景顺长城张靖：行业配置漂移投资风格成迷 拐点猎手难成点金胜手

《金证研》南方资本中心 泊楠/作者

基本结论

一、量化经理转做主动管理，现任基金近一年涨幅不及同类平均

基金经理张靖：具有10年以上基金管理经验，于2014年5月加入景顺长城基金管理有限公司（以下简称“景顺长城”），自2014年10月起担任股票投资部基金经理。自2011年以来，张靖先后管理的基金有4只。

2011年5月至2014年1月、2012年12月至2014年1月，张靖分别任摩根士丹利华鑫多因子精选策略混合型证券投资基金（以下简称“大摩多因子策略混合”）和摩根士丹利华鑫量化配置混合型证券投资基金（以下简称“大摩量化配置混合A”）两只量化基金的基金经理。其中，大摩量化配置混合A在张靖任职期间的收益率为2.1%，远不如同类基金为23.67%的收益率。

2014年10月25日，张靖接管景顺长城策略精选灵活配置混合型证券投资基金（以下简称“景顺长城策略精选灵活配置混合”），近一年来，2021年10月13日至2022年10月12日，景顺长城策略精选灵活配置混合的跌幅为-21.11%，大幅跑输同类基金仅为-10.73%的跌幅；今年以来，截至10月12日，该基金的业绩表现均差于其业绩比较基准，与其“在有效控制风险的前提下力争获取高于业绩比较基准的投资收益”的投资目标相去甚远。

二、历史任职产品一蹶不振，投资理念“变幻无常”新发基金难掩包装之嫌

任职时量化基金业绩一般，离任后基金年内收益率告负。2011年至2014年，张靖相继任大摩多因子策略混合和大摩量化配置混合A两只量化基金的基金经理，两只基金于张靖在任期间表现平淡，收益率分别为2.1%和7.6%。今年以来，截至10月12日，两只基金的收益率均告负，分别为-21.69%和-24.53%。

关注板块后却说“不选赛道”，投资风格成迷。2011年，张靖任量化基金的基金经理后，认为量化投资是必然趋势，欲将量化投资进行到底，但于2014年离任量化基金，转做主动管理；2021年5月，建议关注周期、新能源以及制造业三大板块，不到半年后却“很少注重赛道”，随后其投资理念却又“不选赛道、不选风格”了。

基金开售前发文避重就轻，基金经理包装痕迹欲盖弥彰。2022年7月25日，第二批北交所主题基金开售，其中包括由将张靖任基金经理的景顺长城北交所精选两年定期开放混合型证券投资基金（以下简称“景顺长城北交所精选两年定开混合A”）。同日，两大公开信息平台各发布了一则内容，对张靖的组合管理、投资风格进行介绍，并提及张靖管理的景顺长城策略精选灵活配置混合过去两年、三年和五年的优秀业绩表现和同类排名，但未提及景顺长城策略精选混合近期的表现。若以2022年7月25日作为最后交易日，该基金最近1个月、6个月和1年收益率均为负，基金经理包装痕迹欲盖弥彰。

三、基金收益不及业绩基准，行业配置反复横跳

管理期间收益超200%，近期收益跑输同类。张靖自2014年10月25日开始管理景顺长城策略精选灵活配置混合，截至2022年10月12日，基金在其任内涨幅为206.27%；但2022年7月13日至2022年10月12日，基金3个月的阶段涨幅为-7.62%，跑输同类平均为-6.18%的涨幅。今年以来，截至10月12日，基金的收益率为-26.54%，表现差于其业绩比较基准为-10.48%的收益率，也差于同类基金平均为-14.54%的收益率。

基金持仓变动频繁，行业配置难寻重点。各半年报、年报数据显示，景顺长城策略精选灵活配置混合投资的最大比例行业几乎每半年就变动一次，例如，2019年中报显示基金对公用事业行业的投资占基金净值比最高，为14.74%，而2019年报显示该数据为0；基金的重点投资行业难以捉摸。在这种情况下，投资者难以掌握基金的情况，基金的实际持仓情况也有可能与投资者的投资目标相左。

重仓隆基绿能毛利率下滑，公司监事涉嫌短线交易。2020年1季度起至2022年2季度，景顺长城策略精选灵活配置混合连续10个季度对隆基绿能连续重仓持有，2022年中报显示隆基绿能毛利率同比下滑22.53%；2022年7月25日，陕西证监局决定对隆基绿能监事采取出具警示函的监督管理措施，因其或涉嫌短线交易。

一、基金经理简介

基金经理张靖：具有10年以上基金管理经验，于2014年5月加入景顺长城，自2014年10月起担任股票投资部基金经理。自2011年5月以来，张靖先后管理的基金产品有4只，现任景顺长城策略精选灵活配置混合和景顺长城北交所精选两年定开混合的基金经理。

2011年和2012年，张靖曾经任职的两只量化基金的基金经理，分别为大摩多因子策略混合和大摩量化配置混合A。其中，大摩量化配置混合A在张靖任职期间收益率为2.1%，大幅低于同类平均为23.67%的收益率。2014年1月14日，张靖同时离任这两只量化基金，在此之后，两只基金近期表现仍萎靡不振。

2014年10月25日起，张靖任景顺长城策略精选灵活配置混合的基金经理，截至2022年10月12日， 任职已超近8年。截至2022年10月12日，景顺长城策略精选灵活配置混合在张靖管理期间的收益率为206.27%；近2年以来，2020年10月13日至2022年10月12日，基金收益率为14.96%，跑赢同类平均为0.43%的涨幅。

但是，近一年来景顺长城策略精选灵活配置混合在各时间区间内的表现却不尽如人意，2021年10月13日至2022年10月12日，近1年的阶段跌幅为-21.11%，而同类基金的跌幅仅为-10.73%；2022年7月13日至2022年10月12日，3个月的阶段跌幅幅为-7.62%，跑输同类平均为-6.18%的跌幅。

2022年7月25日，景顺长城新发景顺长城北交所精选两年定开混合A开售，由张靖任基金经理。在该基金开售的同日，上海证券报发布了一篇内容介绍张靖的组合管理、投资风格，并提及张靖现管理基金过去2年、3年和5年的优秀业绩表现和同类排名，却未提及该基金近期收益率告负的事实，基金经理包装的痕迹一望而知。

自2022年8月23日基金成立以来，截至2022年10月12日，景顺长城新发景顺长城北交所精选两年定开混合A收益率告负，为-3.18%。

在投资理念上，2011年至2022年间，张靖从量化投资跳向主动管理，建议关注板块后又自称“不选赛道”，投资理念变了又变，着实令人费解。

二、基金经理基本情况

1、历史任职“熊基”同类排名掉队，离任后仍萎靡不振

2011年5月17日，张靖任大摩多因子策略混合的基金经理，不到3年后，张靖离任。大摩多因子策略混合在张靖管理期间的收益率为7.6%，高于同类基金平均为-2.63%的收益率。

2012年12月11日，张靖任大摩量化配置混合A的基金经理，1年又33天后，2014年1月14日，张靖离职。大摩量化配置混合A在张靖管理期间的收益率为2.1%，大幅跑输同类平均为23.67%的收益率，在同类基金中排名靠后，为496|533。

张靖离任后，大摩多因子策略混合和大摩量化配置混合A表现仍萎靡不振。截至2022年10月12日，这两只基金长短期收益率均告负。以近一年的表现为例，2021年10月13日至2022年10月12日，大摩多因子策略混合跌幅为-20.77%，大摩量化配置混合A的跌幅为-22.71%，表现均差于同类基金仅-17.09%的跌幅，在同类基金中排名均在前60%以后，分别为1426|2335和1619|2335。

2、从量化投资跳向主动管理，投资理念摇摆不定

2011年10月，张靖认为“量化方法将越来越多地运用到投资当中，这是必然趋势”，对量化投资信心十足，欲将量化投资进行到底。不足半年后，2012年6月，张靖表示，量化投资没有传统意义上的“重仓股”，针对量化投资，张靖有一套完整的投资逻辑。在2014年，张靖却离任了大摩多因子策略混合和大摩量化配置混合A。

2021年5月，张靖认为，随着全球经济复苏，股票行情将从估值驱动向业绩驱动转化，建议关注周期、新能源以及制造业三大板块投资机会，两个月后，张靖关注的板块变成了光伏、新能源车等板块。2021年11月，上海证券报发布一则内容，称“张靖在投资中很少注重赛道，而是回归投资本质，从企业本身出发，寻找优质公司”。2022年3月，张靖自称其投资理念是“自下而上选成长股，不选赛道、不选风格”。

任量化基金的基金经理后，张靖认为量化投资是必然趋势，欲将量化投资进行到底，不到三年后便离任量化基金；十年后，建议关注周期、新能源以及制造业三大板块，不到半年后则称“很少关注赛道”，又称回归投资本质。2022年3月，其投资理念却又“不选赛道、不选风格”了。张靖从量化投资跳向主动管理，成为“拐点猎手”，投资理念是变了，现任基金收益却仍步入历史任职基金的后尘，业绩也告负。

3、在管基金高位震荡时发新品，包装痕迹一望而知

2022年4月25日至6月30日，景顺长城策略精选灵活配置混合基金净值持续上涨，在该期间内涨幅为14.61%；随后维持约两个月的高位震荡，震荡期间内涨幅为-2.16%，振幅为5.29%。

在景顺长城策略精选灵活配置混合于高位震荡的期间内，2022年7月25日，第二批北交所主题基金开售，其中包括由将张靖任基金经理的景顺长城北交所精选两年定开混合A。同日，一则关于张婧投资风格等内容发布，内容涉及张靖的组合管理、投资风格，并提及张靖管理的景顺长城策略精选灵活配置混合过去2年、3年和5年的优秀业绩表现和同类排名，但未提及景顺长城策略精选混合近期的表现；与此同时，另一公开平台也发布了一则类似的内容，景顺长城官网对这两篇内容均进行了转载。

上述提及的两篇内容，仅提及景顺长城策略精选灵活配置混合长期的表现，但该基金其他时间区间内表现却与长期相距甚远，发布的两篇内容或存避难就易之嫌。将眼光放近些，同样以7月25日为最后交易日，景顺长城策略精选灵活配置混合最近1个月、6个月、近1年收益率均告负。

两则内容在基金发售之时发布，又仅提及对长期、优秀的业绩，发售基金之时现管基金净值又处于相对高位，基金经理包装的痕迹一望而知。

4、出任北交所主题基金经理，不足一月收益率告负

2022年7月25日，景顺长城基金新发了一只偏股混合型基金，为景顺长城北交所精选两年定开混合A，由张靖任基金经理。该基金的投资目标为“在严格控制风险并保持良好流动性的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报，力争实现基金资产的长期增值”。

对于景顺长城北交所精选两年定开混合A的投资策略，张靖表示对行业和风格没有偏好，配置会相对均衡，更关注公司成长性和估值的合理性。

基金的招募说明书中记载，基金的股票投资策略为“主要投资北京证券交易所发行、上市的企业，兼顾其他交易所的上市企业的投资机会，重点关注企业的发展空间和成长性，优选具备良好发展趋势和成长潜力的企业，捕捉个股的成长所带来的价值提升的投资机会”。

目前，在北交所上市的主要是战略新兴产业和先进制造业企业，且多为盈利情况良好的中小企业。由景顺长城北交所精选两年定开混合A的投资策略可知，其的定位是一只主要投资于在北京证券交易所发行、上市企业的基金，投资的行业或主要为战略新兴产业和先进制造业。

2022年8月23日，景顺长城北交所精选两年定开混合A成立，基金规模为1.93亿元；基金成立以来，截至2022年10月12日，收益率告负，为-3.18%。

三、代表作品分析：景顺长城策略精选灵活配置混合

1、产品基本情况

2014年10月25日起，张靖接管景顺长城策略精选灵活配置混合，产品类型为灵活混合型基金。该基金的投资目标为“通过资产配置和灵活运用多种投资策略，把握市场机会，分享中国经济增长，在有效控制风险的前提下力争获取高于业绩比较基准的投资收益”；投资范围为国内依法发行上市的股票（包含中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票及存托凭证）、债券（包括中小企业私募债）、货币市场工具、权证、资产支持证券、股指期货及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具；基金的业绩比较基准为：沪深300指数×50%+中证全债指数×50%。

张靖任职以来，景顺长城策略精选灵活配置混合的基金规模经历了“下降-保持低位-上升-回落”的过程。2014年末，基金规模为18.89亿元，2015年中报显示，基金规模下降至3.85亿元。之后，除2017年第一季度报显示基金规模陡增为18.17亿元外，至2021年6月末，基金规模一直维持在1.5亿元至3.5亿元之间。2021年三季度开始，基金规模快速增长，随后于2022年中回落。截至2022年6月30日，景顺长城策略精选灵活配置混合基金规模为17.31亿元。

从持有人机构来看，景顺长城策略精选灵活配置混合持有人结构变化频繁。2014年末至2018年中，机构持有比例变化明显，机构持有比例在2014年末高达45.74%，2016年中及2018年中则为0%。2021年末，机构持有比例猛增至56.51%，截至2022年上半年末，机构持有比例为58.57%，为基金成立以来最高值。

2、近期业绩不尽人意，表现不及业绩基准

张靖自2014年10月25日开始管理景顺长城策略精选灵活配置混合，截至2022年10月12日， 任职天数已超7年。截至2022年10月12日，景顺长城策略精选灵活配置混合在张靖管理期间的涨幅为206.27%；近2年以来，2020年10月13日至2022年10月12日，基金涨幅为14.96%，大幅跑赢同类平均仅0.43%的涨幅。

但景顺长城策略精选灵活配置混合最近长短期业绩表现不尽如人意，2022年9月13日至2022年10月12日，近1个月的阶段涨幅为-5.75%，低于同类平均为-5.7%的涨幅；2022年7月13日至2022年10月12日，3个月的阶段涨幅为-7.62%，跑输同类平均为-6.18%的涨幅；2021年10月12日至2022年9月30日，近1年的阶段涨幅为-21.11%，大幅跑输同类基金仅为-10.73%的涨幅。

今年以来，截至10月12日，景顺长城策略精选灵活配置混合的收益率为-26.54%，表现差于其业绩比较基准为-10.48%的收益率，也差于同类基金平均为-14.54%的收益率。年初以来，景顺长城策略精选灵活配置混合一直低于其业绩比较基准，与其“在有效控制风险的前提下力争获取高于业绩比较基准的投资收益”的投资目标相去甚远。

3、基金持仓杂乱无章，行业配置“不务正业”

整理景顺长城策略精选灵活配置混合从2014年末至今的行业配置情况，可以发现，基金对各行业的持仓情况可以用“杂乱无章”形容。

各半年报、年报数据显示，基金投资的最大比例行业几乎每半年就变动一次，例如，2019年中报显示，景顺长城策略精选灵活配置混合对公用事业行业的投资占基金净值比最高，为14.74%，而2019年报显示该数据为0；2021年中报显示，该基金对基础化工行业的投资占基金净值比为19%，半年后年报显示该比例为5.82%，占基金净值比最高的行业变为电力设备。

从基金持仓情况来看，该基金行业配置相当漂移，“不务正业”。占基金净值比最高的行业在电子、电力设备和家用电器等6个行业中反复横跳，基金的重点投资行业难以捉摸。在这种情况下，投资者难以掌握基金的情况，基金的实际持仓情况也有可能与投资者的投资目标相左。

4、重仓股毛利率下滑，监事涉嫌违规交易

自2021年1季度起至2022年2季度，景顺长城策略精选灵活配置混合对隆基绿能连续重仓持有了10个季度。

数据显示，2022年上半年隆基绿能的销售毛利率为17.61%，同比下滑22.53%，与2020年相比下降39.75%，为2015年以来最低水平。该销售毛利率低于同期行业的均值（20.35%）和中值（21.57%）。

据证监会陕西证监局2022年7月25日发布的公开信息，隆基绿能监事李香菊在担任监事期间，于2022年1月10日至2022年2月28日期间累计买入隆基绿能可转换公司债券10张，累计卖出隆基绿能可转换公司债券10张，构成短线交易，违反了《证券法》第四十四条的规定，陕西证监局决定对其采取出具警示函的监督管理措施。

总而言之，张靖最初认为量化投资是必然趋势，欲将量化投资进行到底，而后关注板块，接着“很少关注赛道”，最后“不选赛道、不选风格”，成为“拐点猎手”。这一连串在投资理念上的变化，貌似没有给张靖掌管的基金带来多少增长。景顺长城策略精选灵活配置混合在张靖掌管之下，与曾任基金“再续前缘”，表现不及业绩之余还跑输同类基金。另外，景顺长城策略精选灵活配置混合持仓杂乱无章，行业配置漂移，再加上重仓股毛利率下滑、监事涉嫌违规，该基金净值未来的表现可想而知。