恒大淘宝市值比肩皇马、巴萨和曼联，真的没逻辑吗？

上周，恒大淘宝（834338）披露了自己挂牌后的第一份年报：实现总营收3.81亿元，但营业成本高达13.07亿元，结果巨亏9亿多元。看起来，恒大淘宝的2015年业绩并不乐观啊。

与之相反的是市值表现——目前恒大淘宝市值高达190亿元，按1：6.49的美元兑人民币汇率计算，折合美元29.28亿美元，这个市值完全可以与皇马、巴萨和曼联比肩啊。

根据福布斯杂志发布的《2015球队市值排行榜》，2015年全世界各球队的市值前10强是这样的：

如果你把恒大淘宝的数据堆上去，你会发现，凭什么啊？恒大淘宝2015总营收不到拜仁的十分之一，但市值却超过拜仁。如果算净利润数据，那就更加没法比了，于是有人质疑，这190亿元的市值是怎么弄来的啊？恒大淘宝能跟皇马、巴萨、曼联和拜仁匹敌吗？

要说球队实力，这个确实存在不小的差距，没法比。但是，恒大淘宝的这种市值并不是没有意义。

首先，我们应该知道的是恒大淘宝的这种所谓市值其实是一种PE/VC式的估值，并不是严格意义上的市值。为什么这样说？截止2016年4月25日，恒大淘宝自2015年11月6日正式挂牌以来，实际交易天数只有8天，远远小于实际可交易天数，换句话说，恒大淘宝在大部分交易日是没有交易的。正如掘金三板研究中心往期文章指出的那样，如果股票的市值不是以流动性作为支撑的，那么这种市值其实只能算一种估值，市值应该是常态化的估值。一个现实的例子就是，2016年1月恒大淘宝定增2173.40万股，募集资金8.6936亿元，由此市值达到158.69亿元，请注意是一级市场的定增2173.40万股而不是二级市场成交2000多万股！

其次，恒大淘宝和西欧老牌球队所处的发展阶段也不一样。众所周知，虽然恒大淘宝追本溯源可以追溯到1954年的广州市的中南白队，但是要说商业化运作，其实只能从2010年3月恒大集团买断广州足球俱乐部全部股权开始。换句话说，恒大淘宝的纯商业化年龄也就6年，而西欧列强的商业化已经走过几十年甚至更长时间。

估值肯定是要基于商业化运作的，毕竟商业化运作是以盈利为目的的啊，你见过给学校、医院和慈善组织这种不以盈利为目的的单位进行估值的吗？在恒大买断广州足球俱乐部以前，足球俱乐部虽然也有商业化的影子，例如球队成员冠名胸前广告，但是那个时候毕竟还不是纯粹的商业化运作。所以对于这种新兴的球队给予较高的估值其实也是正常的。再说了，恒大淘宝这几年的表现也不错啊：连续5次获得中超联赛冠军，两次亚冠联赛冠军……

再者，众所周知，恒大淘宝这样的足球俱乐部是靠销售比赛门票和周边产品以及冠名广告等方式创造收入。这种模式直接取决于两个因素：粉丝忠诚度以及销售渠道力度。最近这些年，国足留给球迷的感觉并不是特别好，恒大淘宝在这个时候就有机会赢得粉丝，随着一个又一个的胜利，积累的粉丝也越来越多。随着国民收入水平的提高，粉丝愿意投入的收入也会不断增加，再加上阿里巴巴这个巨大的分销渠道，收入何愁不增。一个鲜明的例子是，公司2015年的球票收入相对2014年大幅增长1.57亿元。

最后，我们不得不看到恒大淘宝背后是一个5万亿的体育江湖。正如马云所言，一个国家的文化经济和体育经济，在GDP中的比例越高，说明这个国家经济越健康。在发达国家，体育产业一直是支柱型产业。在美国，体育产业年产值4410亿美元，约占GDP的3%，目前中国体育产业增加值，仅占GDP的0.6%。投资人所希望看到的，是马云和许家印通过恒大淘宝能在这个体育江湖中占领更重要的位置。

所以，对于恒大淘宝巨亏但是却有190亿市值这个事，我们应该理性看待，一方面这种所谓的市值其实只是一种单纯的估值，并不是基于流动性的市值；另一方面，恒大淘宝正处于商业化发展的快速时期，中国的足球产业也有很大的发展空间，这就给投资者预留了很大的想象空间，所以总有看似不合理的估值，其实也不是没有一点道理的。再说了，恒大和阿里的背书又岂是一般企业能比的呢？

研究员  彭承天

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