折翼的天使可否重现光辉岁月？老三板企业现状大起底

3月29日，A股*ST博元（600565）自上交所摘牌退市，成为证券市场上首家因重大信息披露违规被终止上市的公司。30个交易日的退市整理期过后，该股将进入全国股转系统交易。2014年因连续亏损退市的长航油运转入三板进行交易后曾连续收获30多个涨停，上演了“华丽转身”的戏码。此番*ST博元退市，也让部分投资者心动起来。那么，是否所有退市到三板市场的个股都能有这样好的表现？之前从主板退市的企业进入了老三板。这些企业现状如何？今天，掘金三板研究中心就从盈利状况、流动性、融资额度三方面来探讨一下这些“折翼天使”的现状。

盈利状况有所好转

截至4月7日，老三板共有61家企业。为了考量退市对企业盈利状况的影响，我们剔除挂牌不足一年的三家企业，对58家老三板企业挂牌前后三年净利润均值进行了对比分析。58家企业中，12家企业数据缺失，剩余46家企业中仅有4家（8.70%，表中绿色标注企业）挂牌后年均净利润低于挂牌前，挂牌前后净利润增长率均值高达84.47%。从数字上看，退市后绝大多数企业的财务状况有所好转。

资料来源：东方财富choice  掘金三板研究中心整理

为何企业挂牌后盈利状况有所好转？监管层规定，退市股票需经过30个交易日的退市整理期后方可进入代办股份转让系统交易，在此期间企业自然会有业务整顿、资产重组等动作，为下一步进入老三板发力蓄势。剥离不良资产，企业得以集中精力、资源，企业资金流动性提高，业绩自然有所改善。选取挂牌前后三年资产规模均值进行分析，由下图可见，老三板企业挂牌前后资产规模大幅缩减，80.95%的企业资产规模减少，缩减百分比均值达38%。

资料来源：东方财富choice  掘金三板研究中心整理

融资状况难遂人意

既然财务状况好转，那么老三板企业会不会借此良机增发融资，进而实现跨越式发展呢？我们来看一看数据。截至4月7日，61家老三板企业中，只有创智5（400059.OC）成功实现12亿元的增发，用于补充全资子公司天珑移动流动资金及拓展海外品牌业务。

为何老三板企业融资活跃度远低于新三板？原因有二。

第一，从历史角度分析，老三板成立之初的定位是为解决法人股流通问题而设立，承接两网、退市股票，直到2012年底才迎来复活新政，具有了融资功能，而61家老三板企业只有6家在2012年后来到老三板。而新三板的设立正是为了解决中小企业融资难、融资贵的难题，私募融资是其最重要的功能之一。

第二，业绩不理想，即使发行也未必得到资本市场的认可。细看图1，满眼净是飘红的负净利润，想必已让各位印象深刻；14年61家企业中净利润为正的企业更是只有区区13家。经营业绩不尽如人意，即使发行也很难实现足额认购。回想这些企业登上老三板，大部分是由于连年亏损，进入ST后再亏损，增发少也就不足为奇了。

流动性难比肩新三板

老三板的交易方式和新三板有所不同，且不设投资门槛。老三板的交易制度是按照主板的竞价系统方式进行配对成交，同时根据全国股份转让公司的质量实行股份分类转让制度。而新三板的交易制度则与美国纳斯达克场外交易市场模式类似，实行券商委托报价和配对成交。

现有老三板股往往以回归主板或者挂牌新三板作为噱头，06年粤传媒回归A股，就曾引发老三板的涨停潮；目前转移到新三板挂牌的企业只有大自然一家，所以大部分人都不太关注，其流动性自然并不抢眼。从数据来看，我们选取最新一年的区间日均换手率进行分析，新三板最新一年的区间日均换手率为0.085%，老三板该数据为0.09%，较为接近；但老三板高日均换手率的股票远低于新三板。截至4月12日，选取一年日均换手率进行区间分析，日均换手率1%以上的新三板企业占比0.8%（52家），而老三板企业该数字为0%（0家）；老三板日均换手率最高的水仙B3（420008.OC）区间日均换手率为0.81%，而新三板日均换手率之冠卫东环保(831753.OC )这一数字高达4.82%。虽然新老三板企业总数不尽相同，但选取百分比和峰值分析消除了量纲影响，我们依然可以发现老三板的整体流动性远远弱于新三板。

综上分析，虽然老三板企业从主板退市后的经营业绩大部分都有所好转，但绝大多数依然处于亏损，14年净利润为正的企业仅占21.31%，只有区区13家；老三板企业投资门槛低于新三板，且监管层取消了老三板企业在增发融资上的限制，但其整体板块表现与活跃度仍远不及新三板。*ST博元到新三板之后的表现难以预测，投资者还需擦亮双眼，警惕投资风险。

研究员  莫愁

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