我们在寻找什么样的新三板公司？

作为新三板市场一位券商从业人员，笔者每年接触数以百计的新三板公司和数以千计的新三板投资人，“寻找什么样的新三板公司”一直是投资人不断思考完善的投资价值体系，也是企业努力塑造成就的发展方向。

目前市面上对于新三板的讨论大多集中在政策解读、奇葩事件展示、数据统计等吸引眼球的题目上，笔者以为在讨论这些之前，我们更应该静下心来想想“我们为什么做金融工作？”、“我们又为什么参与新三板”

金融的本质是服务实体经济

读书的时候，从来不看教科书的“前言”，不去理会学这门课的意义、作用和应用的领域。现在想想弄清楚为什么干是多么的重要，只有明确意义目标，干活才会有自生动力嘛。到现在我还清晰地记得我的经济学教授告诉我“金融是经济的皇冠，金融为实体经济服务”，这也许就是我从事金融工作的萌芽吧。

新三板公司各有所需、各有所求，笔者以为融资是新三板公司最主流的需求，也是新三板市场服务中小企业最重要的功能。新三板融资的主通道是定增融资和转让融资，大部分投资机构更倾向于参与定增，而非做转让交易中的“接盘侠”。投资机构除了不想做“接盘侠”，也不愿看到老股东转让套现去逍遥，自己的钱用不到对企业业绩有所贡献的实际发展中。其实，在笔者工作实践中并不全是这样，股东占款在挂牌过程中属于常见现象，也是挂牌中不得不解决的“硬杠杠”，此时老股东的转让所得资金是回流到企业的，通过转让不仅解决了股东占款问题，也让投资人以不错的价格获得了未被稀释的股权，资金投到了企业发展中，只要核查股东非恶意占款，这样的交易何乐而不为呢？

什么样的新三板公司是我们要追寻的？

在没有新三板市场之前，我们的主流股权投资机构是VC和PE，VC以扶持成长型企业的风险投资为主，PE以几年内能完成IPO或并购的较成熟企业为标的。笔者觉得新三板市场为中国资本市场各方提供了重大机遇和重要通道，它的可投资范围覆盖之广是史无前例的。但大部分新三板投资标的应该是介于VC和PE之间的，新三板标的比传统VC标的更稳健成熟，大多处于快速成长期；又尚未达到PE标的那么成熟，往往距离IPO申报还有1-3年的发展期。只有认清了这样的形势，才能找到自己的投资价值体系，而不为所谓的热门金控、热门行业、热门技术所动。

投资价值具体是什么？各家投资界的大佬有自己的认识和要求。在笔者工作中，通俗地讲有投资价值的企业就是“好企业+好价格”。“好企业”的特征有很多：细分行业龙头、行业整合者、品牌影响力、独有技术壁垒、进口替代技术、高成长、“性感”、业绩好、EPS ROE高、团队是技术大拿、知名金融机构追捧等等，其实无外乎四个方面：行业、公司、业绩、团队。但好企业一定是没有重大缺陷的，比如大股东不诚信、核心专利纠纷、业绩波动过大等可能会出现一项否决的情况。

“好价格”是个模糊的概念，企业老板往往把经营多年的公司当作亲儿子养，卖得越高越好，动辄觉得公司未来价值几十亿上百亿；投资者在经历了2015年上半年的新三板狂抢行情和下半年巨跌行情后，对于流动性和投资价值进行着更多的理性思考，甚至停下来观望。融资价格涉及众多因素，不可一概而论；但笔者并不认同挂牌新三板后企业出现大幅溢价，有些老板“以为自己上市了”要个几十倍市盈率，其实挂牌新三板加个2-5倍市盈率溢价比较合理。笔者在新三板“挂牌王”券商和“定增王”券商都有工作经历，个人感觉按目前的行情，传统企业融资价格在10-15倍市盈率居多，新兴企业融资价格在15-25倍市盈率居多，超出这个范围就要有具体因素分析了哈。

新三板投融资目前的难点和机遇

新三板市场是个充满危险和机遇的市场。上述所说的企业家和投资方对于企业的认知关注点的信息不对称和情感信心不对称就是目前新三板投融资的普遍难题之一。

另外，2015年上半年“有票就抢”的过热投资行情是非常不理性的，也给后来下跌行情埋下了雪上加霜的伏笔。过热行情中很多私募投资机构是短期内迅速成立、迅速投资、迅速再募集的，有的甚至还没找到富有经验的合格投资经理，只靠券商等中介机构推荐股票来简单看看就买了。这样造成了在众多政策利好预期下新三板股票价格飞涨、“一票难求”、基金期限过短、风险意识抛之脑后，俨然变成了投机套利的市场。当然，目前局部过于冷清的投资状况也是不正常的，三板基金净值普遍低于1元，政策利好预期过早集中展现，部分投资者感觉“不再爱了”。

对此，笔者要说的是，没有新三板，我们一样充满希望地坚持在做股权价值投资。新三板只是为大家提供了一个更为开放的投融资平台和渠道，我们最起码应该为中国的“注册制先行”而喝彩，这是中国资本市场走向更为市场化竞争化的重要一步。

7000家经过多方核查的公众公司呈现在投资者面前，大大拓宽了投资者与企业的接触面，提高了投融资双方的合作效率。天使投资人、VC公司、PE公司、公募子公司，上市公司投资平台，券商保险信托，N多新兴私募投资公司等都投向了新三板，钱多了，企业可选择的投资者种类也拓宽了。

企业踏实做好经营，投资者踏实做好投资，新三板投融资市场的春天还会远吗？

文/.欢歌笑语

（本文为一线券商从业人员，掘金三板资深用户独家供稿）

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