复星旅游文化2022年的投资机会分析

2022年复星旅游文化是否会迎来行情？今天聊聊这个话题。

一、复星旅游文化2022主要投资看点

1.疫情最差时期基本过去，正是布局趋势底仓的时候

目前，英法德意日等国家的疫苗接种率已经平均达到了70%。同时，辉瑞口服药显著降低住院和死亡比例为89%。该新冠口服药已获得美国FDA紧急使用授权。如果新冠特效药2022年大规模量产的话，将可能成为疫情防控的破局者。

从病毒的演进上看，Omicron传染力较Delta大幅度增强，但Omicron和Delta相比，致病性有明显减弱的迹象。近日，虽然美国日新增病例数超过百万，但重症和死亡人数并没有随之上升，出现明显的脱钩现象，而且入院和重症患者90%是没有接种疫苗人群。

从美国、英国和南非的数据表明，Omicron致病性减弱一方面是病毒自身进化，另一方面是由于疫苗和此前感染所产生的免疫力。相信在“疫苗+特效药”作用下，最终有望使得新冠能与普通流感一样。

2.亏损大幅收窄，盈利能力持续改善

从目前增长来看，复星旅游文化2021年下半年和2022年上半年的亏损有望持续大幅收窄。

2021年上半年，复星旅游文化亏损净亏损20.05亿元。根据复星旅游文化2021Q3业绩公告，Q3运营营业额大幅度增长91%，实现扭亏为盈。考虑到Q4国内业务略微受疫情影响，但海外业务则不受影响，Q4盈利水平可能会略低于Q3，因此2021下半年预计亏损在5-6亿左右。但2021下半年盈利较2020年下半年同比改善10-11亿，较2021年上半年环比改善14-15亿。

此外，2022年上半年复星旅游文化大概率将实现盈利，若有望实现盈亏平衡的话，相比2021年上半年净亏损20.05亿元，则2022年上半年盈利收窄幅度至少在20亿以上。

3.公司在后疫情时代表现出较快的恢复水平与较强的产品优势

根据复星旅游文化投资者日披露情况，虽然2021Q3ClubMed容纳能力恢复至19年同期的71.9%，但公司2021Q3ClubMed营业额25.8亿元，同比增长119.7%，恢复至19年同期的75.5%。

这主要受益于近年来度假村升级，带动房价及RevPAR持续上行。3Q21平均每日床位价格较19年同期增长17%至1,386.9元。综合来看，在度假村营业额恢复至19年同期七成水平，叠加成本端费用管控较好，利润已超2019年同期水平，进而带动公司整体3季度归母净利润转正。

目前，从公开信息来看，公司在同步进行产能扩大和产品升级。在产能方面，公司计划在2021-2023年间新开ClubMed度假村16家，今年以来塞舌尔、丽江和魁北克度假村已陆续开业。在产品升级方面，该公司计划于2024上半年前升级12家现有度假村，此外部分老旧度假村将关闭，这将持续推动利润提升。

二、复星旅游文化基本面分析：总营收同比大幅增长，甚至有望超过2019年水平

1.ClubMed

若是结合复星旅游文化Q3运营公告披露的预订数据增长和近半年海外业务的复苏情况，ClubMed2022收入有望在125亿左右，基本接近2019年水平。

数据来源：CLUBMED2021恢复情况，根据复星旅游文化公告整理

目前欧非中东和美洲大部分Clubmed于2021年6月重新开放，7月欧非中东和美洲的容纳能力已经分别恢复到19年同期的83.5%和74.4%，Q3单季度以床位计的价格则较疫前增长17%。

近期雪季临近，Clubmed订单量增长势头持续，截至2021.10.16，ClubMed录得的2021年下半年累计预定量和2022年上半年预定量分别恢复至2019年同期的83.8%和95.4%。

值得一提的是，因ClubMed分布在全球各地，在其财报的营收体现为人民币，存在汇率误差。随着2021下半年人民币一定程度升值，汇率波动抵销其一定的盈利增长。

2.亚特兰蒂斯

在亚特兰蒂斯方面，疫情后消费回流带来离岛免税销售额高增速，推动公司2021上半年业绩增长，虽然2021Q3和Q4受疫情反复、极端天气等因素的影响，从中长期看消费回流的趋势不变，短期的压制有望在疫情缓解后集中释放。

2022年元旦期间，三亚·亚特兰蒂斯的营业额较疫情前的2020年元旦假期增长12%，其中非房收入增长13.1%；总接待人次达4.3万人次，恢复至疫前2020年元旦假期的 90.7%；入住率达82.7%，平均每日房价为2,974元。

参考2020年和2021年上半年亚特的收入增长，2022亚特兰蒂斯收入预计为18亿。

3.复游城

丽江复游城配套的ClubMed项目已于2021国庆前开业，国庆期间开业客房入住率达到80%；太仓复游城定位城市周边，主打室内滑雪、深潜等项目，预计于2023年试运营，两者定位高端休闲度假，符合我国旅游度假趋势，中长期运营表现值得期待。

太仓和丽江复游城2022物业销售收入或可达到38亿元。同时，丽江复游城的运营设施，则2022年运营收入预计为1.5亿。

综上，我预测复星旅游文化2022业务总收入预计为182.5亿，略微超过2019年的173.68亿。

三、复星旅游文化2022年买点分析

回到大家最关心的问题：复星旅游文化后续行情会怎么发展呢？

1、从基本面上看，我此前曾综合以上关于营收和利润的预测，若以EV/EBITDA方法对公司进行估值分析，参考港股市场上酒店、度假村和豪华游轮板市值TOP20当前平均9倍的EV/EBITDA估值，2022年复星旅游文化对应的市值至少为234亿港币，对应每股股价至少为18.90元港币。截至1月11日该股收盘价10.26港币，2022年至少还有84%的增长空间。

2、从技术层面上看，目前复星旅游文化股价已处近一年的底部区间徘徊，交易量较此前亦有萎缩，说明市场投机者已经较少，剩下的基本是看好复星旅游文化的长期持有价值，短期抛压相对不大，因此股价下行幅度有限。

3、买点分析。1）随着2022冬奥后清零管控力度缓解，同时疫情本身具有季节性，可以预见国内业务2022年客流有机会大幅复苏。特别是近期国内元旦和春节旅游业回暖，同时海外雪季行情推动2021Q3和2022Q1的Clubmed业绩增长，因此2022年初至2022春节前，为底部的入场时机。2）随着利空消息出尽和大环境双重利好下，公司2021年年报和2022年中报业绩将大幅改善，因此在公司年报披露和一季度业绩更新前后，成为中长线多单再次补仓的好时机。