新三板分层渐近 仿真测试平稳推进

　　新三板挂牌公司分层信息揭示的首轮仿真测试将于周五完成。中国证券报记者获悉，包括转让方式变更、常规停复牌等在内的首轮技术测试结果较平稳，相关方面有望在下周进行第二轮仿真测试。由于“异议期”的设置，新三板分层方案的最终落地时间或在5月中旬。

　　业内人士认为，虽然分层“终极”方案仍未露面，但已经开始对新三板市场“生态”带来优化。一方面，欲挺进创新层的挂牌公司谋求“主动化”规范;另一方面，主办券商从源头上注重优质企业的遴选，将挂牌、做市、融资与分层紧密结合。

　　仿真测试进展顺利

　　全国股转系统本周开始进行挂牌公司分层信息揭示第一轮仿真测试，以便各方验证其技术系统对挂牌公司分层信息接收和展示的正确性、实时性。按照规划，首轮仿真测试将在周五结束，全国股转系统与中登公司、深圳证券通信有限公司和券商等参与测试。

　　业内人士透露，目前为止测试结果正常、平稳。“针对新增挂牌、转让方式变更、停复牌等诸多技术问题进行了测试，待首轮测试完成之后，全国股转公司或根据相关情况组织相关参与方继续进行第二轮测试。多轮测试的启动，意味着新三板分层制度‘临门一脚’态势形成。”

　　曾经参与新一代交易系统整体建设的上海证券交易所相关人士介绍，通常而言，任何证券交易所或交易场所的每次制度创新都需要进行相应技术测试。所有参与方先进行一轮功能性测试，在上线前一天还要进行接入性测试。一些重要的系统升级，往往需要二到三轮测试才能保证系统的安全稳定性，但测试次数并没有固定规律，每个交易所都有自己的安排。

　　联讯证券分析师付立春指出，随着新三板第一轮分层仿真测试启动，新三板分层步入倒计时，市场期待许久的分层最终方案落地在即，分层制度到了实施前的关键时期。

　　业内人士透露，新三板分层最终方案已上报监管层，目前正在等待批复，预计近期向市场公开。“待新三板分层标准发布后，且所有挂牌企业年报如期披露完毕，便会测算出进入新三板创新层企业的名单并予以公示。不过，在这次分层结果公布之后，全国股转系统或将设置为期一月的异议期，待异议期结束后实施分层。”业内认为，这意味着新三板分层方案最快将于5月中旬实施。

　　挂牌公司主动规范

　　私募人士指出，本轮分层信息揭示为仿真测试，与未来是否确定进入创新层并不相关，因此不会揭开谁将入选创新层的谜底。

　　这并不妨碍挂牌公司积极备战。新三板挂牌公司瑞德设计已经达到分层方案征求意见稿中创新层的相关标准，董事会秘书郭维康对中国证券报记者表示，虽然最终分层方案尚未确定，但公司在规范运作、加强信息披露和投资者关系管理方面明显加大了力度。从这个意义上说，分层制度的推出，对挂牌公司而言，无疑已经成为一种鞭策和鼓励。

　　“相比分层方案最初公布时的情况，目前不少挂牌公司开始‘主动化’规范。”长期关注新三板市场的人士作出如此判断。“自去年11月分层方案征求意见稿公布以来，不少挂牌企业各显神通，或是变更交易方式、增加做市商满足做市条件，或是进行市值管理以满足最低市值要求，或是低价出售股权以增加股东人数，甚至还有部分企业刻意调整财务指标向分层标准靠拢。实际上，这种努力会扰乱市场秩序，近期将要落地的分层最终方案料在突出‘抗操纵性’方面发力。”

　　分层制度即将落地，挂牌公司“主动化”规范案例增多，这些动向已经悄然进入了资金关注的视野。部分“准创新层”优质企业4月中旬以来开始受到资金追捧，相关挂牌公司量价齐升的趋势明显。以交易额为例，除长期盘踞前十的东海证券、联讯证券、明利股份等公司之外，包括安达科技、麟龙股份等在内的挂牌公司股票交易近期也出现放量。

　　实际上，从4月开始，新三板成交量便呈现温和回暖态势，尤其是近10个交易日全市场成交金额都稳定在9亿元左右，相比3月份交易量明显提升。

　　暖流资产相关人士将近期新三板市场的放量称为“分层抢筹”。“分层制度落地后，可以解决信息不对称等问题，短期提高创新层企业的估值。一方面，未来进入创新层的公司将吸引各类投融资和研究资源倾斜，创新层公司将获得更多关注;另一方面，内部分层方案的落地和发布，意味着新三板新一轮改革起步，全国股转公司必将提供监管和服务等方面的差异化制度供给，这意味着分层红利将只是诸多政策红利的开始。因此，随着分层制度渐行渐近，新三板市场出现躁动，而公司运作的主动规范化无疑将为资金垫起较厚的投资安全垫。”

　　机构参与新三板市场的模式也在悄然发生变化。国信证券场外市场部总经理鲁先德介绍，对企业而言，分层制度实施后，将获得更高品牌美誉度，会有更多政策能够让优质企业获得发展机会;对券商来讲，则会从源头上选取和分辨符合创新层标准的新挂牌企业，与做市、融资结合，服务企业挂牌即进入创新层。

　　期待制度创新

　　有机构人士坦言，新三板市场要吸引多方资金的关注，还需要看日后配套制度的推进情况。

　　兴业证券分析师纪云涛认为，创新层的企业家数越多，作为试验田的难度越大，反而影响未来政策的释放，所以应该通过限制创新层的企业数量，为政策的进一步完善提供腾挪空间，这对新三板市场整体而言是有利的。

　　券商人士向记者提供了一份分层后的新三板市场制度红利“愿景清单”。其中，公募基金入市、放开投资者门槛、做市商扩容、转板制度推出等列入其中。“从全国股转公司等方面的表态来看，相关进程的推进或将慢于预期。新三板市场的流动性僵局近年内或难打破。”

　　“从可操作性来看，一些分层配套制度有望率先推进。”民生证券新三板研究员伍艳艳表示，“要发挥分层应有的作用，应该在创新层优先进行融资制度、交易制度的创新试点，建立储架发行和授权发行制度，探索并购贷款和并购基金的可行性等，对创新层准入公司进行激励。”

　　多家机构人士认为，分层反而会降低近期推出转板制度的可能性。“分层之后并不是推出转板制度的有利时机。只有等到新三板市场与主板市场的估值落差大幅缩小、相关套利空间大幅缩窄，才是真正酝酿转板推出之时。而要收窄两个市场之间流动性的天壤之别，无疑还有很长的路要走。”某投资公司负责人表示。

(责任编辑：于大勇)