冰雪消费迎政策风口，复星旅游文化等受益股分析

1月16日，国家发展改革委发布《关于做好近期促进消费工作的通知》(以下简称《通知》)，出台10大举措，要求抓住春节、元宵节等传统佳节消费旺季契机，努力实现全年经济“开门稳”。

其中提到，乘势而上扩大居民冰雪消费。结合举办一届简约、安全、精彩的冬奥会、冬残奥会，积极实施冰雪旅游发展行动计划，大力拓展冰雪竞赛表演市场，打造冰雪运动品牌赛事，进一步提升北方冰雪消费参与度，充分挖掘南方冰雪消费潜力等。

冬奥会临近，万亿冰雪产业市场上演大复苏

随着冬奥会临近，国内近期冰雪消费渐火。

飞猪数据显示，从12月开始，全国各地的冰雪主题游预订保持周均46%的增长，丰富多样的冰雪活动成了这个冬天最热闹的休闲旅游项目。

同程旅行发布《2022元旦假期旅行消费数据报告》，报告显示，元旦期间冰雪旅游相关的酒店、景区均有大幅增长。其中，滑雪场周边酒店预订量环比增长140%，滑雪场门票预订量环比增长110%，冰雪世界类景区门票预订量环比增长220%。

复星旅游文化旗下的ClubMed中国度假村2022年元旦假期期间，营业额于近期疫情影响下仍超疫情前的2020年元旦假期的50%，特别是受益于节日期间滑雪强劲需求，北大壶度假村在2022年1月1日当日入住率超过90%。

哪些冰雪消费受益股值得关注？

冰雪行业涉足的范围较广，以滑雪运动为主体，涵盖冰雪旅游、滑雪赛事、装备制造、运动培训等为关联的滑雪产业链体系。本次发改委出台冰雪消费举措，将对冰雪旅游相关概念股带来实质性利好。

近日中国旅游研究院发布了《中国冰雪旅游发展报告（2022）》，在北京冬奥会、冰雪出境旅游回流、旅游消费升级以及冰雪设施全国布局等供需两方面刺激下，预计2021-2022冰雪季我国冰雪休闲旅游人数将达到3.05亿人次，我国冰雪休闲旅游收入有望达到3233亿元。

虽然近期该板块指数出现了显著的上升。从目前来看，不管是冰雪旅游还是冰雪运动，今年可能才刚刚开始，接下来的行情值得密切关注。

1.复星旅游文化（01992.HK）：欧洲最大的滑雪度假村运营商，在国内多地布局冰雪项目

复星旅游文化凭借地中海俱乐部在欧洲已经是最大的滑雪度假村运营商。在国内，复星旅游文化拥有ClubMed滑雪度假村、太仓室内滑雪场（在建）和室内滑雪培训复游雪等冰雪相关业务。

1）国内ClubMed滑雪度假村

复星旅游文化ClubMed计划截至2023年底新开6-8家滑雪度假村，其中有2家新的滑雪度假村在中国的长白山、张家口崇礼太舞，都有著名雪场资源。中期来看，中国及周边将布局6-8家滑雪度假村。

目前，已经投入运营的亚布力和北大壶等两座滑雪度假村，以及即将开村的长白山和太舞滑雪度假村(目前已投入作为奥运村运营)，有望充分受益国内冰雪运动盛宴，并令其成为冰雪消费和冬奥会受益股。

滑雪度假村的营业额测算为该度假村床位数*营业天数*入住率*床位均价。根据目前开放的北大壶11月下旬开放，雪季营业天数为143天；亚布力12月下旬开放，营业天数为90天左右，推测长白山一期和太舞雪季开业天数应该差不多在这个区间。假设雪季入住率约90%，国内滑雪度假村的床位均价在1600-1800左右。

以2023年底前计划开放的国内滑雪度假村测算，笔者认为，复星旅游文化在国内的clubmed滑雪度假村，待2022年长白山度假村一期和太舞度假村全部营业后，预计2023/2024雪季营业额有望达4.16亿人民币。到2024年这四个滑雪度假村全年营业额有望达6.18亿。

这些滑雪度假村一般是管理模式，合作模式主要为基础服务费用+奖金。假设分佣和服务费用收入为营业额的30%，轻资产模式的EBITDA预计有45%，则国内滑雪度假村2023/2024雪季收入在1.25亿，EBITDA在0.56亿。

我国的滑雪人口中有很大一部分属于体验者，一年仅会滑雪一次。相比之下，大型度假村式雪场在营收结构和发展前景上都要优于面向体验者的中小雪场。以万达长白山度假区为例，该度假区集滑雪、山地度假、酒店住宿、购物、高尔夫娱乐、温泉于一体，经营业务更加多元，也更吸引游客。结合我国现阶段滑雪产业发展形势来看，国内滑雪场的马太效应日趋显著，小规模滑雪场地建设数量逐渐减少，大型滑雪度假区的数量则与日俱增。

此外，滑雪度假村每年床位均价增长、容量提升、入住率走高等共同推动收入增长，提升滑雪度假村的盈利。

2）阿尔卑斯雪世界

复星旅游文化在紧邻上海太仓，将建成包括华东地区最大的室内滑雪场之一阿尔卑斯雪世界。

阿尔卑斯雪世界将由CompagniedesAlpes（法国世界领先滑雪度假村营运商之一）设计，包含一个滑雪学校、三条滑雪道和24项嬉雪娱雪活动，建成后将成为华东最大的室内滑雪场馆。该项目已经于2021年1月开始全面动工，2022年初封顶，预计2023年10月开业。

根据中信证券对标国内已经开业运营的绍兴乔波冰雪世界和广州融创雪世界这两家较大规模的室内滑雪场，预测2025年太仓冰雪世界年接待游客数量人次可达100-150万人次。

以融创成都和广州雪世界为例，年收入约70-80%仍来自门票，其余来自滑雪学校、餐饮、广告收入等。根据中金研究报告预计，成都和广州两座雪场2021全年客流量将分别达到60-70万人次和接近90万人次，叠加客单价假设（成都约250-300元，广州超300元），预计两个雪世界收入分别约为2亿元和3亿元。此外，每个项目的编制内员工约100-200人，此外还有其他派遣人员。预估融创广州雪世界，按收入3亿算，运营成本0.55亿，净运营收入2.45亿左右。

综上，从年接待游客预计，太仓复游城在2023年投入运营后，2024年雪世界收入或可达3-4.5亿，若假设每年运营成本大致在0.6亿左右，则净运营收入在2.4-3.9亿。

太仓复游城除冰雪世界收入外，还包括体育乐园、配套酒店和商业运营等，预计到2025年接待游客人次约300万人次，人均消费达450-500元，对应收入贡献13.5-15亿；利润端来看，若对标亚特兰蒂斯项目，预计稳态EBITDA利润率将达45%左右，约为6.06-6.75亿。

2.长白山(SH:603099)：手握长白山景区核心资源，直接受益冰雪旅游增长

长白山作为长白山管委会唯一的国有控股上市公司，目前主营业务为旅游服务业，包括旅游客运、旅行社及温泉水开发、利用业务。其中旅游客运是公司目前的核心业务，独家拥有长白山景区内环保车、倒站车的经营许可及收费权。公司与洲际合作的长白山温泉皇冠假日酒店已经成为长白山旅游的标志性酒店。

早在2016年，长白山管委会便提出在长白山建设“世界冰雪旅游目的地、国际冰雪旅游度假名镇”的目标。长白山作为政策引导下的冰雪旅游概念股，有望进一步发挥其优势，联动旗下旅行社业务板块，加速整体业务与冰雪旅游的深度融合。

据长白山发布2021年三季度报。公司2021年Q1-3实现营业总收入1.58亿元，同比+60.72%，恢复至2019同期41.07%。

尽管短期有疫情扰动，但敦白客专开通（21Q4）及沈白高铁开通（2025年）有望使长白山突破交通瓶颈，迎来高铁时代，景区旅游客流有望创新高。公司未来收入有较大增长动力，业绩有望加速释放。