哪些机构能成为PE做市的首批试验点

PE做市重磅推出，是近期最可期的政策红利。我们想几个问题：1.PE做市商会服务谁？2.谁会是PE做市商，或者说PE做市商要满足什么标准？3.做市商怎么防范风险？

PE做市商会服务谁？

答：创新层！ 从2013年底开始研究分层到分层正式实施已经有两年半的时间，去年初市场还曾预计，最高层企业估值将超过创业板，然而当制度真正落地，市场已经睡着。2016年6月24日，953家创新层企业中，有528家公司没有发生交易，占比约55%，有交易的股票中有170多只出现下跌，最大跌幅接近24%。市场普遍预期出新的虹吸效应：大家抛弃基础层企业，拥抱创新层企业，创新层流动性改善。这个效应短期内并没有出现。如果二级市场是水，那么一级市场就是柴火，柴火煮水，也得过个半个小时水才能热。这是一方面原因，先不用急。其次更大的原因则是没有新的柴火来。没有新的流动性，原来就是弱弱的一根火苗，哪怕煮的水少了，水也热不起来。那么，新的投资者在哪里？股转系统的伏笔很精准：PE做市。可是读张晓军的发言，并没有限制做市企业要求。

个人斗胆估计：PE做市先服务于创新层。该来的还是会来的，IPO排队也要3-5年。排队过程中股权架构不能发生一点变动，流动性为0。3-5年，难道新三板流动性还不会好么？所以，停止挂牌接受IPO辅导的，个人认为还是太短视了。

前一段时间李克强总理突然抛出了一句话：“探索转板机制”。熟悉中国政治体制和运行方式的人应当能体会到这句话的含义。这句话连国务院没有开个会讨论下，在公共场合讲出来，态度的成分居多，没有执行能力的。股转公司是全国第一个公司化运行的交易所，如果变成了通道，那可不就动了股转公司的奶酪了么？如果股转公司再不推出有利的红利政策，企业纷纷撤退去IPO，那真就成了通道，股转公司去年赚了个盆满钵满，人人年底都得了大红包。成了通道，那就没钱挣了，股转公司舍得？既然牵扯到利益了，那就不要急，该来的一定会来。

PE做市商要满足什么条件，会是谁呢？

答：未来是怎么样的还不知道。但是我们不妨来推断一下。市场有观点认为：股转公司目标是100家PE做市商，由各个省推荐申报（股转公司扩容时候用的方法，给地方名额叫人帮助推。）。因为股转公司的监管力量严重不足，这个也许是未来的方法。当下暂且不可能。第一批PE做市商一定是股转公司精挑细选的示范工程。既然是示范工程，当初划定经济特区才4个，第一批大概就3-5家。

PE做市商需要满足的条件。目前不太好推测，但是当初有这么一个文件：《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》，要求“开展做市业务的机构实缴注册资本应不低于1亿元，财务状况稳健，且具有与开展做市业务相适应的人员、制度和信息系统”。还有一个耐人寻味的标准，PE挂牌新三板标准。（标准太长，我就不写了）9月PE做市准入预计发布。我们猜一猜大概会有哪些企业能够做市？

1、硬实力

1.每年向股转公司缴纳的数百万的系统费用。这可都是真金白银的钱，不能拖欠！很多小私募一年管理费也就几百万，怎么可能去申请做市商呢？“创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上。”一般新三板的企业还是比较适合私募股权类私募机构投资的（创业类投资应该投资更加早期企业），一年固定管理费私募股权类投资挂牌条件的管理费收入是1000万。所以，基本上可以认为：管理规模少于50亿元的PE机构可以排除在外了。

2.自有资本：做市的资金必须是自有资金。而做市自己又是长期占用，那么对企业注册资本恐怕也有极大的要求。如若成为一家专业的做市商，一家投入资金在300万元上下，做市家数5-10家。不配备3000万自有资金在这项业务上，岂不是不合理？那么他的自有资金得多大？

3.人员费用：私募如果进行做市，至少要养一批的研究员和交易员。增强二级市场的关注。这块费用也是不少。“吹牛也要上税的！”毕竟二级市场的风险、交易策略、配合企业定增。这和一级市场的玩法是完全不一样的。

2、监管考虑

1.合法的庄家。假设某私募公司自己拥有一些公司的股票，然后通过做市倒腾出去，这也不是不可能的。目前已经发现券商做市部门有这些行为。企业破口大骂又无可奈何。唯一的方法就是大！这些PE必须足够大，足够大的机构才能做到风险隔断。不同的部门之间利益关联度也比较少，虽然不能减少，但是能尽量消除共谋。而且，一般而言，券商做市和PE做市是两个不同的体系。如果PE要拉升，券商如果觉得不合理，就会卖了。这才是真正出现机构博弈。这个市场也就没有韭菜好割了。所以，坐庄这种事一般不会在PE、券商联合做市的股票上。

2.监管：上一条的后续问题就是如何进行监管。我觉得最可靠的猜想方法是猜猜股转公司的思路。又要创新，又要不出事。最简便的就是：已经挂新三板的PE机构呀！股转公司现在的思路既想吃鱼又怕被腥到。领导也公开讨论了机构坐庄的可能性。为什么不直接从新三板挂牌企业中选PE做市商呢？监管方便嘛。何况股转公司最乐意见到的就是PE机构服务实体经济。虽然PE做市投的钱可能不多，但是蚊子也是肉，也不错。

PE怎么想的？

PE做市的意愿如何？对于已经挂牌新三板的合格PE机构，他们比较被动的一点的是不能主动持有A股二级市场的股票。有主动二级市场经验肯定会对做市有帮助，而且过去的风控等体系都较为成熟，研究员、行业分析师都是现成的，抓来就能用。但是股转公司又不开这个绿灯，他们要花时间进行整顿，不然就摘牌了。当然，更多的PE机构本身不是为了在二级市场炒股票而生，本身他是希望做股权投资获取惊人的超额收益。所以，对于已挂牌的机构而言，他们能够较低成本获得股权，他们还是非常愿意参与到做市中。反正都要接受监管，虱子多了不痒，债多了不愁。多点监管，怕啥！但是大多数符合新三板挂牌要求的私募机构，目前的风控等体系还不够完善。交易员、分析师、风险隔断机制等都不完善。股转公司愿意抓几只小白鼠尝尝鲜，机构却不一定有能力。

对于被挡在门外的机构，这件事就有点含糊。股转公司对他们是“不欢迎挂牌”。欢迎不欢迎做市？而且被挡在门外的PE，没法在新三板融资，自有资本可能偏少，做市的量也许不大，如果不是背靠大树，恐怕也不愿意蹚浑水，还是专心做好投资。大一些的机构，有参与到二级市场的主动管理，有这个能力，体制也更健全。总体看，如果能拿到低价，PE估计还是愿意参与的。只是PE愿不愿意被打了一巴掌还给股转公司撑场面呢？这一点也不甚明了。对未挂牌的新三板PE机构，能力可能较为齐备。但是股转公司风险把控能力不足，制约能力偏少。

最有可能成为挂牌PE机构就在此。现金资产低于8000万，不再考虑范围内。九鼎自身有九州证券，不会涉及PE做市业务。部分公司正忙着整顿自己持有的上市股票，肯定不会涉足的。部分则应当涉足P2P，也是焦头烂额，应当也不会参与。鄙人斗胆认为中城投资、天图投资最有可能进入第一批做市商试验田。

哪些非挂牌机构有机会？

1.有些机构属于国家背景，典型的大到没朋友，本身定位是振兴产业，对新三板这类不大不小的肉提不起精神。

2.有一些则是希望做好自身投资管理，专注的企业阶段不一致。

3.为防范共谋风险，具有券商背景的直投机构也不在考虑范围内。

4.具有BAT背景的应当也不会进入这块领域，因为他们创设的目的是为了补足本身企业发展中体内难以培育的短板。不会在意这些细枝末节的利润。

5.管理团队有信用记录如内幕交易的，也被排除在外。

6.倒是一些有民营企业家背景（尤其是江浙粤一带资本）出于家族财富保值需要设立的涉足定增、二级市场操作的机构估计会比较热衷。

以下是笔者从2015年本土PE前50名中选出的有可能成为PE做市商的机构选（chun）择(shu)标(cai)准(ce)如上述所述。有些涉足新三板，有些侧重于二级市场交易。至于股转公司是否接受这些机构是否感兴趣则是另一说了。

至于在市场上坑蒙拐骗说我会成为你们PE做市商的小机构，大家要小心。

（本文为掘金三板资深用户投稿。作者：徐告子）

本文为作者个人观点，不代表掘金三板立场。

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