灰度将跌下神坛？GBTC持续负溢价，内在机制已出现问题？

现如今，一些投资者关注的焦点已从FTX转向灰度的比特币信托基金（GBTC），因其负溢价率已经扩大至47.2％，创下历史新低，这意味着在当前市场现状下，机构对比特币等主流数字资产的态度也出现了巨大的变化。与此前对比，GBTC以往长期都保持着非常高的正溢价率（高达20%以上），这主要是由于灰度投资产品的高投资门槛、锁仓机制、不可赎回等特点造成了二级市场长期买入需求强劲，进一步抬高了溢价率。

因此一些分析师担心，持续的负溢价可能会导致比特币价格的下行。因为如果这种趋势持续下去，灰度可能会停止购买比特币。然而作为比特币最大的买家之一，灰度的需求下降会间接导致比特币价格的下跌。

与此同时，一系列事件似乎扭转了投资者对GBTC的看法。首先，美国证券交易委员会于6月29日拒绝了灰度将GBTC转为ETF的申请，理由是该提案未能证明其“旨在防止欺诈和操纵行为和做法”。随后灰度对SEC发起诉讼，可能需要长达两年的时间。

其次，灰度的母公司Digital Currency Group在加密寒冬期间受到破产传闻的打击，尤其是在其子公司Genesis Global于11月16日暂停提款之后，理由是与陷入困境的加密货币交易所FTX的崩溃有关的“前所未有的市场动荡”。最后，灰度以安全问题为由，没有进行全面的链上披露，以回应用户对储备证明审计的询问。

据彭博社报道，对冲基金Fir Tree正起诉灰度，要求其提供GBTC详细信息，用于调查该基金潜在的管理不善和利益冲突，希望灰度降低费用并恢复赎回机制，以解决其折价交易的问题。

事实上，GBTC自2014年起就停止了赎回，这意味着投资人只能在二级市场上卖出基金份额，才能实现投资回报。由于无法赎回，投资人最多只能把份额转手卖给其他投资人，而GBTC所持有的底层资产比特币并没有退出整个信托资产池，因此在计算管理费的时候，仍然按所有的比特币价值进行计算，这相当于给灰度锁定了一笔非常可观的且长期享用的管理费。也正是因为这种现状，不少海外投资者批评美国证监会，认为它们迟迟不同意灰度将信托基金转为正式的可赎回的现货ETF，实际上是损害了投资者的利益。

总结

上述种种原因，都显示GBTC对于投资者而言，可能并不友好。与此同时，即便灰度解决了产品向ETF转变和赎回问题，仍然需要考虑如何解决潜在的关联方利益冲突问题。如若不能，灰度是否将会跌下神坛呢？