200亿光伏项目易址宁夏 缺钱的江苏阳光跨界光伏胜算几何

主营毛纺业务的江苏阳光（SH600220）曾在今年上半年接连披露有关对光伏产业投资的信息，其中包括拟在包头投资200亿元建设光伏新能源全产业链项目。彼时，上市公司的行为引发资金的追捧，也引来监管层的关注。在回复上交所问询时，公司表示投资光伏是看好该行业发展前景，但同时也称项目存在重大不确定性。

12月8日，江苏阳光股份有限公司（以下简称“江苏阳光”）发布公告称，公司拟进行光伏产业相关投资，由全资子公司宁夏澄安新能源有限公司 （以下简称“宁夏澄安”）与宁夏石嘴山市人民政府签订《合作协议》，拟在宁夏石嘴山经济技术开发区项目规划建设年产10万吨高纯多晶硅项目和年产10GW拉晶切片、10GW电池片和10GW组件项目。

不过，江苏阳光在当天也同时宣布了内蒙古包头市九原区200亿元光伏业务投资规划的告终。公司决定将拟投资的光伏项目的项目地选在宁夏石嘴山，并注销内蒙古澄安新能源有限公司。

《碳中和日报》注意到，作为资本市场的宠儿，近年来光伏成为资金涌入最多的赛道之一，此轮光伏投资当然也非江苏阳光初涉光伏业务。早在2006年，江苏阳光曾投资设立控股子公司宁夏阳光硅业有限公司（以下简称“宁夏阳光”）开展多晶硅业务，但受多晶硅行情影响，该子公司最终破产清算。

此次内蒙古光伏投资项目再次落空，“二进”宁夏的江苏阳光是否做足了充分准备？投资项目是否会重蹈覆辙？

内蒙古200亿光伏项目落空

《碳中和日报》梳理发现，江苏阳光在内蒙古投资光伏业务可以追溯到2021年12月份。彼时江苏阳光在一则股票交易异常波动公告中表示，巴彦淖尔市人民政府、乌拉特前旗人民政府与江苏阳光集团有限公司（以下简称“阳光集团”）签订光伏新能源全产业链项目框架合作协议。公告同时补充道，阳光集团是本公司控股股东，该事项与本公司无关，公司目前主营业务为毛纺与热电，不涉及光伏产业相关业务。

不过今年3月份项目进展却迎来了反转。江苏阳光发布对外投资公告称，拟在内蒙古设立全资子公司内蒙古澄安新能源有限公司，注册资本20亿元。

公告发布后次月，江苏阳光便火速与包头市人民政府签订了《投资合作协议》、与包头市九原区人民政府签订了《投资合作协议》。拟在包头市九原工业园区建设10万吨多晶硅、10GW单晶拉棒（包括切片）、10GW电池片及组件项目，同时建设10GW光伏电站项目,总投资（不含电站）约200亿元人民币。

消息一出，随即引来上交所火速问询。但江苏阳光在回复问询时对项目推进、可行性及资金筹措方面均未予以明确的说法，仅表示投资项目尚无实质性进展，能否实际推进存在很大的不确定性。关于接盘阳光集团签订的项目计划，江苏阳光解释称，阳光集团后续未投资相关项目，由于江苏阳光拟投资光伏项目，经综合考虑，阳光集团未来无推进该项目的计划；公司目前拟开展光伏业务不会与控股股东构成同业竞争。

协议签订后，项目进展就没有了下文，却于12月8日突然传来终止投资的消息。江苏阳光在公告中表示，经与包头市人民政府、包头市九原区人民政府协商，公司拟终止前期签订的投资协议，终止在包头市九原区的项目投资规划，并注销内蒙古澄安新能源有限公司。

《碳中和日报》了解到，项目终止是因产业政策、地方政策和当地实际情况等有关客观因素，公司投资所需条件在包头不能尽快实现，无法按照《投资合作协议》立即开展项目。例如项目所需用地1000亩左右，其中600亩是林地，土地性质的相关变更手续办理完成时间未知，进展不明确。而时间和效率问题，会成为后期项目实际推进过程中的重大阻力。

因此考虑到时间成本、项目规划和行业市场变化情况，江苏阳光在宁夏进行了该项目的前期调研等工作，决定将拟投资的光伏项目的项目地选在宁夏石嘴山。

投资数额巨大却又无明确筹资计划，也无技术、人才、经验等储备，一场风风火火的光伏项目就这样黯然收场。据悉，内蒙古澄安新能源有限公司前期调研等基础工作共支出仅81.53万元，说明项目从始至终都未有实质性推进。除地方政策影响项目推进外，是否有其他未在公告中披露的原因？

先期投资50亿元 光伏项目二次落地宁夏

宁夏可谓是江苏阳光眼中的“香饽饽”，先有子公司宁夏阳光选址在前，此番已是第二次在该地开发光伏业务。

与内蒙古投资项目迟迟无实质进展不同的是，此次江苏阳光明显加快了节奏。公告披露，将先行投资建设年产5万吨高纯多晶硅项目，项目投资金额约50亿元。

《碳中和日报》翻阅项目可行性研究报告了解到，本项目的实施分为六个阶段，即前期阶段、工程设计阶段、采购阶段、施工阶段、调试阶段和投料试车阶段。项目的实施从工程设计开始到机械竣工(机电安装)14个月完成，试车阶段为期2个月。按照计划，2022年6月江苏阳光就已开始进行项目的可行性研究报告、环境评价报告、安全预评价报告、职业病危害预评价报告及节能评估报告的编制及评审、融资等工作。整体工期预计1.5年，投产后第二年达产。

大举资金投入将会换来多少产出？据报告分析，该项目达产年营业收入为52.65亿元。净利润方面，项目达产年平均利润总额为19.64亿元，达产年平均净利润为16.98亿元，投资利润率37.86%。

江苏阳光同时表示，当高纯的多晶硅价格降低至8万元/吨时，项目投资财务内部收益率能够达到8.23%，因此具有一定的抗风险能力。不过报告也指出，营业收入对项目效益具有很大影响，主要是受多晶硅市场行情影响，企业应重点关注市场变化，并适时调整生产经营计划。

值得注意的是，受多晶硅市场行情影响而导致项目破产已是前车之鉴。江苏阳光2006年投资设立的控股子公司宁夏阳光就曾开展多晶硅业务，后因多晶硅产能过剩，国内光伏产业进入寒冬，宁夏阳光因此连年亏损。2010年报显示，多晶硅业务营业利润率为-1.17%，净亏350多万，连成本都未追平，最终于2013年3月18日正式宣告破产，2019年完成注销工商登记。而江苏阳光对宁夏阳光的股权投资款2.34亿元以及宁夏阳光所欠江苏阳光借款12.75亿元也难以收回。

资金吃紧 靠借款“填坑”

一系列公告抛出后，二级资本市场并未给予热烈反响。12月9日江苏阳光股价以3.12元/股开盘，不过高开低走，最终以3.04元/股的价格收盘，跌幅1.94%。

据披露，宁夏澄安注册资本为10亿元，由江苏阳光全额出资，资金来源于业务收入、回收应收账款等。对于本期光伏项目50亿元投资额来源，江苏阳光自有资金比例为14%，剩余为银行长期借款39.61亿元，长期借款年利率为6.5%；流动资金自筹比例为30%，流动资金借款2.47亿元，借款年利率为6.5%。

可从江苏阳光近年经营表现来看，不禁让人怀疑如此大手笔投资的底气从何而来。2018年至2020年期间，江苏阳光总营收一路从24.20亿元跌至19.72亿元；同期归属于母公司所有者的净利润从1.36亿元断崖式下滑至0.16亿元，降幅达88.3%。净利持续下滑后，2021年开始迎来反弹，截至2022年9月，江苏阳光营收、归母净利润分别同比增长5.66%、49.62%，达到15.11亿元、1.02亿元。

《碳中和日报》注意到，依照目前的盈利水平，江苏阳光要想顺利完成筹资仍会很吃力。根据2022三季报，现金流承压也是不争的事实。2018年至2021年，江苏阳光经营活动产生的现金流量净额分别为1.38亿元、1.47亿元、0.24亿元、6.69亿元。但今年前三季度却急转直下，经营活动产生的现金流量净额跌至-4.13亿元，同比下滑285.17%。

此外，江苏阳光现有货币资金4.02亿元，总资产50.36亿元，净资产21.53亿元；同期短期借款却高达20.79亿元，偿债压力不言而喻。江苏阳光也在公告中坦露，投资额远高于目前公司账面资金水平，可能会对公司现金流、偿债能力造成压力。在资金吃紧的情况下，江苏阳光将如何顺利筹措资金？大举借款又是否会对主营业务产生影响？

据悉，控股股东阳光集团在持有江苏阳光的2.26亿股中，有97%处于质押状态，高质押率也让其难以扶持旗下上市公司。这次江苏阳光的光伏之路靠自己能走好吗？《碳中和日报》将会继续关注。