干货 | 最强的关连系数会随时代改变

【达人专栏】 林天程

昨日毕老林兄的《投资者日记》提及麦肯锡的关于投资回报递减的报告，指今天年约三十的青年人若要享受跟婴儿潮世代看齐的积蓄，估计需要多工作七年或增加供款一倍。过去三十年欧美债券的年均回报约5%－6%，但估计未来二十年的回报介乎0 － 2%。

周六巴菲特在巴郡的年度股东大会，首次透过Yahoo 现场直播。当日股神指出再保险行业的前景不及过往，低利率政策致定率投资回报低，而赚0.25%和亏损0.25% 的分别不大，甚至同样痛苦。以此观之，未来的投资回报递减确是事实。

然而毕老林兄在文中提到不能只着眼于年均回报，而不注意回报序列。文中更举了两个供款和年均回报相同的例子说明 － 首二十年回报大幅上落，最后十年才有稳定年回报率，年均回报6.5%，但最终所得却较每年稳定回报6.5% 高三成。

同日友报的财经新闻头条是一通证券早前推出完全免佣，8 Securities 近日更推出永久零佣！

读者看了上述资讯，看见新时代和过往的不同之处吗？现代的资讯即时传递(网上直播) ，零交易成本(免佣)，定息债券回报低(只有0-2%)，和几十年前的资讯不流通且高息高佣金的日子完全不同。笔者推理：由于机会成本低 - 债券利率低、交易零佣金，变相鼓励投资人频密交易。以往投资人碍于已付成本较高，在股市追求较高回报才“有肉吃”离场，现下只要比0－2%的债券利率高，又能够抵消交易费用，投资人便会考虑离场。就是不追求大升幅，而是“赚一点点就放手”。

笔者绝对不是鼓励短炒，而是投资需要了解市场行为的变化，以及变化如何影响未来走向。过往对估值和投资回报最关键的因素 － 时间和耐性，套用在今日的市场，是否仍是最强的关连系数？

举个简单例子，若要估计单身男女是否会在未来1－3年结婚，读者会注意什么因素？几十年前，大概是年龄和有没有谈过恋爱。只要女性介乎24－26岁，男性介乎28－30，二人单身并且谈恋爱一年以上，他们在未来1－3年内结婚的机率很高。现在呢？最关键的因素大概是有没有共同存到首期或已有物业，以及女方有没有未婚怀孕。过往推算是否会结婚的“年龄”和“谈恋爱年期”，虽然与结婚仍有一定的关连性，但未必再是最关键因素。即使懂得调节，将年龄范围推迟，谈恋爱年期拉长等，能准确推算结婚与否的机率还是无可避免降低。此外，以往某些不利现象，例如未婚妈妈多数年轻且读书不多，会被抛弃受歧视，人生较悲惨，在现代却可能是利好因素 － 未婚妈妈较成熟兼学历高，怀孕后更受宠爱而男方乐于尽快结婚。

现世代是Winner takes all 的市场环境，笔者估计千里马的比例较以往少，但规模大得多(不单止是千里，可能是万里马)。而由于越来越多人懂得上市程序，估计位处中游的公司较多，或者质素参差。投资人要从中挑选千里马的难度更高，但选中的话回报将更胜过往的千里马。而投资买卖的周期循环越行越快，资讯极度流动，加上电脑的高速运算能力，投资后到底是每十年、三年、半年、或一个月定期检视，值得价值投资者商榷。分散投资除了买卖不同股票、投资不同行业、或将资金分配于各类产品（物业、股票、外币等)，另一种方法是运用不同的投资策略。这些都值得价值投资人思考。

至于未来几年至几十年的科技趋势，可以参考未来学家的预测。

《网上加料版》

科技带来的破坏性创新必然是未来趋势。近年很多人谈及经济共享(如AirBnB 和Uber)、新能源(如太阳能发电、Tesla 电动车)、 网上购物(Amazon、淘宝)、Fintech (Blockchains、移动支付、P2P 借贷、程式交易)、大数据分析、Virtual Reality 等。人的脑袋习惯线性思考(linear)，但科技创新的速度却是几何级数(exponential)增长。

如果想知道科技的未来走向（这和长期投资有直接关连），可参考Ray Kurzweil 的网站或书籍，又或简单地在Wikipedia 搜寻他曾作出的预测。Ray Kurzweil 现任Google 工程总监，本身是发明家、思想家和创业家，也是著名的未来学家。他拥有多达20个荣誉博士学位，并获得来自美国总统的最高奖章。过去30年，他对未来预测的淮确度超过86%。而他的预测涵盖医疗、生物、科技等范畴，谈及Virtual Reality、无人自动驾驶、3D 打印等等，即便不为投资看远景，也是有趣的读物。

此文同见于《信报》的《价值投资》专栏

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龚成为《80后百万富翁（系列）》作者，以月入万多元状态累积数百万财富。现为投资课程导师

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