IPO寒冬，花房IPO为何逆势超额认购？

近两年，港股市场经历了历史最长的一轮下跌。从2021年2月高点到今年11月22日，恒生指数累计跌幅已达47.4%。其中，互联网板块更是此轮下跌的“重灾区”。同期，恒生科技与代表美国上市中概股的纳斯达克金龙指数更是分别下跌70.0%和74.3%。

正因为如此，今年以来我们也很少看见互联网公司在港股上市。但这事也有例外，比如花房集团。11月30日，在线社交娱乐平台花房集团（简称：花房）正式招股，预期于12月12日挂牌上市。

作为直播界“元老”，花房为何选择此时上市？港股市场投资人对久违的互联网新股又是怎样的态度？值得我们关注。

/ 01 /港股IPO遇冷，花房逆势获三十余倍超额认购

受外部诸多环境影响，港股今年IPO普遍遇冷。今年以来，恒生指数反复探底，9月30日更是出现17184点，创下2011年10月初以来新低。受此影响，22年全年预计香港市场将有80只新股，融资额为1056亿港元，比去年同期的数量减少19%，融资额减少68%。

不仅IPO规模大减，投资人的热情也在消散。在22年为数不多的IPO项目里，也经常出现公开发售不足额的现象。

据财联社星矿数据，截至9月28日收市，港股市场今年共有53只新股，公开发售平均超购倍数为10.73倍，其中，实际公开发售超过平均数的新股仅有8只，分别为数科集团151倍、双财庄19.2倍、中国石墨26.51倍、微创脑科学45.27倍、玄武云42.13倍、伟立控股11.37倍、创新奇智13.89倍、环龙控股13.66倍。

与此同时，公开发售未足额的新股却高达6只，占比11%。要知道，放眼过去，港股公开发售不足属于鲜见的个别事件。根据捷利交易宝数据，2018年至今年8月未，港股市场625个新上市公司中，公开发售不足额的情况仅有55个，占总数的比例仅为8.8%。

不过，随着外部环境的改善，港股的IPO市场也在明显回暖。不久前，娱乐直播市场龙头花房刚刚完成招股。与此前不同的是，市场对花房的认购极为热情，远远超过今年港股公开发售平均超购倍数。据智通财经消息，花房集团交易定价为每股2.80港元，最终交易规模为4600万股，约1.29亿港元（或1600万美元），针对散户的香港公开发行部分HKPO获覆盖33倍，触发30%回拨机制。

这不禁让人好奇，花房IPO为何能在港股“寒冬”里引发投资人如此巨大的热情？

/ 02 /互联网板块反弹领跑港股，或成花房超额认购主因

在我们看来，之所以投资人会对花房IPO产生巨大的热情，原因有三：

从市场环境看，随着疫情逐渐放开等因素影响，港股市场有明显回暖，尤其是互联网板块表现最为突出。从10月港股反弹行情开始到12月5日收盘，恒生指数累计上涨31.32%，恒生科技指数上涨50.14%，而中证港股通互联网指数涨幅最高，累计上涨56.41%，远远领先于其他板块。就拿互联网龙头腾讯控股来说，10月底至今，腾讯股价反弹已经超过50%。

市场环境的转好，极大提升了市场投资人的信心。与此同时，花房本身相对较低的定价，也增加了投资人的热情。

根据公开信息，花房最终的交易定价为每股2.80港元，处于定价区间的下沿。按2023年的估值计算，花房的市盈率仅5.1倍，更何况花房还是互联网行业里为数不多收入和用户还在增长的公司。

财报显示，2019-2021年花房的收入分别为28.31亿、36.84亿、46亿，同比增长30.13%和24.86%。在用户方面，花房旗下核心产品的月活用户数据始终保持增长。2019-2021年，花椒的月活用户数从2360万增长到2988万，增长26.6%；六间房的月活用户数从2191万增长到2462万。

第三，花房受到追捧也和市场偏好的变化有关。在过去相当长时间里，增长是互联网投资的主题。但随着流量红利的消失以及美联储加息，市场对互联网资产的偏好逐渐向效率倾斜。而花房长期直播行业的深耕，让其保始终持着不错的经营效率。

从运营数据看，花房核心产品的各项指标都在增长。就拿花椒来说，2019-2021年花椒平均每名用户每日观看时间从36分钟增长到43分钟。在用户留存方面，花椒的付费用户留存率是72.2%，六间房的付费用户留存率是67.9%。截至2022年5月31日，花房集团的活跃主播日均直播时长超过240分钟，平均月活跃主播留存率约60%。

与此同时，花椒的盈利能力正在稳步提升。财报显示，2019-2021年花房的净利润分别为1.91亿，-15.25亿，3.25亿。同期，公司的毛利率从24.9%增长到26.6%。今年前5个月，花房的净利润为1.78亿，较去年同期的1.36亿增长31%。

盈利能力提升，源于经营效率的优化。以营销费用为例，在流量成本日益高企的情况下，公司的获客成本持续降低，从2019年的14元降低到2021年的7.6元，这也极大减轻了公司在营销费用方面的压力。从2019年到2021年，公司营销费用为3.62亿，4.51亿和5.44亿，占收入比重为12.8%，12.3%和11.8%。

从这个角度上说，过硬的业绩表现可能也是市场看好的花房的重要原因。

/ 03 /过去五年年复合增长70%，花房押注在线互动音频

如果说直播业务是花房的现在，那么社交业务就是花房的未来。近几年花房加大了对于社交赛道的投入，也取得了不错的成绩。

在国内市场，2019年5月花房推出语音社交产品奶糖。2020年和2021年，奶糖产生的收入分别为1640万元和2.17亿元，实现高速增长。在2022年前5月，该部分收入为1.14亿元，同比增长138.28%。

在海外市场，花房旗下也拥有HOLLA、Omega、Camsea等多款海外社交软件，涵盖北美、欧洲、远东、中东及北非等多个地区。其中不乏亮眼表现。2020年下半年，Monkey在App Store美国自由社交网络应用程序排行榜位居前五。2022年前5月，花房集团海外业务收入同比提升86.5%。截至今年5月31日，海外社交网络产品注册用户约为1.13亿名。

作为一家直播公司，花房为何要去布局社交？在我们看来，主要有两个原因：

首先，随着音视频的崛起，社交赛道又出现了新的机会，比如在线互动音频市场的崛起。按收益计，2017~2021年的复合年增长率高达70.8%，预期2027年总市场规模达人民币801亿元，2021至2027年的复合年增长率为23.5%。

这样的趋势不仅在国内，在全球市场同样如此。数据显示，全球音视频社交娱乐市场规模由2017年的4113亿元增长至2021年的15663亿元，复合年增长率为39.7%。中商产业研究院预测，2022年全球音视频社交娱乐市场规模将达19009亿元。

其次，无论是花房切的音视频社交，还是元宇宙领域，都与原有直播业务存在着技术协同和资源复用，尤其是近年来社交与音视频融合的趋势愈发明显。

比如，元宇宙技术在娱乐领域的应用。早在2019年公司在花椒直播里推出了Avatar，就是主播和用户可以用自己的虚拟偶像在平台内进行互动社交。今年2月，花椒的舞台版虚拟直播间开播，6月推出了自己的虚拟主播“上古玄儿”。该形象借助StepVR人物动作捕捉技术，能够实时显示虚拟主播动作，从撒娇眨眼四连拍到一个不易察觉的嘟嘴，技术层面都可以做到精确捕捉，流畅呈现虚拟人物+虚拟场景。

对于直播平台来说，元宇宙技术的意义不言而喻。用花房集团CIO、HOLLA Group CEO陶沙的话说，元宇宙技术会直接提升用户的沉浸感与体验感。”

可以说，社交业务的发展将直接决定花房的未来。如今，花房在直播业务的优势日益巩固，直播业务也正在成为公司的“现金奶牛”。某种程度上说，如何通过直播领域的经验和研发资源，促进社交业务的持续增长，将是我们后续关注花房发展的核心点。