基石管理合伙人林凌：文娱产业深耕十年，谈点不一样的投资逻辑

　　基石有布局很多产业，文娱产业是比较重点的投资线。基石团队从03、04年就开始一直在这方面进行投资。所以在这部分跟大家现在看的角度相比，拉得更长一些，也可能有一些不同的想法。

　　—两个阶段：传媒—娱乐—

　　我们分成两个阶段，在2013年之前我们围绕的还是传统传媒业的投资多一些，娱乐化投资的不是很明显。在传媒部分，我们做了一连串的投资，比如华商报，磨铁图书和幸福蓝海。当然这时候投资主要是围绕品类或者格局，更侧重于传媒，娱乐的概念并不是很足。

　　从2013年之后一直到现在，我们更加的有一点向传媒和娱乐合流的感觉。

　　— 两点考虑：退出 & 超级公司的可能性—

　　同时，我们会兼顾另外两个方面。

　　一点是人民币投资，退出是我们优先项。我们投资不会完全局限于早期的或者小额的投资，也有很多偏向于后端、中后期的，投资额比较大，便于退出或者便于我们资金进出的项目。

　　另一点是我们本来希望每个个体本身能朝着IPO的方向走的，而不纯粹是一个早期投完以后后面轮次退出或被并购的简单心态。其实，我们希望在这个过程当中能找到一个比较大个头的公司成长起来。除了市场本身有上市的可能性，有价差的空间，还有考虑到小项目、大项目之间有化反的可能性。还有这里面有一个 “整合”的说法。

　　无论是过去我们前五年的投资热，还是最近五年的泛娱乐热，这么多的资金进入到泛娱乐行业里面，其实最后能成长起来并且给在座投资人带来丰厚回报的项目，除了 本身具有可上性，这个可上性的主体要有非常大的吞吐量，能通过整合让它成为更大、更超级的公司，这对于整个业态来说是需要的。因为在整个中国的业态里面， 现在只是几个影视公司市值比较高，这本身是极不合理的结构，在国外没有一家影视公司可以长期保持在一线的市值。应该有大市场容量，稳定的现金流供给，不停 的对人群、载体和消费进行整合的媒体娱乐公司或者娱乐公司存在。

　　所以从中国角度来说，这个格局还没有开始或者不够。当然也有人做这个事，但是不是市场已经到了一个很深入阶段，现在还未定论。所以我觉得这个情况对于我们投 资人来说可能有更多的机会在这里面，退出的空间比较多。如果能投到这样一些主体，让它自己成长为独立的IPO，或者有比较好的吞吐量进行行业相应整合的公 司，这是非常有价值的，未来空间也是巨大的。这是我们在这个领域，在各种领域做尝试，进行比较大资金量走动的考虑。

　　从周期上面来说我们比较有挑战，因为人民币资金周期相对较短，想跨越这个周期总归有一些难度。

　　在这部分的投资还有几点基础化的考虑。这里面的考虑，一个是人群，一个是消费形式的变化；另外对于我们已经投的比较靠后的项目，会去考虑他们之间有没有互相的合作或者说现在有没有业务交叉的可能性。

　　—三个方向：未来投资重点—

　　在当前情况下，有几个方面可能是我们一直在关注或者持续注意的：

　　第一个关注到围绕80后、90后年轻人群注意力转向的变化，他们的动向是我们投资比较关键的点，就是他们往什么方向动或者往哪里消费，我们在这方面做一些早期或者中后期投资的准备。

　　第二个考虑，跟移动端这一块要有一个密切结合，当然这里面涉及到跟视频结合，可能是影像的、活动的这一类结合。

　　“二更”刚 好符合我们当时的这两点考虑。我们当时认识到移动短视频迅速增长的需求。平台来说，已经有几个跑得比较快了。而平台跑起来以后，很快就会在垂直领域出现爆 发性的需求，我们主要想找到具有PGC的供应需求。大家经常看到很多的UGC，最大的问题就在于东西来得快，也比较吸引大家注意，但不一定能持续供应。而 我们要找一个能持续供应内容的公司。

　　当时市场上有很多 机构跟他谈，也比较深入。我们算是后发先至，就是说别人没有定的时候，我们定了。现在看来，大家当时可能有一点犹豫。我觉得犹豫的原因可能是几个：第一个 是估值。第二个大家担忧这种模式能走多远，有没有天花板在，通过广告变现的模式是不是很短程，模式会不会偏重，因为需要各地建办事处、分子公司，招各种人 马。

　　我们接触以后，几个因素让我们决定投资“二更”。

　　1.完美的组合。一个是偏运营的，一个是偏向于产品，我们喜欢这种二元组合。

　　2.基础量。在自媒体方面，虽然当时二更并不是跑得最前面的，当时一条数字长得非常快。但我们觉得它在那种情况下面，积累的量已经很吸引人。

　　3. 内容。 对于他们的内容，当初我们没有特别准确的解读，现在我们叫它乐活，包括二更食堂那种情感类的。除了这个之外，它提供的内容不是以前我们纯粹看到的偏二次 元、偏娱乐的；其实它偏正式一些，像纪录片。用当今流行的话讲，可以叫正能量的、偏暖系列。大家回头好好看看，这些内容在市场上面特别稀缺。而且它所覆盖 的人群比我们原来讲的年轻人群宽，这是我们觉得它内容很有意思的地方。当然还得看它接下来在市场的接受度、广阔面，还有持续的力度。

　　4. 变现。因为丁丰本身在报业待过，对媒体运营有认知，我觉得短期的变现来说没有太多的压力。大家担心的短程的问题，可能在我们看来是短期的好事。中长期有另外一些考虑，我们觉得正好可以建立好基础往那边跑。

　　第三个在内容方面，大家讲了，IP炒得比较热了。可能在呈现的形式上面来说，VR、直播，尤其像动漫，这一块在市场目前的供给其实远远不足。怎么做，这个不太好说，我们投了“原力”。但当时也很犹豫，没有IP，只是一个收加工费的工厂，纯粹是收加工费的；老板还是理工科出身，并不是搞创意或内容的人。

　　当时为什么决定投“原力”？主要有这几个原因。

　　1. 我们看了一系列的内容公司，当时动漫的缺口特别大。当内容市场大了之后，给内容公司做服务的企业会有机会，特别是能把内容做成有品质内容的服务公司，原力正好在做这件事情。

　　2. “原力”当时正好在跟梦工厂谈合并的事，梦工厂的人从头到尾手把手教了他们动画制作的流程。回头看，这一点是他们最大的价值。因为价格等原因，梦工厂收购 他们不成，人走了；但却让他们学会了梦工厂内部高效的动画制作流程，让他们能把团队从七百人跨到千人并能有效管理，没有任何一家公司再有这样的机会。

　　3. 我们当时觉得如果是纯粹的内容公司会比较难，除非你变成喜羊羊这样的能倒推价值的爆款。而原力走的是另外一条路。原力说我先有技术，帮你做制作，然后我再 看能不能投一点，投一点再偷师学艺。慢慢的变成先是你的IP、你的人，我在旁边学；然后是你的IP、我的人；最后是我的人、我的故事。这就是它的三部曲， 它目前是已经在第二步，已经接近第三步了。这个过程正好走了另外一个道路，也比较有点意思，值得去尝试一下。

　　原力的估值爬得这么快，其实也是超乎我们想象的。我们认为，还需要一点时间，原力会给大家更多的惊喜。

　　整体来说，回头看原力的投资，我们算是运气不错，它走得非常好。但是能不能再找到第二个类似原力的项目，我们目前没有很到位的想法。这一块的空间缺口非常之大，有很大的机会。

　　基石资本，是 一家历史渊源深厚的股权投资管理机构，源于2000年成立的大鹏创业投资有限责任公司，资产管理规模300亿元。基石资本在先进制造、TMT、医疗健康、 消费与服务领域等领域，培育和造就了一批业绩增长超过10倍的行业领袖。文娱传媒领域的投资案例有：华商传媒、磨铁图书、幸福蓝海、原力动画、岂凡游戏、 优匠传媒、二更网络、米未传媒等。

　　以太是全程陪伴的融资专家，专注为TMT早期创业公司提供从商业故事梳理到资金入账的一站式、全流程融资服务。自2014年4月成立至今，以太已帮助350多家初创团队融资成功，融资总额逾13亿美金。

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