A股、新三板区域资本实力比拼：“主力军”与“后备军”？

　　岁末年初，一场无声的战争在资本市场悄然打响，主角是各大交易所。随着全国股转系统（下称“新三板”）的挂牌企业数量规模屡创新高、注册制的超预期推进，沪深交易所都高调亮出“武器”了，积极进行全方位的竞争。

　　2015年12月30日，深交所2015年首次公开表态“计划恢复深市主板IPO发行”，此外，亦提出“推出创业板企业专门层次”、“承接中小市值中概股回归”、“积极争取‘深港通’尽快启动”等引人关注的计划。

　　上交所则正在加紧完善战略新兴板的具体建设方案，草拟各项业务规则，同时进行相关技术系统的开发工作。2015年12月25日，证监会副主席方星海曾在国务院政策例行会上表示，2016年战略新兴板一定要推出。

　　沪深两大交易所的竞争格局将在大蓝筹、创新企业上全面展开。实际上，这背后暗藏着新三板的急速扩张带来的危机感。

　　截至2016年1月8日，新三板挂牌公司达到5259家。多位业内人士对21世纪经济报道记者预测，“一两年内达到一万家没有问题”。而在融资规模上，2015年新三板共有1887家挂牌公司完成2565次股票发行，融资1216.17亿元，超过创业板全年增发募集资金近60亿元，显示出新三板不俗的融资能力。

　　支撑新三板快速发展的关键因素是其市场化的发展路径。经历2015年，新三板与A股市场的竞争因子已然发生了潜移默化的变化，尽管新三板实力目前暂难与A股匹配，但发展后劲十足。从不同维度来看，新三板与A股各有优、劣势，其反映出来的区域资本竞争实力也不尽相同。

　　关系不完全是“主力军”与“后备军”

　　自2015年11月份新三板的创新层标准出台后，不止一家新三板企业主对21世纪经济报道记者表示，标准中对净利润的要求高出了创业板，甚至比中小板要高，这说明新三板的优质企业并不比A股差。

　　活跃在新三板市场的参与者，往往不完全同意A股与新三板是资本市场“主力军”与“后备军”的说法。

　　“新三板最主要的功能是股权展示、定价、转让和融资，鼓励创新型企业、高科技型和高成长型企业来挂牌，具有场外市场的成交不够活跃的特征，门槛低，以后可能发展到几万家。” 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新接受21世纪经济报道记者采访时分析，而A股作为场内市场，门槛较高，能进来的企业是少数，这是二者最大的不同，关联上，新三板企业很有可能成为A股的狩猎场。

　　“现在的新三板是一级半市场，交易功能是弱的，是一个以融资为主的、区别于主板的一个市场，在未来发展上有较大潜力。”华南一位新三板资深研究人士指出。

　　2015年，新三板市场也出现不少挂牌企业“逆袭”A股的案例，如钢钢网前脚花5000万元参与杭钢股份(600126.SH)的定增，后脚斥资20亿元到30亿元认购首钢股份（000959.SZ）定增股份。

　　除了挂牌规模在2015年突破5000家，新三板年内的融资规模也被频频称道。2015年全年的融资额1216.17亿元较去年全年的132.09亿元增长了8.2倍，超出创业板全年定增融资额。

　　但总体而言，在市值、成交额、投资者数量等多个维度上比较，A股在新三板面前仍是“庞然大物”。

　　据东方财富Choice统计数据，新三板2015年底总市值为15334.54亿元，A股总市值529636.99亿元，后者是前者的34倍多。具体来看，A股市值前十的企业均超过千亿元，其中五家在万亿元以上，而新三板市值前十的企业，只有九鼎集团（430718.OC）一家市值超过千亿元。

　　在投资者结构上，截至2015年底，A股个人与机构投资者的比例约为377：1，新三板的这一比例约为9：1。

　　由此影响的两者成交活跃度也差距甚远。据21世纪经济报道记者统计，A股全年日均成交10395.47亿元，新三板日均成交7.83亿元。据全国股转系统统计，截止到2015年12月31日，新三板挂牌企业共有5129家，去年日均成交股票数仅500只。

　　由于发展历史不同，在挂牌/上市的企业构成上，新三板与A股也体现出较大的不同。深交所、上交所经历了25年的发展，形成了大盘股、中小盘股的自然区分，2016年1月8日，创业板、中小板、深市主板和沪市主板的平均市盈率分别为91.54、58.13、27.22、15.62倍。而新三板由于较多企业没有成交，股价表现并不公允，市盈率亦千差万别。

　　与A股十大市值企业均为金融、两桶油等国企相比，新三板十大市值企业有9家为民营企业，而其净利润规模上也难以与A股比肩。

　　值得注意的是，新三板大市值、高成交、高募资、高市盈率集中于PE机构，就在2015年12月25日，证监会确认暂停PE在新三板的挂牌和融资。这似乎意味着，监管层对新三板的企业结构有意识地进行“微调”。

　　在投资维度上，新三板与A股有着一定的关联度。前述研究人士指出，在市场层面，两市遇到系统性的风险时会传递;在个股上，像A股盛行的主题投资不会发生在新三板。投资周期和投资思路也不同，A股较多短线投资，新三板通常半年到两年长时间投资。

　　新三板、A股区域资本实力比拼

　　与2015年A股曾暂停IPO、有节奏地发IPO批文相比，新三板挂牌企业、拟挂牌企业如雨后春笋般冒出，且节奏有加快之势。

　　这些企业的进场，体现出各地区在资本市场的实力差距，也直接反映了各地发力资本市场的速度。

　　从省份的维度，可直接看出一个地区的资本市场实力与经济发展实力的高度相关性。

　　显而易见的是，发达省份集聚了较多A股、新三板的上市/挂牌公司。截至1月5日，根据东方财富Choice数据，广东、浙江、江苏、北京、上海五个省市的A股上市公司、新三板挂牌公司数量均排在前五。

　　分析人士指出，首先，北京、上海、深圳都有近水楼台先得月的区位优势，上海和深圳分别有上交所和深交所，上市的便利性相对强一些，北京有证监会的审批，加上有众多央企，这是其它城市所没有的丰富资源;其次，这几大城市全国性的银行、VC 、PE比较集中，这些机构就近发掘企业，就近经营。

　　具体而言，广东省有421家企业在A股上市，在全国排名第一，其次为浙江省298家、江苏省274家、北京市267家和上海市219家。江苏、北京、上海的上市公司均超过200家。山东、四川、福建、安徽、湖北分别为第六名到第十名。

　　在新三板挂牌公司数量排行榜上，前五名仍被上述省份保持，但第六到十名中福建被挤下，安徽跻身前十，这与安徽省大力扶持企业挂牌新三板有关。

　　从城市的维度则看出另一番风景。

　　根据东方财富Choice数据，21世纪经济报道记者发现，拥有A股上市公司数量最多的五个城市为：北京、上海、深圳、杭州、苏州，分别为267家、219家、201家、88家、77家。

　　“北上深其实都有一定的区位优势，而深圳、杭州、苏州都体现了城市民营经济的发展程度，民营经济给地方经济的发展提供了很大的动力。”董登新说。

　　在城市上市公司竞争榜上，A股和新三板出现了较大的不同。A股上市公司排名前三的城市北京、上海、深圳数量较为接近，而新三板方面，北京有770家，远远高出上海的441家、深圳295家。多位受访人士指出，这无益得益于全国股转

　　系统起源于北京的中关村、北京企业靠近股转系统。

　　值得注意的是，一线城市广州并未挺进A股和新三板的上市公司排名前五，分别为第六名、第七名，拥有A股上市公司68家、新三板公司145家。董登新分析称，广州不同于北京、上海，它们是地区中唯一的中心城市，广东有双中心，深圳作为特区，以及深交所所在地，极大地分流了广州IPO资源。

　　新三板公司数量城市排行榜前五名依然与A股相似，但第六名到第十名排名又起波澜。武汉和无锡并不在A股城市上市公司排行榜前十列，但分别跻身新三板排行榜中的第六名和第八名。武汉、无锡表现亮眼。

　　新三板扩容后，武汉东湖区为试点区域，早于其他地区，同时，武汉政府早在2014年就出台奖励政策，鼓励地方企业挂牌新三板，补贴政策持续至今。

　　无锡方面，除了政府的支持外，据了解，近年来，该市实施产业升级计划，着眼培育的物联网与云计算、工业设计、文化创意、生物医药、软件与服务外包等新兴产业企业，这些企业大多符合新三板要求，陆续进入新三板。