汇添富北交所基金经理马翔：不追热点追什么？

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出品 / 节点研究

从谁人不知汇添富（六）开始，我们开启了探索基金经理的全新旅程，（六）&（七）我们对汇添富旗下长期（五年）业绩较为突出的基金经理胡昕炜及被其管理的代表性基金进行了分析，本文我们将移步至汇添富旗下另一位中长期业绩较为不错的基金经理——马翔，来了解其投资风格及其所管理基金。

马翔基金经理业绩总指数在汇添富wind基金经理业绩总指数（PXXXXZZZMC.WI）中排名第十，现价为2417.96，虽然排在前十，但较排名第一位的雷鸣基金经理业绩总指数相比，差距似乎不小。进一步的在谁人不知汇添富（六）的近三年基金总回报top500汇添富节选、近五年基金总回报top500汇添富节选中，可以发现马翔均在列。现管理基金规模为189.36亿元。

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基金经理履历

马翔为清华大学工学硕士。2011年7月加入汇添富基金任行业分析师。共管理过八只公募基金，在管的仍有七只。

2016年3月起任汇添富民营活力混合型证券投资基金基金经理。

2019年5月起任汇添富科技创新灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

2020年3月至2021年9月任汇添富盈安灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

2020年6月起担任汇添富创新增长一年定期开放混合型证券投资基金基金经理。

2020年7月起担任汇添富策略增长两年封闭运作灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

2020年7月起担任汇添富科创板2年定期开放混合型证券投资基金基金经理。

2021年2月起任汇添富成长精选混合型证券投资基金基金经理。

2021年11月起任汇添富北交所创新精选两年定期开放混合型证券投资基金基金经理。

我们看到马翔至今已有10年证券从业经验，且从2011年起一直任职于汇添富基金，一来可能是对汇添富文化的认可，二来也可能有“长情”稳定的性格属性，或许这也是马翔长期业绩稳定增长的因素之一。值得注意的是，仅有8家公募推出了首批北交所主题基金，而马翔便是首批北交所主题基金经理之一，一定层面上体现了马翔的“江湖地位”及其被认可的投资能力与投资风格。

截至2021-11-23，马翔所管理的基金近一年的回报率为20.79%，同期沪深300的回报率为-1.83%；近两年的回报率为88.20%，同期沪深300为27.62%；近三年的回报率为162.96%，同期沪深300为56.30%；综合年化回报为16.72%，同期沪深300为8.91%。同沪深300回报率对比发现，马翔所管理的基金的各区间回报率均超越了同区间沪深300一倍以上，年化回报也将近一倍。并且非常难得的是，我们可以看到马翔所管理的基金综合回报率在各个时间区间里均为正数，并且累计回报是持续增长的，相较一些收益率更高的基金经理，马翔似乎更为稳健。

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业绩表现

下面我们来大体看一下马翔管理的各基金的业绩表现如何？

截至2021-11-25日数据，可以看到，除了今年刚成立的两只基金以外，其他六只基金在马翔任期均实现了正回报，并且回报率还不错，其中包括五只在管基金。其中年报回报率最高的基金为汇添富盈安，年化回报为48.05%，任期回报率为81.20%，但该基金马翔于2021-09-22已经离任；年化回报率最高的在管基金是汇添富科技创新A，从2019-05-06至今，任期回报达到了155.06%，年化回报达到了44.13%，但其管理规模相对不大，为21.26亿元；其次年化表现较好的基金为汇添富创新增长一年定开A，年化回报率为35.54%，任期回报率为54.48%；汇添富策略增长两年年化回报为25.25%，任期回报为34.79%；汇添富科创板2年定开的年化回报率为23.75%，任期回报率为32.80%。

以上是马翔所管理的基金任期年化回报率超过20%的基金，同时我们注意到马翔管理最久的基金汇添富民营活力A，从2016-03-11至今，其年化回报相对并不亮眼，为15.41%，任期回报为126.81%，但也实现了长期增值的目标；另外马翔所管理的基金的规模并不算大，在0-50亿元之间，其中低于30亿元的有5只，其任期最长的汇添富民营活力A合计规模也不过31.92亿元。

我们注意到汇添富民营活力A在马翔在管期间共有两次获奖记录，分别为，2016年以及2017年两年的中国证券报颁发的五年期开放式混合型持续优胜金牛基金，但由于马翔对该基金的任期始于2016年，故而这个奖项并没体现马翔的长期管理能力，相反，2017年以后，该基金不再有获奖记录，是否是马翔的长期管理能力不足呢？而且我们注意到，马翔所管理的基金，年化回报较为亮眼的基金里，管理年限均不足3年，是否存在运气成分呢？后文再行分解。

虽然马翔所管理的基金每只基金的基金规模都不算大，但于马翔自身来说，其管理规模在2019年底之后，也实现了大幅上涨，从2019-12-31的50.51亿元增至2021-6-30的209.53亿元，最新的第三季度规模略有下降至184.40亿元，除了受行情影响以外，马翔离任了汇添富盈安对管理规模也存在一定影响。

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资产配置

下面我们来看下马翔在管基金的行业配置情况，截至今年三季度，制造业以绝对压倒性比例50.29%位居行业配置之首，并且较上期增加幅度较为明显为11.32%，第二大行业配置为信息传输、软件和信息技术服务业，占比11.97%，其次金融业的配比紧随其后，为10.62%，科学研究和技术服务业也小有涉及，占比3.94%，较上期减少较为明显为-3.03%，剩余行业皆有不足1%的涉及，影响较小。比起上期我们在汇添富基金经理胡昕炜（上&下）中解析的基金经理胡昕炜而言，马翔的行业配置明显更为分散，且在金融业表现不佳的情况下，马翔似乎坚持了对金融业较为稳定的不算低的配置。

更为具象的，我们聚焦马翔在管基金重仓股票，前十大重仓股合计占比29.55%，马翔的前十大重仓股的占比情况似乎较其他基金经理更为分散，且在马翔的前十大重仓股中，涉及金融、软件、光伏、医药、新能源车、芯片等行业，可以看出马翔的投资风格或更均衡，且在马翔的重仓持股中，相较而言，对市场明星股的追捧程度没有其他基金经理强。结合行业配置，我们似乎能看出其比较坚持自己的投资风格，且并没有因为持股短期的下跌而对公司产生怀疑，我们看到其重仓持股中不少近三月涨幅均为负，但马翔均做出了增持的动作。

这似乎与我们从其他途径了解到马翔描述自身的投资风格为“行业适度均衡的中小盘成长风格”不谋而合，其所表明的“专注的行业在科技、消费和医药几个领域中”，似乎也得到了部分验证。常言道基金经理能否做到知行合一很重要。

从分析统计图中可以看到，马翔所管理的非货币型基金近一年下行风险均在12%-17%之间，年化波动率保持在15%-25%之间，单位风险收益率有不少大于1，相对于之前我们带领大家看到的基金来说，风险性价比较高，风险水平较可接受，我们看到有不少wind的风险度给出了“中”的评级，较之以往我们分析的高回报的基金来说，可能基金投资者的体感或更好。

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代表作品

上文我们对马翔及其所管理的基金有个总体的大致了解，下面我们将聚焦，上文中提到的马翔在管基金中管理期限最长，同时在2016&2017年有过两次获奖记录的汇添富民营活力A，来着重分析一下其业绩表现变化及风险，来解答我们上文所提出的设问。

汇添富民营活力A，全称为汇添富民营活力混合型证券投资基金，成立于2010-05-05，成立至今已超十年，为偏股混合型基金。其中马翔的任职期为2016-03-11至今。比较基准为中证民营企业综合指数*80%+上证国债指数*20%。该基金以民营企业上市公司为股票主要投资对象，投资于民营企业上市公司股票的资产占股票资产的比例不低于80%。

根据最新的三季报，其投资目标为采用自下而上的方法，精选与中国经济发展密切相关的优秀民营企业上市公司股票进行投资布局，在科学严格管理风险的前提下，力求基金资产的中长期增值。

从该基金有史以来的业绩表现可以看出，其长期回报向上，但在2015年年中达到一个区域极大值之后，在相当长的时间（四年左右）里没有再创新高，而且在2015年年中-2016年第一季度与2018年5月-2018年年度两个区域内回撤幅度较大，从2019年开始才逐渐走出低谷，2020年再创新高。

从年度回报统计看更为明显，2016年以及2018年该基金遭遇了两次大幅回撤，其中2016年的回报率为-17.24%，同期沪深300为-11.28%；2018年的回报率为-31.78%，同期沪深300为-25.31%。我们看到这两个年份，汇添富民营活力A收益率不但出现了大幅回撤而且跑输了大盘。

下面我们将重点来看，这两个年份发生了什么？

首先我们来看代表市场综合走势的沪深300指数有三波大幅回撤，第一波在2015年中持续到2016年一季度，第二波几乎覆盖2018年一整年，第三波从今年春节后开始延续至今。其次我们来看汇添富民营活力A的基准中证民企，整体趋势看起来更是令人皱眉，至今仍未突破上一波大幅下跌前的高点。从中证民企指数看，从2015年年中开始直至2018年年底均为一个大的下跌周期，具体可以再细分为从2015年年中至2015年9月底的极速陨落；从2015年底至2016年2月的大幅余震；2018年初至2018年底的震荡下行。

综合来看，两个叠加的下行周期便是2015年中至2016年第一季度，与2018年一整年。故而我们可以知晓这两个年份该基金回撤幅度大，一是因为市场环境较差，二是因为民营板块整体表现更为糟糕。

结合市场其他历史信息及财报信息，该基金的成长股投资策略在2016年受到了一定挑战“上半年我们尝试在先进制造、新型消费、医药生物、互联网等领域寻找成长股突破，有一定斩获，但也遇到了不同程度的挫折；下半年，我们降低换手率，以民营制造业为主，坚守具有兼具中等增速和成熟模式的成长股，三季度录得正收益，在四季度的价值股和周期股行情中表现暗淡。”

辗转至2018年，市场方面，一季度冲高回落，二三四季度受中美贸易摩擦、金融去杠杆、地产周期等环境变量影响加速下跌。而民营企业更是受到双重挤压，外有进出口贸易政策之忧，内有信贷收缩的压力，故而该基金再次遇到了较大挑战“中国高端制造业全球化的道路遇到了挫折，我们在通信、新能源、视频监控等领域的布局产生了拖累。

大消费方面，我们投资已形成品牌和规模优势的消费股，包括白酒、零售、中药、旅游演艺等行业的公司，其股价受到市场波动的影响，但整体表现较为稳健，贡献了超额收益；我们长期看好优质医药和医疗服务公司，并做重点布局，该板块在今年前11个月一直有正收益，而年底的药品集采政策改变了行业生态，我们认为价值导向的药品集采是有助于行业进化的，但对企业盈利有阶段性扰动，致使我们持仓医药股在12月有较大回撤。”其表明”我们维持以成长股龙头为主的均衡配置，降低了制造业的持仓，增加了消费类资产和其他一些稳健型资产的比重。”

从2016-2018年的市场信息及财报信息除了能够看出2016、2018年两年该基金大幅回撤的原因——受市场风格分化、市场环境欠佳、内外部政策双重影响等原因以外，还能看出其投资风格对均衡成长的坚持，并没有大幅追逐热门板块。另外，就其对来年展望以及实际效果来看，还是存在很大出入的可能，其对来年的行业布局也不是一成不变的。

历史走势我们就分析到这，下面我们来看下，该基金最新的三季报的投资策略和运作分析，报告期内该基金净值增长率为-5.24%，同期业绩比较基准收益率为-1.18%。今年第三季度，市场继续震荡，板块延续分化，中小盘股票跑赢大盘股，钢铁、煤炭等强周期行业指数上涨，而消费、医药、IT等成长行业则大都下跌，新能源板块分化，低估值的风电股一枝独秀。

“报告期内，我们加大了对中小盘股票的投资力度，以半导体、新能源、新材料等高端制造业为主。IT板块仍然是重点，我们适度减仓了手机产业链的公司，继续重点布局软件和互联网行业，虽然股价阶段性没有表现，对净值有所拖累，但我们相信随着全社会数字化的深入，该领域可以诞生新的世界级平台型企业。”我们可以知晓，该基金在此阶段的回撤是由于选择的行业板块下跌，但也可以看出其对IT板块的坚持。

相较于之前在汇添富系列篇中我们所解析的基金来说，汇添富民营活力A可谓将均衡演绎得淋漓尽致，虽然会跟随市场变化对行业配置有些调整，但基本保留了大部分的行业，最受青睐的板块为信息技术，其次是医疗保健，金融板块也比较受青睐。同时注意到比较不受该基金青睐的几个板块为能源、公共事业、房地产、电信服务。

我们知道近期的风口行业以新能源为主，而该基金对可选消费、材料的配置较轻，以及对能源、公关事业近乎于0的配置，可能使得该基金的表现相对其他踩在风口上的基金而言，不是那么的亮眼。但市场是变化的，风格是轮动的，相对于历史业绩，基金经理能够有一套清晰严谨的研究体系，并坚持自己的投资理念知行合一或更为重要。

其重仓明细可以看成是对其行业配置倾向的进一步延伸，既有关于投资策略的坚持，也能看出根据市场风格做出的调整。结合Wind显示的持股风格，可以看出，其持股更为集中的仍旧是大盘成长股，虽然我们了解到马翔也很看中中小盘股票，但似乎在这只基金现阶段的持股上表现不明显。

下面我们简析一下汇添富民营活力A的回撤及风险。可以看到近五年里的前半程，其动态回撤幅度非常之大，最大回撤超过了50%，持有人体验可能很糟糕，但我们也不能忽略该基金是经历了2015年牛市的基金，故而回撤幅度大在一定层面上也可以理解，后半程走势逐渐转好，并数次触及零轴，除此之外，今年以来也出现了超过20%的大幅回撤，可见该基金风险仍然较高。

综上，我们结合基金经理个人的表述及基金实际持仓及表现可以得到，马翔相对于其他基金经理而言，投资风格上，行业更加分散，力求适度均衡，偏爱成长风格，更看中科技、医药、消费领域，追求长期净值增值。汇添富民营活力A，更偏大盘成长风格，力求适度均衡持仓，整体风险较大，近期适中。

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