仁信新材“过山车式”毛利率：增收不增利困局何解？

《港湾商业观察》施子夫

如果把时间拉长来看，惠州仁信新材料股份有限公司（以下简称，仁信新材）为了冲刺上市，已经足足花费了3年多的时间。

7月21日，仁信新材首发上会，迎来大考。

早在2019年6月6日，仁信新材就向深市创业板发起上市冲刺。在其后近两年无果中止后，2021年4月40日，仁信新材开启了本轮的冲刺上市，上市板块未变，保荐机构由此前的英大证券变换为万和证券。

净利润毛利率下滑严重

仁信新材最新的招股书上会稿更新到7月14日。公司主要从事聚苯乙烯的研发、生产与销售，所属证监会行业为“制造业”中的“化学原料和化学制品制造业(C26)”。

2019年-2021年，仁信新材营业收入分别为12.4亿元、11.13亿和16.98亿，净利润分别为1.09亿元、1.69亿元以及1.34亿元，2021年同比下滑20.96%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润规模分别为 1.06亿元、1.64亿元、1.28亿，该数据波动颇大，2020年同比上涨54.79%，2021年则同比下滑了21.63%。

仁信新材对此解释，从全年角度来看，2021年度，公司营业收入上升而净利润规模下滑，变动趋势不一致，除去公司自身产量及销量新增的原因外，主要是由于苯乙烯价格变动及下游的外部环境较之前发生了较大变化，具有较强的合理性。

与同行业可比公司的业绩变动情况来看，仁信新材虽然收入增长率尚可，但净利润增长率处于最差。

净利润显得颇差的同时，仁信新材的毛利率也难言乐观。

报告期内，仁信新材综合毛利率分别为11.97%、19.90%和10.44%，主营业务毛利率分别为11.99%、20.17%和10.47%。

更具体观察主营业务毛利率，仅有一项维持稳定。

由此来看，仁信新材综合毛利率和主营业务毛利率这三年都可谓过山车波段。同比下滑如此之大，可见其稳定性存疑。

仁信新材表示，鉴于公司主营业务成本结构中直接材料的成本占比较高，而直接材料成本主要为原材料苯乙烯的成本，因此，公司的主营业务毛利率与产成品聚苯乙烯的市场销售价格和原材料苯乙烯的采购价格高度相关。

招股书进一步解释，2020年度相比2019年度，由于苯乙烯原材料市场价格的下降带动了聚苯乙烯销售价格的下降，但主营产品单位售价的下降幅度要小于单位成本的下降幅度，导致本年度的毛利率较上年度提升8.18个百分点；2021年度相比2020年度，由于国际原油价格及相关大宗化工商品价格受多方面因素影响而呈现总体上升趋势，价格重心较上年上移较为显著，带动原材料苯乙烯的价格逐步提升，在现有的成本上升传导机制下，产成品的单位售价亦随之而上涨，但上涨幅度要低于单位成本的上涨幅度，导致2021年度主营业务毛利率同比下降至10.47%，低于2020年度但与2019年度基本持平。

换言之，仁信新材毛利率的“顺挂”与“倒挂”行情都与原材料密切相关，受外围环境影响较大。

一方面与自身比毛利率波动较大，另一方面与同行比，仁信新材也处于低位。报告期内，同行业可比公司毛利率平均值分别为10.25%、12.63%、12.99%。

2022年“增收不增利”显著

从今年来看，仁信新材披露显示，2022年1-3月，公司实现营业收入合计5.64亿元，较上年同期增长92.80%，但归属于母公司股东的净利润为2844.75万元，反而较上年同期下降2.29个百分点。两者变动趋势不一致，主要是因为当期主营业务毛利率为6.68%，而上年同期主营业务毛利率为13.40%，毛利率下滑的影响要超过营业收入上涨的影响。

仁信新材表示，2022年第1季度，由于广州、深圳等主要一线城市交替出现外源性新冠疫情输入，上述区域内的企业停工、减产较为严重，居民收入水平收到较大影响，短期内对主要家电产品的消费需求减弱，同时，出口受疫情因素的影响亦呈现下滑趋势，即内需不足且出口受限，此外，下游家电企业的生产成本由于突发性的国际地缘政治冲突而面临较大上涨压力，亦限制了公司的PS树脂价格跟随苯乙烯价格的变化而进一步上涨。上述因素导致该季度产品单位价格上涨幅度不足以覆盖生产成本的上涨幅度，故呈现主营业务毛利率下滑的情形。

对于今年上半年业绩预计，仁信新材表示，预计上半年营业收入11.8至11.99亿元，同比增加70%左右；净利润为4320至4420万元，同比下滑7.96%至5.83%。

“如果受外围环境，尤其原材料价格波动剧烈的话，这样的公司前景确实有所堪忧。这意味着如果外围环境不稳定，则企业面临较大经营风险。”有市场人士告诉《港湾商业观察》。

“增收不增利”困境如何解决，以及如何改善盈利能力等，《港湾商业观察》联系到仁信新材相关负责人，未能收到相关回应。

据悉，仁信新材此次IPO拟募资6.29亿元，主要用于年产18万吨聚苯乙烯新材料扩建项目、惠州仁信新材料三期项目、聚苯乙烯1号和2号生产线设备更新项目、研发中心建设项目。

虽然IPO部分募资用于研发，但从近三年研发费用投入来看，仁信新材似乎并不重视。

2019年至2021年，仁信新材研发费用分别为313.40万元、702.22万元以及480.59万元，公司研发投入占营业收入的比重分别为4.06%、4.25%和3.22%。仁信新材表示，2021年度，公司研发投入占营业收入比重较2020年度略有下降，主要是当期营业收入规模增长较快。

值得一提的是，企查查显示，仁信新材在2021年11月17日的抽查中，被大亚湾区安监分局抽查发现问题，并责令改正。

另外，自2018年2月至今担任仁信新材的董事段文勇，在2022年1月14日，被中国证监会广东监管局出具警示函。段文勇目前持股仁信新材2.81%。（港湾财经出品）