华致酒行的“增收不增利”：股价今年下挫四成，存货积压偏高

《港湾商业观察》梁美燕

今年上半年，受疫情影响，白酒行业销售端明显承压。无论是酒企还是经销商，库存积压无疑是不得不面对的问题。作为酒企经销商，华致酒行（300755.SZ）在销售承压的同时，还存在“增收不增利”的情况。

资本市场层面，华致酒行也并不好过。截至9月22日，华致酒行今年以来股价下跌了40.85%。

上半年“增收不增利”

8月23日，华致酒行连锁管理股份有限公司（以下简称，华致酒行）发布了2022年上半年的业绩公告。

今年上半年，华致酒行实现营业收入53.75亿元，同比增长35.94%;实现归属净利润3.21亿元，同比下降12.44%，出现了“增收不增利”的情况。但2021年底，彼时的华致酒行，其营收和归属净利润仍双双同比增长50.97%和81.03%。仅过半年时间，华致酒行的营收增速不仅有所放缓，归属净利润也出现了亏损。

细看，华致酒行一季度和二季度的业绩差异较为明显。今年一季度，华致酒行实现营收35.54亿元，二季度下降至18.21亿元。与此同时，一季度归属净利润为2.49亿元，二季度则下降至7195万元。一季度，华致酒行的营收和归属净利润同比仍然呈现51.03%和30.39%的增速水平。到了二季度，华致酒行营收增速同比已经明显下滑至13.75%，归属净利润则同比减少59.01%。

环比来看，与一季度营收和归属净利润环比增加138.83%和163.21%相比，华致酒行二季度则分别环比下降48.76%和71.09%。

除了华致酒行，同行业可比上市公司也不同程度地出现了“不增利”的情况。截至2022年上半年，包括酒便利（838883.OC）、名品世家（835961.OC）、壹玖壹玖（830993.OC）在内的公司归属净利润分别同比下降了34.71%、7.67%、89.25%。

利润下滑的背后是毛利率的持续下降。2021年上半年，华致酒行的毛利率为21.93%，2021年底毛利率仍有20.96%。但2022年一季度，这一数据就下降至15.26%，二季度则为13.47%。

在8月22日的分析师线上会议中，华致酒行也解释了上半年净利润同比下降的原因：1，北京、上海、山东、河南、江苏、广东等重要市场遭受疫情封控影响，物流受阻严重，餐饮行业和社交活动受到较大影响。受疫情影响，为保证市场份额并顺应市场需求，公司调整了产品结构，名酒销售占比同比提高；2，公司加大精品酒促销力度，导致精品酒毛利率同比下降；3，部分名酒毛利率有所下滑。

存货积压偏高

据悉，中酒展发布的《2022年度酒商现状及发展报告》显示，今年上半年，80%的白酒经销商库存状况值得关注。其中，约39.7%酒商库存在5个月以上，33.6%酒商库存在3至5个月。

酒商库存积压的问题也反映在了华致酒行上。今年上半年，华致酒行的存货为26.49亿元，占总资产的42.49%，公司称主要系销售收入增长消化年初旺季备货的产品增加所致。值得注意的是，2021年末，华致酒行的库存为30.48亿元，占总资产比例为44.62%。

华致酒行的存货包括周转材料、产成品（库存商品）、发出商品等。其中，库存商品账面价值为26.48亿元，存货跌价准备或合同履约成本减值准备2572.9万元，存货跌价损失558.86万元。

不过，华致酒行称，公司资金周转以及存货周转情况始终处于良性状态。现金流平稳且充足，经营性现金流净额为正;存货周转良好，公司始终根据市场需求变化，在保证安全库存的基础上确保产品稳定动销。

在存货高企，销售承压的情况下，华致酒行在下半年的销售上也采取了一些行动。上半年，华致酒行招聘了700余名销售人员，推动“700项目”的展开。“公司已做好充分准备，随着疫情缓解以及市场需求逐步回暖，紧抓下半年销售旺季，积极灵活地调整销售策略,充分发挥公司完善的渠道优势和丰富的产品矩阵优势，按照既定销售目标稳步推进各项工作。”

华致酒行经销的产品包括飞天茅台、普通五粮液等酒品，也与国内酒企合作开发了“贵州茅台酒(金)”、“荷花酒系列”、“钓鱼台精品酒(铁盖)”、“赖高淮系列”、“古井贡酒1818”、“虎头汾酒”、“52度金酒鬼”、“53度习酒窖藏1988(琉金)”等多款酒品。华致酒行的主要利润仍来源于白酒销售业务，2021年白酒营收也占据了营业收入比重的87.53%。

多家证券机构对华致酒行维持了“买入”评级。不过，证券机构也做出了风险提示：渠道拓展未达预期风险、疫情反复导致产品动销不及预期、产品价格大幅波动等。

第三季度乃至下半年，华致酒行是否能消化库存以及扭转利润下滑的压力，值得外界关注。（港湾财经出品）