转板通道或已堵死 新三板企业不要对转板抱有太大期望

　　2月19日，微信圈流传着一份上证所领导访谈纪要，其中提到“新三板企业不要对转板抱有太大期望”，对期望在注册制下向战略新兴板转板的挂牌企业泼了一盆冷水。

　　转板一词虽然出现在顶层设计中，但在具体实施层面推进缓慢。多位市场人士表示，他们对今年推出转板试点并不乐观，实际上实现转板还没有绿色通道，仍然要走常规申报程序。

　　目前，正有越来越多新三板挂牌企业进入上市辅导。由于流动性不足、估值偏低，新三板对优质企业的吸引力有所下降，而流动性持续萎缩也正在向定增市场传导。

　　转板通道或已堵死

　　2月19日，在微信圈流传着上证所领导有关注册制和战略新兴板的访谈纪要，其中提到“新三板企业不要对转板抱有太大期望”，并且“注册制和核准制审核程序时间成本上没有太大差别”。

　　多位市场人士认为该说法可信性较高。一位主办券商北京地区新三板业务负责人对《第一财经日报》表示，这明确了新三板和战新板之间转板通道是不存在的，如果要挂牌公司要进入A股仍要通过IPO程序。

　　一位文化领域挂牌企业总经理告诉记者，他对今年推出转板试点并不乐观。“新三板企业一般不会去上交所主板，而战新板有行业限制，也不是随便能进的。目前挂牌企业转板都是按照IPO规则，不存在挂了多少年就能自动转板。”

　　从顶层设计上，“转板”从新三板扩容的一开始被作为其架构的一个支柱。2013年，《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》指出，挂牌公司达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。去年12月，国务院常务会议再次提出研究推出新三板向创业板转板试点。

　　不过，前述券商人士告诉《第一财经日报》记者，“所谓转板试点从来都没有从证监会层面实施或推行过，转板试点更多地是参与市场的投资机构、挂牌企业等市场主体，营造起来的舆论。(证监会)若干意见是对舆论的澄清。”

　　去年11月20日，证监会发布了推进新三板发展的若干意见，文件虽然提及研究转板试点，但更强调“坚持独立的市场地位，公司挂牌不是转板上市的过渡安排”。

　　鉴于IPO排队的漫长等待和不确定性，转板试点如果能够落实，对企业和投资机构而言都是巨大的诱惑。不过，如果流传中的访谈纪要属实，那将意味着新三板可能通向战新板的绿色通道已经被堵死。

　　与此同时，深证所却向挂牌公司伸来橄榄枝。深证所2016年工作安排会议上提出，将推出创业板企业专门层次，大幅提升创业板包容性，为尚未盈利、特殊股权架构等企业顺利上市融资奠定基础，为新三板企业向创业板转板试点创造更好条件。

　　不过，前述券商人士认为，这更多是深证所的一厢情愿，深证所的初衷是希望跟上证所的竞争中，直接把新三板企业吸引过来。

　　据悉，关于转板的研究工作一直在艰难地推进过程中。去年12月25日，证监会市场部主任霍达曾表示，转板机制需要配合股票发行注册制改革，还要研究在现有法律框架下的可行性。

　　企业纷纷上市辅导

　　2月18日，鸿禧能源(835183.OC)发布公告进入上市辅导，自此启动上市进程的新三板挂牌公司已经突破90家，有至少15家企业的上市申请获得证监会受理并在新三板暂停转让。

　　在没有绿色通道的情况下，挂牌企业如果要在A股上市，需要先从新三板摘牌再走常规IPO流程，这是目前转板的唯一途径。

　　值得关注的是，这些企业绝大部分是去年上半年以后进入上市辅导的。新三板市场热度曾在去年4月达到顶峰，三板做市指数一度高达2673点，超过目前该指数水平的两倍。然而随着下半年流动性骤降、价格跳水，市场也逐渐回归沉寂。

　　今年以来新三板流动性呈现萎缩的趋势，上周全市场5000多家企业成交总金额21亿元，仅相当于同期A股交投最活跃股票一天的成交额。2月19日，发生交易的挂牌股票不足总数的五分之一。

　　去年10月进入上市辅导的艾录股份(830970.OC)董秘陈雪骐对《第一财经日报》表示，如今参加定增的投资人越来越关注退出和流动性问题。她认为，虽然新三板融资更加方便和快捷，但上市公司在扩大市值、兼并收购和市场关注度等方面都有更大的优势，同时，走IPO对投资人也有了双重的退出保障。

　　不过，真正实现转板的挂牌公司寥寥无几，去年只有三家企业实现在深市上市，且都发生在上半年。目前，在证监会排队申请IPO的企业数量仍有728家，监管者多次强调即使注册制实施，上市节奏也不会有较大变化。

　　金龙腾(831222.OC)董秘宋斌对本报记者表示，“估计消化目前排队的企业就要2年左右，算上不断涌入的大批企业，挂牌企业从新三板摘牌后也要三到五年才可能实现IPO，时间成本很高。并且能不能上还是个未知数，摘牌以后企业融资会受到很大影响，风险是很大的。”

　　她认为，留在新三板的企业也会遇到融资困难，由于流动性不足，“今年融资肯定比去年难得多。即使创新层出来，如果没有外部资金加入，流动性也很难改善。”

　　据万德统计的1351只有数据的新三板基金理财产品中，只有400多只取得了正收益。一位市场分析人士告诉记者，由于股价低迷、交投冷淡，去年上半年涌入定增市场的资金大部分都不能顺利退出。再融资时，投资者因为看不到挣钱效应会更加谨慎。此外，由于挂牌企业数量成倍快速增长，投资者甄别标的的难度也在加大。

　　证监会的若干意见中指出，暂不降低投资者门槛、暂不实行竞价交易。不过，股转公司今年以来多次表明加强监管的决心，被市场理解为利好消息，可能成为未来投资人门槛降低等措施的铺垫。

　　不过，一位华北地区券商分析师告诉《第一财经日报》，“股转公司手里有牌，但出牌权不在自己手中。新三板的发展要取决于整个资本市场改革的推进进程。新三板现在要做的是如何在保证小企业融资能力的同时，制定更合理的融资和做市商监管规则。”