如何打造超回报GP？布局产业链，投资生态圈，发挥协同效应

2016年6月16日，由清科集团、投资界联合主办的“第十届中国有限合伙人峰会”在北京举行，知名FOFs、上市公司、富有家族及个人、险资、私人银行、财富管理机构、政府引导基金等优质LP与国内一流VC/PE机构聚集一堂，就中国LP市场趋势、财富管理、GP募资、政府引导基金和险资等多角度探讨。

　　以下是第五专场“GP说：如何打造超回报GP？”对话实录。

盘古资本许萍：加强专业化避免走弯路

　　今年整个股权市场不是特别好，去年股灾以后，今年第一季度整个投资的速度是缓慢下来的，好多基金都到了第二季度才给出新的团队，大部分的投资都是去年的一些早期项目的追加投资，大家忙着以前的项目。接下来的半年，整个股权市场投资市场让人有点看不清。

　　其实投资这件事情，今天我想大家能讲出来是冰山一角，在具体项目领域上，大家可能是花足了工夫，投前的各个行业的研究，怎么布跑道，还要考虑环节链丰富，不被BAT打压，也不被供应商吃掉，大家经过专业和精挑细选，看好一个项目以后，竞争对手也是调查一遍。我相信各家基金管理公司做这些基本功是非常辛苦和专业的，我想讲我们也是开展人民币比较少，在募资方面也遇到很多跟美元基金很不一样的，美元基金非常单纯，机构投资比较多，我们不怕你调查，最怕你不懂，会要一些各种各样的权利，甚至参与一些管理，这种基金管理公司其实是比较害怕的。

　　从GP自身的利益来讲，基金越大管理费越多，大家也知道基金越大回报很难控制，这点GP能不能做到也是非常关键的。在人民币基金市场里面，目前专业的第三方独立的机构投资人比较匮乏。市场的LP也不太了解我们，我希望能提供更多的机会，让投资人不论是机构的投资人还是民间的个人资产家了解我们。

KTB投资Amy Yeh：人民币是大势所趋，打造投资生态圈

KTB是韩国最早的VC，在中国、美国、日本、新加坡都有分支构。进来中国十多年，KTB目前掌管管的基金数量超过四亿美元以上，主要投资文娱、教育、医疗、科技创新为主的领域。

　　在KTB团队看来，人民币是大势所趋，不管是拆VRE结构，或者是新的创新的公司。最近有一个很好的现象就是并购。因为现在国内外有很多在龙头的产业，已经有一些龙头的企业，或者国内传统的房地产公司，或者传统行业的公司也在转型，所以并购的机会比较多。所以KTB在募集新的人民币基金的时候，会比较偏重上市公司对于文娱、教育、医疗、高科技特别有兴趣，或者政府的母基金。

　　另外，KTB在国内已经有七家独角兽的公司，包括学而思教育、土豆、分众传媒等等。这些公司像小苗一样慢慢长大，变成一棵大树，大树之后成立一个非常好的生态圈，就像学而思教育最早做奥数的培训为主，后来在全国拓展，从奥数领域拓展到其他的语言学习、早教、高考、出国留学的领域。

　　现在，KTB也做了很多生态圈的布局，比如在文化教育领域，我们投了《太阳的后裔》的制作公司，也投了映客。KTB专注在自己的领域，利用自己已经投的资源还有合作的伙伴，协同效应提供很多的增值服务，这个是创造了LP回报最好的方式。这么多年以来，KTB所投项目的成功率大概70%，希望我们在国内也能有同样的业绩。

华夏资本张倩：选择行业细分领域的龙头企业

　　首先介绍一下华夏基金投资情况。目前我们累计投入130亿左右，投的数量不多，但是非常精准，投过美图、大众点评、滴滴大型的互联网企业，参与大健康、大消费领域的投资。

　　今年的市场是冰火两重天，很多的GP都反映美元非常难做，一方面融资难，欧美市场基本上对于中国的信心非常弱；另一方面好的投资标的非常难。但我有一些不同的看法，从传统的过往的一级市场PE或者VC来看，美元都是存在比较大的挑战。现在的投资机会，都需要很多的创新。

　　进入投资行业10多年了，我有几个心得和大家分享。

　　第一，一定要非常差异化，一定要创新。当时为什么创立股权投资呢？我们当时投了几个上市公司，后来非常成功的私有化了，引入复星参与了私有化的流程，所以我们的上市公司赚了很多，只有当我们做私募的时候，我觉得二级和一市通吃才能赚取更多的利润。同时我意识到不管是一级投资还是二级投资，背后的本质都是投资。投资在二级市场上有非常大的优势就是退出，我们这些年投了很多项目，从来不缺项目，希望同行参与我们的项目，因为二级市场上有几千家公司，很多公司会被低估了，所以很多项目来源，同时在退出的途径上，其实可以跟二级市场做很多联动。我觉得这个点的优势让我这几年能够把握很多非常另类的机会。

　　第二个是估值体系，二级市场对各个领域都有触及，你看过几轮经济危机，非常清楚这些行业在什么时候退出能够拿到一个高估值，所以这个时候当然投入的时候，其实很容易把握一些相对来说退出有好的估值的机会。同时，我觉得现在在不管是二级市场投资，还是一级市场投资，竞争都是非常激烈的，这个过程当中，以前武当派只有一种武艺，少林只有一种武艺，现在要求GP百般武艺都要擅长，很重要的是投行的很多技巧，市场发生变化的时候，2013年我们主导第一家在美国私有化公司，在A股借壳上市的，这个过程只能说一半是投资，一半是投行，必须要对A股的资本市场如何借壳当时借壳有很大的政策性的变化，当时是放松了，现在是收紧了，创造了这样的投资机会。

　　最后，我觉得很重要的一点，因为每个人的时间和精力有限，所以我的投资非常专注。我们的投资非常灵活，非常看中公司，并不在乎是私有化还是中晚期投资，我们只在乎是不是最优质的公司，我们选择行业细分领域的龙头企业，一直以来投资的公司退出三分之一，存量不超过十家公司，这样我们的管理的半径才能跟得过来，我们在选择每一个领域的时候，都会非常慎重。

麦星投资崔文立：，更看重的是长远的品牌和LP回报

　　这几年，麦星投资以人民币为主，主要投资在成长期的以消费为核心的服务、产品和技术。关于募资，这个事情说难其实也不难，需要辨证看待。难在万事开头难，尤其是以前做美元GP的，开始接触人民币都觉得挺难的。

　　人民币投资跟美元很不一样，人民币的投资群体非常多元化，需求多元化，各自的资金的来源性质很不一样，标准要求很不一样。同时我觉得在这个多元化，更多的LP中间怎么找到适合的GP特别重要。

　　投资这个行业是非常长远的事情，我觉得最终能够沉淀下来的好的GP一定是好多时间打磨的。我在投资界很多年，觉得最终还是看回报，有几个原则想和大家分享。

　　第一，我们持续的做一些行业的研究，这个行业可以支持我们做一些更有效率的项目的判断，我们的研究一定要走在投资的前面；第二，我们其实对于规模很看，规模越大回报率越低，怎么解决？一要有趋势，我们宁愿牺牲管理的规模，不能牺牲投资的回报，二是把追求回报放在投资规模的前面；第三，投资是另类资产。风险天生相对比较高，但是其实我本人早年也从二级市场，大家都知道控制风险很重要，虽然我们做了一些成长期甚至早期的案子，本身有一定的风险，但是我们希望做项目的精挑细选增加回报，项目的成功率，提高基金的回报。当然，把控制风险还是要放在追求回报前面。

　　做到以上这几点，业绩方面就不必太担心。不过，追求业绩就得牺牲规模，所以我们觉得适当的规模就可以了，更看重的是长远的品牌和LP回报。

仙瞳资本刘靖龙：不追逐风口，坚守阵地

　　目前国内投资机构特别多，参与投资的也非常多，原因是大家觉得投资非常好做。但是，未来投资的趋势会走向专业化。过去经济增长的暴利机会，应该会趋缓，会逐渐的向专业化、长期投资这些方向转化。在我们的募资的过程中间，我们感受到还是市场对短期暴利的追逐还是比较明显的，所以我们一直在坚守自己的阵地，慢慢地拼搏。

　　现在仙瞳资本专注于生物科技领域的投资，这是一个学科跨得非常大的领域，需要很强的专业性，所以我们团队也是这个方面的产业专家。

　　我们给LP创造高回报的方式是几个方面，一个是专业，集中行业专业的科学家、产业专家、投资专家只做这个领域的事情，生物科技领域的事情，从研究投资、孵化到VC投资到后期投资都做，都聚焦在生物科技这个领域。另外，仙瞳资本独特的组织形式不是一般的合伙人制度，而是有限责任公司制度，这样从项目的初筛到项目的决策到后期的管理，我们都集中公司最合适最优秀的资源去配备。我们不追逐风口，我们不是骑在猪上往风口赶的人，我们是一只鹰，善于发现风口，提前预判行业的趋势，技术的走势，站在全球的高度，也有全球的布局，能够感知全球行业的脉搏，引领技术的风向。

　　我们有对项目的打造能力，都是产业专家，有一些项目一句话，玉不琢不成器，在投后管理给这个项目一些指引方面有自己独特的经验和方法。洞见未来、点石成金、发现价值，这是我们给LP打造更高回报的路径。

德同资本陆宏宇：专注产业链，投资生态圈

德同资本做GP确实比较早，从2000年开始做美元基金，一直到了2010年开始做了第一个人民币基金，讲到GP方面从美元也好，人民币募资方面，我们都是有一些经验，或者说是教训。

　　过去三年里，我在德同资本募了三个基金，都是和上市公司的合作，也可以说是上市公司加PE的模式，分别和天众文化、悦传媒以及中文在线。从GP的角度来说，只要你有一个鲜明的投资方向，有一个比较好的策略以及思路，你执行力够强，你就能够地和LP有良好互动和沟通。在这种情况下，我感觉募资的情况还是不错的。

　　但是从投资的情况来看，我们相对比较谨慎一些。大家知道基金都有投资期，三年之内还要把钱投出去，对我们来说也有一定的压力。与其投一些不一定靠谱的项目，不如加码跟投一些好的项目，所以这块我们的策略也略微有一些变化。

　　在管理方面，我们做的更多的是一个生态圈的投资，会把整个行业，比如游戏行业，或者是文化传媒行业，这个基金会把这个行业从每一个产业链的环节都会布局，一起协作，一起帮助。我会把整个产业链全部都投了，在中间每一个环节挖掘好的公司，最后互相帮助，手把手的一起成长，这也是打造一个好的回报的方法。

　　最后在退出方面，之前募资的时候买的种子又来起到作用，毕竟是上市公司，需求也是非常明显的，而且我找的几个上市公司都是有比较大的转型的需求的。从我的角度理解，回报这个事情是一个系统的工程，从我们的开始做基金的第一天，实际就是在为LP创造最大的价值。

中科乐创纪顺友：利用大数据降低失败率

　　中科乐创是一个新成立的VC机构，设在深圳，有比较深厚的投行业背景。我个人在创立中科乐创之前是腾讯云的负责人，目前投资在专注领域上面有TMT或者相关的行业。

　　现在讲互联网行业比较泛，“互联网+”概念之后基本上各行各业都有点触及到，我们在概念上选择一些真正有意义的互联网真正能够对于商业模式，对于产业的生存，对于竞争力的提升有帮助的“互联网+”。另外一方面，我们自身有一个特点，就是用互联网帮助投资，尤其我们有一个投资机器人的平台，是我们自己收集的数据和做了大量的测试。成立一年多，我们投了早期项目大概十来二十个，在这个过程当中，大概看来一万多个项目。

　　对于最早期的项目来讲，有一些常见的错误和一些概念上的偏差，比如说创始人比较不安分，做很多发散的事情，或者说在产品规划上对于需要投入的资金，对于流量的需求，很容易觉得自己是平台型的产品，我们帮助他完成这些问题。

　　我们比较相信量。早期投资里面，要平衡风险还是需要投到一定的量级之后才能够有很好的效果，所以我们才会产生用数据帮助我们保持理性。提到市场环境，我们也感受到了，我们做了一个新的投资机构，进来就遇到了“资本寒冬”，遇到各种调整，我们明显感觉到接触后期的投资机构慢慢变得更谨慎，对风险有一些规避。

　　当然，中科乐创有一个老牌的集团的支持，在资金上没有压力，但我们还会坚持自己原来的投资策略。我自己觉得往往在这样的市场才能锻炼出一个好的投资的团队。被投的项目也会有一个比较理性的、合理的预期，无论在任何环境下，这种态度的项目和团队都会取得比较良好的成绩。

(来源：投资界)

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