医药基准及沪深300优势明显，但近一年回撤幅度较大，近期走势尤为明显，甚至于今年以来的年化净值增长率已经持续低于汇添富创新医药基准。一定程度上可以看出该基金的资产配置尤其是个股选择在近期并不占优势。

除开数据信息，借助其他市场信息，我们可知近一年该基金表现羸弱的原因存在：一，由疫情反复、流动性预期的变化及经济增长的不确定性带来的市场的风险加剧；二，医保政策的压力传导至更多领域，市场担忧一些白马股的商业逻辑遭到破坏、成长性开始消失，医药表现较弱。对此，根据汇添富创新医药的最新三季报资料显示，其有意向将子行业的集中化风险分散，扩展至更多领域，扩大收益来源，适当减仓了医保相关资产，提高了创新药产业链、生物药上游供应链的相关资产。

我们可以比较直观的看出，汇添富创新医药三年收益率表现亮眼主要是由前两年的超额收益带来的。根据相关财报及市场信息，可知其超额收益主要受益于大盘上扬趋势+医药行业的中长期景气度被认可。市场层面上，前两年市场的风险偏好较高。2019年，受国内外环境缓和，金融监管政策的转向、贸易战的缓和以及国内经济增长不确定性的逐渐消除的影响，大盘走势较为硬朗。2020年，受疫情影响，全球货币放水，流动性推动全球市场继续向上攀升。

行业板块层面，2019年，医药领域逐步从2018年下半年频发的黑天鹅事件中走出来。医保支付端顶层设计的变化对产业产生了中长期的影响，行业供给侧的优化带来了国内企业成长的分化；2020年，受疫情影响，一些细分行业明显受益于短期疫情的扩散，基础防护用品的业绩得到了充分释放；同时，医药资产韧性较强，不少公司需求的恢复速度也超出了市场的预期。一批具有全球竞争力的医药企业正在崭露头角。

今年该基金的半年报及三季报中重点显示，其投资策略围绕医药领域的科技创新、消费升级、高端制造的三条主线展开，保持严格基本面筛选个股的风格的同时，力求做好子行业均衡。细分行业上，继续超配了创新药服务、医疗服务、医疗器械等长期需求持续、格局清晰的资产，在个股上进一步聚焦高质量证券，以获取长期稳定的收益。

3、业绩归因

在业绩表现中，我们已经初步对该基金的业绩做了定性分析，下面我们将进一步对其业绩定量分析。（2018-11-10 -- 2021-11-10，全文数据可能存在一天的时间差）首先我们选用分解更为细致的Fama-French五因子模型进行业绩归因分析，从区间因子相关系数图中我们发现盈利因子、投资因子、价值因子三者之间相关性过高，故而此模型因子成立的合理性较弱，故而我们选用Fama-French三因子模型进行分析。

Fama-French三因子模型结果显示，三年期市场因子、价值因子、规模因子之间的相关系数分别为0.18、0.28、0.19，彼此相关性较低，初步说明此模型具有合理性。进一步的，该模型的拟合优度为0.52，可见该模型对样本基金的超额收益的解释力度尚可接受。

从区间因子敏感度来看，市场因子的系数0.67>0，说明该基金在样本期间运行趋势与市场整体运行趋势较为统一，并且市场因子系数<1，可见该基金属于偏稳健型基金。规模因子的系数为负数，说明该基金可能偏好配置大盘股，其超额收益受大盘股的影响较大。价值因子系数为负数，故而本基金可能更偏向于配置成长型股票。

模型的区间收益分解结果中显示，近三年该基金的超额收益受到特质收益的正向影响最为庞大，为106.61%，其次是市场因子的正向影响，为38.92%，说明该基金经理可能具有获取超额收益的能力，并且超额收益很大一部分来源于基金经理除三因子配股之外的选股能力，三因子中市场因子对其收益贡献最为明显，得益于市场整体行情的上涨。值得一提的是，没有因子对其总收益构成负向影响，其中价值因子贡献5.87%，规模因子贡献1.39%，从风险上看，样本区间该基金的主要风险来源为市场风险及选股风险。

进一步的，对标比较基准（中证医药卫生指数收益率*50%+中债综合指数收益率*30%+恒生医疗保健指数收益率(使用估值汇率折算)*20%），可以看到样本区间内该基金获得了正向的主动超额收益，为134%，可见其具备强于基准的主动投资能力，其中对主动收益影响较大的因子为主动特质收益，为125.03%，说明其选股能力极为显著，其次市场因子、价值因子、规模因子对其主动收益也稍有贡献，说明市场的整体行情及选股风格也在一定程度上为该基金带来了主动超额收益，其中没有对主动超额收益起负面作用的因子。从风险统计上看，选股所带来的区间主动风险最大，其次是市值风险。

从T-M模型来看，将市场指数设置为万得全A指数，结果显示，该基金选股能力系数>0，择时能力系数<0，表明与万得全A指数相比，该基金具备选股能力，不具备择时能力。且选股能力高于偏股混合型基金指数及中证医药指数。

4、资产配置

从资产配置来看，截至2021-09-30，汇添富创新医药有86.88%的资产份额配置至股票，较上期减少1.40%，略高于同类均值83.01%的配置股票水平；该基金第二大类的资产配置为现金10.10%，较上期提升了2.77%，仍然略低于同类平均水平12.24%，对债券配置为2.74%，可以见得该基金大部分的超额收益均由股票贡献，但可能由于报告期医药板块整体表现欠佳，故而进行了部分仓位管理。

进一步我们来看汇添富创新医药持仓的行业占比及其变化，在近三年里医疗保健行业无意外的以绝对比重占据第一，始终在80%以上，去年年底达到峰值97.61%，今年开始不断收缩至2021-06-30的85.05%。其他的变化，我们可以看到在2018、2019占比较为显眼的日常消费不断减少，2021-06-30已不足1%。

从日常消费板块周k线走势图可以获悉，日常消费板块从2018年底至今年初涨势十分喜人，可将其上升趋势大致划分为几个波段，2019-01-04--2019-04-30的快速爬坡期，2019-05-01--2020-03-20的平台整理期，2020-03-21--2021-02-10的波段上升期（因该基金在此区间内持仓量极少，故不再做波段细分），故而据此分析，该基金在2019-06-30显示的日常消费达到峰值后，受该板块的回调+震荡盘整影响，开始持续减仓，单从整体板块来看，也许此举也错失了后续的部分超额收益。

受市场风险攀升及行业不确定性加剧的影响，该基金可能存在分散风险的需要，故而行业集中度下降较为明显，行业集中度受行情影响较大。

下面我们将目光汇聚于汇添富创新医药基金的重仓股，截至2021-09-30，我们看到该基金前十大重仓股中前九大重仓股所属均为医疗保健行业，多为医药明星股，龙头或细分龙头，对前五大重仓股持仓比例较大，故而也可以进一步解释了今年该基金的回撤。

5、回撤及风险

通常来说，回撤与风险是基金持有人不得不关心的问题，它事关持有人在动荡时能不能拿得住，能否享受到基金的超额收益。最大回撤除了提示风险外，还传递了重要的潜在信息，能在一定程度上反应基金经理的投资水平、仓位管理能力、对市场走势的判断、投资时机的把控等综合能力。通俗来讲，在相同条件之下基金经理能力越突出，回撤风险往往越小，基金持有人所需承担的痛苦指数也会相对较轻。

从动态回撤图中可以看出，汇添富创新医药近三年间，前两年触及零轴次数较多，长期净值向上，但今年以来回撤风险明显加剧，在刚刚过去的几天里，11-08最大回撤甚至达到了-26.83%，今年03-09，也达到了-26.75%的高回撤，其中超过20%的回撤有50余次，分布在两个特大回撤周期，据分析主要是由于受医保集采等行业政策影响，引发了市场对药企利润的担忧，触发医药板块的整体回调及震荡整理的市场行情。投资者在投资该基金时，前两年多数时段（以天为单位）需要忍受的波动率在10%以内，相对比较稳健，痛苦指数较低，但今年春节以后痛苦指数可谓直线攀升，需要忍受25%的回撤波动率。由于其回撤幅度较大，回撤次数较多，短期可能并不适合风险承受能力较低的投资者。

从风险统计值中可以进一步映证，最近一年时间里，该基金风险较高，下行风险为23.55%，大于同类均值；年化波动率为33.87%，超过同类均值10%以上，夏普比率较低，风险性价比较低。

综上，汇添富创新医药基金过去三年里的中长期收益较为可观，主要得益于大盘上扬趋势+医药行业中长期景气度被认可，供给侧优化，微观主体利润释放，流动性充裕的综合作用，而今年以来受市场波动、板块轮换及行业政策的影响，使该基金回撤幅度较大。历史数据显示该基金短期风险较大，中长期风险较小，适合追求高收益高风险的风险偏好者。

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