致尚科技信披矛盾下历史关联方现身 昔日产品神秘失踪或为创始股东让路

《金证研》南方资本中心 宁致/作者 浮生/风控

2017年，Switch产品横空出世，备受追捧。截至2021年末，Switch累计销量达到1.01亿台，上市不到5年累计销量已接近第一代PS产品13年的累计销量，成为任天堂销量最火爆的游戏设备。其中，深圳市致尚科技股份有限公司（以下简称“致尚科技”）2021年应用于任天堂的产品收入占比超六成。

此番上市，致尚科技或存诸多问题待解。作为致尚科技创始人之一的胡盛华，其曾长期控股一家名为深圳市致尚微电子有限公司（以下简称“致尚微电子”）的企业，关于该企业的“身份”，致尚科技的信披却“扯不清”。通过网页回顾功能可知，致尚微电子曾介绍致尚科技系其前身，然而致尚科技却曾在历史官网中将致尚微电子定位为其销售部门。

且《金证研》南方资本中心研究发现，致尚科技的主要产品或曾包括电源管理设备产品，而后该类型产品或成为致尚微电子的主要产品之一。电源管理设备产品在致尚科技招股书中“杳无踪迹”，是否意味着，致尚科技已将电源管理设备业务剥离至致尚微电子？对于该产品讳莫如深，又是否为了给致尚微电子“让路”？按照实质重于形式原则，致尚微电子是否系致尚科技的关联方？种种疑问尚待核查。

一、收现比连续两年小于1.，应收款占营收比例走高或存赊销

无欲速，无见小利，欲速则不达，见小利则大事不成。近两年，在业绩增长的背后，致尚科技2021年应收款占营业收入的比例已超四成。

1.1 2020-2021年，致尚科技营收净利均呈增长态势

据签署日期为2022年7月10日的招股书（以下简称“招股书”）及签署日期为2021年12月31日的招股书（以下简称“2021年12月版招股书”），2018-2021年，致尚科技的营业收入分别为4.14亿元、4.62亿元、4.99亿元、6.15亿元，2019-2021年，致尚科技的营业收入分别同比增长11.75%、7.9%、23.29%。

2018-2021年，致尚科技的净利润分别为3,770.57万元、3,550.28万元、 6,552.44万元、9,184.92万元，2019-2021年，致尚科技的净利润分别同比增长-5.84%、84.56%、40.18%。

在业绩增长的背后，2021年，致尚科技净现比、收现比均小于1。

1.2 2021年经营性净现金流下降至负值，收现比连续两年小于1

据招股书及2021年12月版招股书，2018-2021年，致尚科技经营活动产生的现金流量净额分别为4,984.44万元、7,897.77万元、6,231.92万元、-872.57万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.91亿元、5.76亿元、4.76亿元、4.95亿元。

经《金证研》南方资本中心测算，2018-2020年，致尚科技的净现比分别为1.32、2.22、0.95；2019-2021年，收现比分别为1.19、1.25、0.96、0.81。

也就是说，2020年致尚科技的净现比小于1。且2020-2021年，致尚科技的收现比小于1。

1.3 2021年应收款占营收比重超四成，且高于同行平均水平

事实上，报告期内，致尚科技赊销现象加剧。

据招股书及2021年12月版招股书，2018-2021年，致尚科技的应收票据分别为419.44万元、55.68万元、9.06万元、128.22万元，应收账款分别为17,960.85万元、12,641.88万元、16,365.7万元、27,348.63万元，应收款项融资分别为0元、330.74万元、1,144.92万元、509.93万元。

经《金证研》南方资本中心测算，2018-2021年，致尚科技的应收票据、应收账款、应收款项融资的合计值（以下简称“应收款”）分别为1.84亿元、1.3亿元、1.75亿元、2.8亿元，应收款占其当期营业收入的比例分别为44.44%、28.19%、35.13%、45.52%。

据招股书，致尚科技选取的可比公司为温州意华接插件股份有限公司（以下简称“意华股份”）、深圳市创益通技术股份有限公司（以下简称“创益通”）、胜蓝科技股份有限公司（以下简称“胜蓝股份”）、深圳市得润电子股份有限公司（以下简称“得润电子”）。

据意华股份2019及2021年报，2018-2021年，意华股份的应收票据分别为2,665.68万元、0元、0元、2,565.97万元，应收账款为39,913.1万元、54,142.95万元、54,199.88万元、67,240.89万元，应收款项融资分别为0元、6,240.3万元、7,783.38万元、4,903.04万元，营业收入分别为13.88亿元、16.23亿元、32.68亿元、44.9亿元。

经《金证研》南方资本中心测算，2018-2021年，意华股份的应收款合计分别为4.26亿元、6.04亿元、6.2亿元、7.47亿元，占其当期营业收入的比例分别为30.68%、37.22%、18.97%、16.64%。

据创益通招股书及2021年报，2018-2021年，创益通的应收票据分别为223.18万元、195.97万元、998.6万元、161.48万元，应收账款为13,087.89万元、15,129.37万元、14,578.01万元、13,223.21万元，应收款项融资分别为0元、0元、0元、473.07万元，营业收入分别为3.68亿元、4.41亿元、4.62亿元、4.99亿元。

经《金证研》南方资本中心测算，2018-2021年，创益通的应收款合计分别为1.33亿元、1.53亿元、1.56亿元、1.39亿元，占其当期营业收入的比例分别为36.21%、34.74%、33.73%、27.76%。

据胜蓝股份招股书和2021年报，2018-2021年，胜蓝股份的应收票据分别为2,893.41万元、1,766.41万元、5,468.51万元、6,457.79万元，应收账款为24,220.34万元、30,505.38万元、45,312.47万元、52,321.5万元，应收款项融资分别为0元、1,164.54万元、40万元、367.98万元，营业收入分别为6.45亿元、7.24亿元、9.15亿元、13.03亿元。

经《金证研》南方资本中心测算，2018-2021年，胜蓝股份的应收款合计分别为2.71亿元、3.34亿元、5.08亿元、5.91亿元，占其当期营业收入的比例分别为42.02%、46.16%、55.55%、45.40%。

据得润电子2019及2021年报，2018-2021年，得润电子的应收票据分别为13.59亿元、1.46亿元、2.11亿元、0.73亿元，应收账款为20.08亿元、21.93亿元、17.14亿元、16.35亿元，应收款项融资分别为0元、10.59亿元、11.19亿元、4.31亿元，营业收入分别为74.54亿元、74.86亿元、72.72亿元、75.87亿元。

经《金证研》南方资本中心测算，2018-2021年，得润电子的应收款合计分别为33.67亿元、33.98亿元、30.44亿元、21.39亿元，占其当期营业收入的比例分别为45.17%、45.4%、41.86%、28.19%。

不难发现，2018-2021年，致尚科技上述同行业可比公司应收款占营收比例的均值分别为38.52%、40.88%、37.53%、29.5%，总体呈下降趋势，然而致尚科技应收款占营收比重不降反增，且高于同行平均水平。

由上述情形看出，致尚科技营业收入、净利润均增长背后，其或面临赊销加剧的窘境。

二、创始股东曾长期控股致尚微电子隐而不宣，官网信披矛盾或牵出历史关联方

雄兔脚扑朔，雌兔眼迷离。作为致尚科技创始股东的胡盛华，其曾长期控股一家名字带有“致尚”的企业。通过回溯致尚科技官网可以发现，该企业与致尚科技或颇有渊源。

2.1 胡盛华为致尚科技的创始人股东之一，系实控人陈潮先的中学同学

据招股书，致尚科技的前身深圳市致尚科技有限公司（以下简称“致尚有限”），原名为“致尚科技（深圳）有限公司”，成立于2009年12月8日，成立时系由香港致尚科技有限公司（以下简称“香港致尚”）出资设立的外商投资企业。

致尚有限设立时，香港致尚持有致尚有限股权比例为100%。

也就是说，致尚有限由香港致尚全资设立。

据签署日期为2022年7月15日的《关于深圳市致尚科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函的回复》（以下简称“首轮问询函”），香港致尚成立于2009年10月16日，设立时股东分别为陈潮先、胡盛华、邱文龙、YAMADA YOSHIHITO（山田慶仁）和HAYASHI NOBUMATSU（林伸松）。2011年3月，YAMADA YOSHIHITO（山田慶仁）和HAYASHI NOBUMATSU（林伸松）将股权转让给陈潮先，2015年5月，胡盛华和邱文龙将股权转让给陈潮先。

且胡盛华退出致尚香港前，其对香港致尚的持股比例均为10%。

由此可知，2009年10月16日至2015年5月的五年多的时间里，胡盛华曾持有香港致尚10%的股份。

据深圳市公共信用中心，2011年4月8日，致尚科技股权变更前为香港致尚持股100%，变更后为胡盛华持股10%，邱文龙持股10%，陈潮先持股80%。

也即是说，2009年12月8日至2011年4月8日，胡盛华通过香港致尚间接持有致尚科技10%股权。而2011年4月8日，香港致尚退出致尚科技，胡盛华直接持有致尚科技10%的股份。

而此后，胡盛华也对其持有的致尚科技股权进行了转让。

据签署日期为2022年7月15日的《关于深圳市致尚科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》（以下简称“二轮问询函”），陈潮先与胡盛华通过债券债务抵消形式支付股权转让价款。胡盛华分别在2015年10月将其持有致尚科技3.7%的股权转让给深圳市新致尚投资企业（有限合伙）（以下简称“新致尚”），在2016年9月将其持有致尚科技6.3%的股权转让给陈潮先。

由上可知，2011年4月8日至2015年10月，胡盛华持有致尚科技10%的股份；2015年10月至2016年9月，胡盛华持有致尚科技6.3%的股份。2016年9月后，胡盛华退出致尚科技，将股权转让给了致尚科技如今的实控人陈潮先。

据招股书，截至签署日2022年7月10日，陈潮先是致尚科技控股股东及实际控制人，其直接持有致尚科技31.92%股权，通过新致尚间接持有致尚科技2.91%股权，合计持有致尚科技34.83%股权。

需要指出的是，胡盛华与致尚科技现实控人陈潮先，系中学同学。

据首轮问询函，胡盛华与陈潮先系同乡和中学同学，双方多年来一直保持良好的私人关系。

在此背景下，胡盛华在2012年成为了一家名字与致尚科技相似的公司的控股股东。而“故事”正是围绕该公司展开。

2.2 2012年10月-2018年1月，胡盛华为致尚微电子的控股股东

据市场监督管理局数据，2012年9月5日，致尚微电子成立。

不久之后，致尚微电子发生股权变更。

据深圳市公共信用中心，2012年10月19日，致尚微电子股东由曾雪飞、胡新华，变更为胡盛华、胡新华。此次变更后，胡盛华持股95%。

据市场监督管理局数据，2014年11月27日，胡盛华对致尚微电子的持股比例，由95%变更为85%；2015年12月30日，胡盛华对致尚微电子的持股比例变更为90%。

2018年，胡盛华退出致尚微电子。

据市场监督管理局数据，2018年1月22日，致尚微电子持股情况，由“胡盛华持股90%，陈阿洋持股10%”，变更为“深圳市敏鹰国际管理顾问有限公司持股80%，陈阿洋持股10%，谢万丰持股10%”。

由此可知，2012年10月19日-2018年1月21日，胡盛华为致尚微电子的控股股东。

2.3关于致尚微电子的信息，致尚科技招股书“未见踪影”

据市场监督管理局信息，截至查询日2022年7月22日，致尚微电子仍为存续状态。

据招股书，关于致尚微电子的信息“未见踪影”。

事实上，回溯致尚科技和致尚微电子的历史沿革，双方关系“盘根错节”利益链或 “交织”。

2.4 2013年3月18日，致尚科技官网的版权所有者变为致尚微电子

据Internet archive回溯网址http://www.zisun-tech.com，2011年2月9日，该网站版权所有为致尚科技（以下简称“致尚科技官网”），备案号为粤ICP备10020803。archive回溯数据显示，截至2012年10月5日，致尚科技官网的版权所有人仍是致尚科技。

然而，四个月后，致尚科技官网所有人变更为致尚微电子。

据archive回溯数据，2013年3月18日，致尚科技官网发布一则关于“祝贺致尚微电子网站改版成功”的信息。

改版信息显示，ZASEM Microelectronics(简称ZASEM）由台湾IC设计公司、创业投资、微电子行业资深人士合资组建而成，是主要从事电源管理、LED领域集成电路产品开发和销售的公司。版权所有：致尚微电子：http://www.zasem.com（以下简称“致尚微电子官网”）。

由上述网页回溯信息可知，2013年3月18日，致尚科技的官网曾经改版，变更为致尚微电子的官网。

问题不止于此，致尚微电子曾在改版后的官网中，宣称致尚科技是其前身。

2.5 致尚微电子曾在改版后的官网中表示，致尚科技是其前身

据archive回溯致尚微电子官网，2019年7月4日，致尚微电子自身发展历史的信息显示，2007年香港致尚成立，2008年致尚有限成立，2009年致尚有限更名为致尚科技。

不难发现，致尚微电子介绍其自身发展历程的时候，内容主体均为致尚科技。

不仅如此，致尚微电子更是自称其前身为致尚科技。

据archive回溯信息，致尚微电子官网显示，致尚微电子（前身为致尚科技）成立于2004年，拥有员工几百人，由台湾IC设计公司、创特投资、微电子行业资深人士组建而成；是从事电源管理、LED领域集成电路开发和销售的公司。

也就是说，根据上述网页历史信息，在致尚微电子看来，其与致尚科技为同一家公司，致尚科技是其前身。

但与之不同的是，致尚科技介绍致尚微电子是其销售部门。

2.6 致尚科技曾认定致尚微电子系其销售部门，与致尚微电子所称矛盾

通过致尚科技官网，可以跳转到致尚科技曾经使用的另一官网（以下简称“致尚科技B官网”）。

据Internet archive回溯致尚科技B官网可知，2013年9月4日，致尚科技B官网的版权所有人为ZISUN Technology Co.,Ltd。

需要指出的是，ZISUN Technology Co.,Ltd为致尚科技曾用的英文名。

据archive回溯致尚科技官网，2012年10月13日，致尚科技的公司简介中使用的英文名为ZISUN Technology（以下简称“ZISUN”）。

也即是说，上述两个网站，均系致尚科技曾经使用的官网，且二者之间可以实现跳转。

据Internet archive回溯致尚科技B官网，致尚科技表示，2013年9月4日，致尚科技的总部（Headquater）位于C105,Building4,466 Jihua Rd,Bantian,Longgang District,Shenzhen,China。办公地址（Office Address）位于NO.1908~1909 Block B,Zhantao Building Mingzhi road, Longhua district,Shenzhen,China，销售部门（Sales Department）的联系电话为86-755-23352366。

据Internet archive回溯致尚科技B官网，2015年2月8日，致尚科技的总部（Headquater）位于C105,Building4,466 Jihua Rd,Bantian,Longgang District,Shenzhen,China。办公地址（Office Address）位于NO.1908~1909 Block B,Zhantao Building Mingzhi road, Longhua district,Shenzhen,China，销售部门（Sales Department）的联系电话为86-755-23352366。

然而，致尚科技上述销售部门的联系电话均指向致尚微电子。

据市场监督管理局数据，2014至2015年，致尚微电子的联系电话为0755-23352366。

可见，致尚科技B官网介绍的销售部门联系电话是致尚微电子的联系电话。即彼时，致尚科技认定致尚微电子是其销售部门。

通过上述可知，致尚科技将致尚微电子认定为其销售部门，而这与致尚微电子公司介绍中所称的“致尚科技系致尚微电子前身”显然矛盾。关于致尚微电子的真实情况如何？

基于致尚微电子曾长期由致尚科技创始股东胡盛华控股、胡盛华与致尚科技实控人陈潮先相熟多年的情形，对于致尚科技来说，致尚微电子是何种身份？其又是在什么情况下成立的？问题仍在继续。

三、昔日主要产品“神秘失踪”，或被拆分至致尚微电子为创始股东让路

回溯历史，致尚科技与致尚微电子的关系究竟为何？通过二者产品或可“窥见一二”。

《金证研》南方资本中心研究发现，历史上双方产品曾存在重叠，均存在电源管理设备产品。而如今致尚科技已无该款产品。

3.1 电源管理设备曾是致尚科技主要产品之一，包括型号为ZS6366的产品

据archive回溯致尚科技官网，2012年6月21日，致尚科技的主要产品分别为电源管理IC、硬质合金钨钢刀具、USB3.0产品。其中，电源管理设备产品包括Voltage Reference、Linear Voltage Regulator、Linear Regulator、Switching Converter、Battery Charger、LED Driver、Power MOSFET、Voltage Detector、Audio Power Amplifier、Power Bank IC。

而在电源管理设备产品中，最新的一款产品型号为ZS6366。这是一款集成锂电池充电电路系统、DC/DC升压电路系统和电池电量显示功能系统为一体的便携式电源管理IC产品。

时间来到半年后

据Internet archive回溯致尚科技官网，2012年11月5日，致尚科技的产品分别为Voltage Reference、Linear Voltage Regulator、Linear Regulator、Switching Converter、Battery Charger、LED Driver、Power MOSFET、Voltage Detector、Audio Power Amplifier、Power Bank IC。而最新产品型号同样为ZS6366。

可见，电源管理设备产品曾系致尚科技的主要产品之一，其中代表产品包括ZS6366。

3.2 截至招股书签署日，致尚科技主要产品中已无电源管理设备产品

然而截至签署日2022年7月10日，致尚科技主要产品中已无电源管理设备产品。

据招股书，截至签署日2022年7月10日，致尚科技主要产品包括游戏机零部件、电子连接器、光纤连接器、精密结构件及金属铣削刀具、电子雾化设备等。

那么，致尚科技电源管理设备产品“去哪儿了”？

3.3 致尚微电子改版后官网产品介绍中，包括电源管理设备产品

据archive回溯致尚微电子官网，2013年7月20日，致尚微电子的产品分别为Voltage Reference、Linear Voltage Regulator、Linear Regulator、Switching Converter、Battery Charger、LED Driver、Power MOSFET、Voltage Detector、Audio Power Amplifier、Power Bank IC，其中最新产品型号为ZS6366。

由上述情形可知，2013年，也就是致尚科技官网版权所有者改变以后，致尚微电子的主要产品中也包括电源管理设备产品，且与致尚科技与网站改版前致尚科技的产品种类、型号均一致。

上述情形是否意味着，致尚科技系拆分了其电源管理设备的相关业务至致尚微电子处？还是致尚科技的网站版权所有者变更为致尚微电子后，致尚微电子并未对网站内容进行更改？不得而知。

而需要指出的是，直到2019年，致尚微电子的主要产品中出现电源管理设备产品。

3.4 截至2019年，致尚微电子官网中曾现电源管理设备产品的“身影”

据archive回溯致尚微电子官网，2019年5月30日，致尚微电子的产品型号包括ZS6300，ZS4523、ZS5889、ZS6091、ZS6078。

其中ZS6300是一款应用于移动电源，集成了锂电池开关充电管理，DC-DC升压限流恒流，电池电量显示，按键控制及锂电保护为一体的便携式电源管理IC。ZS4523是一款专利申请的控制方案实现无速度传感器常熟电流的主动控制，高精度电流检测电阻，能够理想的充电应用和适配器精确限流。ZS5889是一款应用于USB充电管理电路中的智能充电识别IC。ZS6091是可以对单节磷酸铁锂电池进行恒流/恒压充电管理的集成电路。ZS6078是一款可使用太阳能板供电的PWM降压模式单节磷酸铁锂电池充电管理集成电路，独立对单节磷酸铁锂电池充电进行管理，具有封装外形小，外围元器件少和使用简单等优点。

不难看出，ZS6300、ZS4523、ZS5889、ZS6091、ZS6078均是电源管理IC产品。直到2019年，致尚微电子主要产品或仍包括电源管理设备产品。

也就是说，通过回溯致尚科技与致尚微电子的官网历史信息可知，致尚科技的主要产品或曾包括电源管理设备产品，而后该类型产品或成为致尚微电子的主要产品之一。结合致尚科技认定致尚微电子是其销售部门，而致尚微电子将致尚科技介绍为其前身，是否意味着两家公司或曾受同一控制？致尚科技是否将上述相关业务转移至致尚微电子？

且耐人寻味的是，关于电源管理设备产品的信息，在致尚科技招股书中“杳无踪迹”。而致尚科技是否已将电源管理设备业务剥离？只字不提背后，是否意在为致尚微电子“让路”？回顾双方历史沿革，二者关系匪浅。致尚科技是否应当按照实质重于形式原则，将致尚微电子披露为关联方？均是未知数。

见一落叶，而知岁之将暮；睹瓶中之冰，而知天下之寒。在资本市场的“磨砺”下，致尚科技或将迎来投资者的“用脚投票”。