东方日升的“增长怪圈”：今年毛利率逐季下滑 负债高企财务风险加大

伴随今年光伏产业各环节高景气，东方日升（300118.SZ）也喘过气来，三季报取得营收、净利双增长，明显好于去年。

但《碳中和日报》关注到，其中仍然透露出许多隐忧，例如今年净利率和毛利率持续下滑，明显落后于同行业，资产负债率创了近十年新高，面临的资金压力攀升。而一旦行业大幅扩产的红利消退，东方日升的问题将会带来更剧烈的负面影响。

另外公司年报披露后，再次遭到深交所“大篇幅”问询：要求对持续能力是否存在重大不确定性、太阳能电池板业务毛利率为负数、大股东质押等财务风险事项进行说明。其中，财务压力是深交所关注重点，公司表示将通过各种措施解决资金需求。

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Q3增收却降利

东方日升2022年三季报显示，公司前三季度实现营业收入210.22亿元，同比上涨61.86%；归母净利润7.47亿元，同比增长111.08%。

财报中提到，净利润增长主要原因是本期光伏组件产品销售量增加，同时多晶硅料贡献一定的利润所致。

但如果将时间拉长，《碳中和日报》发现，东方日升的净利润表现并未恢复至2019年同期水平。而其净利润较去年同期翻一倍，也是因为2021年的前三季度业绩基数较低。

如果拆分单季度看，今年第三季度东方日升实现营业收入84.06亿元，同比增长80.8%；归母净利润2.43亿元，同比下降45.48%。

近几年，东方日升似乎陷入了“增收不增利”的怪圈。尤其2021年，其它同行业上市公司普遍实现营收、净利润双增长，而东方日升却增收降利。

另外，尽管东方日升进入行业较早，但对比晶科能源、天合光能、隆基绿能等光伏组件企业的经营数据，东方日升还是处于弱势地位。

对比竞争对手，前三季度，隆基绿能净利润预计为106亿元至112亿元，同比增长40%至48%；晶科能源净利润盈利预计为16.5亿元至17亿元，同比增长128.77%至135.7%；天合光能净利润预计为20.3亿元至24.9亿元，同比增长75.85%至114.92%。东方日升与行业巨头业绩仍有差距。

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毛利率不及同行

《碳中和日报》关注到，毛利率方面，东方日升表现极为不稳定，2013-2016年，东方日升的毛利率基本在20%以上，之后陆续下滑。2022年前三季度，东方日升的毛利率下降至11.57%，观察公司今年一季度、二季度、三季度，毛利率分别为13.5%、11.53%、10.35%，呈现逐季下滑的趋势。

另外，公司前三季度净利率也降至3.59%，上半年该数值为4.03%。

东方日升对媒体回应称，近两年，硅料连续涨价侵蚀了下游利润，公司缺少硅片生产环节，对上游控制较弱，是造成毛利不及同行的原因。

实际上，在当前的竞争格局下，光伏的上游盈利能力要明显高于中下游，长江证券在一份报告中指出，2022年除硅料外，下游环节盈利基本处于历史中低位区间。

三季报显示，东方日升的存货56.69亿，占营收的26.97%，存货与上年度期末相比增长87.05%，公司解释称，主要原因是本期光伏组件生产规模扩大，原材料及产成品备货增加所致。

值得注意的是，东方日升的资产负债率持续攀升，2016年底该指标为60.29%。今年前三季度，东方日升的负债率达到71.99%，创近十年新高。

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债务风险集聚

杠杆的上升，意味着财务风险的加大，也会在一定程度上约束东方日的再融资能力。《碳中和日报》了解到，为解决资金问题，东方日升多次尝试过发债方式，但效果并不理想。

根据统计，自2010年上市起，含IPO首发募资在内，东方日升共计成功募资只有4次，累计57.13亿元（直接融资）。而同行隆基绿能自2012年上市以来，直接融资高达266.9亿元。

8月13日，东方日升发布了定增预案，拟募资不超过50亿用于电池片、太阳能组件的扩产、研发中心的建设以及补流。时隔一月后，该定增终于获得证监会批准。

虽然定增获得批准，但三季报显示，东方日升目前的流动负债合计234亿，但货币资金仅有96.3亿。可以说，公司长期的资金压力仍然不小。

在这样的情况下，东方日升仍然在为子公司提供担保。在三季报发布的同时，东方日升同时发布了《为下属公司提供担保的公告》。公告显示，东方日升将为全资子公司“点点云”向兴业银行宁波分行提供连带责任保证担保，担保金额不超过1.5亿元人民币，为全资子公司“日升宁波光伏”向中国建设银宁海支行提供连带责任保证担保，担保金额不超过28亿元人民币，保证期限均为3年。

据统计，东方日升及其控股子公司累计对外担保总额度约为245.26亿元人民币，占2021年末公司经审计总资产和净资产的82.97%和289.24%；公司及控股子公司累计对外担保总余额为约57.35亿元人民币，占2021年末公司经审计总资产和净资产的比例为19.4%和67.64%。

光伏行业虽然处于风口之上，但也受着政策、环境、技术等各种因素的制约。目前的趋势是，目前光伏组件竞争格局日渐向头部企业集中，2022年多晶硅暴利也将逐渐消退。而那时，东方日升将会日升还是日落，《碳中和日报》将会持续关注。